Cuando los ganancias recordadas no pueden detener la venta masiva de acciones

Samsung Electronics publicó unBeneficio operativo de 89.5 billones de wonesPara el trimestre de abril a junio de 2026: aproximadamente 62 mil millones de dólares.Un aumento de 19 veces en comparación con el año anterior.Los ingresos alcanzaron un récord de 171.5 billones de wones. Cualquiera que mire las cifras, puede decir que fue un aumento enorme.La acción cayó un 8% según el informe preliminar.A principios de julio, perdieron aún más valor, y después de los resultados completos a finales de julio, la situación empeoró aún más. El complejo de semiconductores también se vio afectado negativamente. En pocas semanas, el índice de semiconductores de Filadelfia cayó drásticamente.Aumentó un 86% en 2026, pero disminuyó un 29%.Desde su punto más alto, borrando todo.Más de 1 billón de dólares en el valor de mercado del sector de los chips.y entrar en territorio de mercado bajista.

El mercado no rechazaba los resultados negativos. Lo que rechazaba era una valoración basada en la suposición de que nada podía salir mal.

El bar se había elevado hasta la estratosfera.

Los fabricantes de chips de memoria ya no son empresas rutinarias y aburridas. El cuello de botella en el suministro de memoria de alta banda ancha, la memoria especializada utilizada junto con los aceleradores de inteligencia artificial de Nvidia, hizo que Samsung, SK Hynix y Micron pasaran de ser empresas estables a convertirse en las empresas más importantes en la industria de semiconductores. Las acciones de SanDisk habían aumentado más del 570% desde inicio de año, cuando comenzó la venta de acciones; Micron, por su parte, subió más del 220%. En su punto máximo, estas tres empresas dominaron el mercado con una valoración de más de 1 billón de dólares. El aumento de valor no fue modesto, y las valoraciones de las empresas superaron ampliamente sus rangos históricos.

Luego llegó un trimestre en el que las ganancias operativas de Samsung superaron a las de Nvidia y Apple. Las proyecciones indicaban que las ganancias podrían aumentar en un 1,800%. Los analistas del Deutsche Bank señalaron que los resultados fueron “solo” un 6% más altos que las expectativas. La palabra “solo” resume toda la situación. Después de este tipo de avance, el estándar ya no era “bueno”, sino “irrazonablemente perfecto”.

Un patrón similar se observó en SK Hynix: la empresa cayó más del 10% en Corea del Sur, a pesar de tener ingresos trimestrales récord de 60.5 billones de wones. Lo mismo ocurrió con muchas empresas tecnológicas chinas. Alibaba, que había aumentado un 105% en un momento dado debido al optimismo sobre el área de la inteligencia artificial, también experimentó una caída.Ha disminuido más del 50% con respecto a su pico en 2025.Para junio, debido a la debilidad económica interna, las preocupaciones relacionadas con las acusaciones de robo de modelos de IA por parte de Anthropic, y otros problemas…2 billones de yuan en gastos relacionados con centros de datos gubernamentalesPodrían superar a los proveedores de nube privada. Estos eran problemas separados: uno era una presión en la valoración del comercio de semiconductores en Estados Unidos y Corea del Sur; el otro era una combinación de factores geopolíticos y problemas estructurales en China. Pero ambos tenían el mismo mecanismo: las expectativas superaron a las pruebas reales, y la corrección era simplemente una cuestión de cálculos matemáticos.

La economía era, en realidad, lo que el mercado estaba cuestionando.

La venta de acciones no se limitó simplemente a problemas relacionados con los múltiplos de valoración excesivos. En realidad, reveló una tensión real en la economía de las inversiones en infraestructura de IA, algo que los inversores habían estado dispuestos a ignorar durante el proceso de desarrollo de esta tecnología.

La memoria ahora representa una parte importante.Alrededor del 35% de los gastos en infraestructura de IA, según el Bank of America.A medida que la demanda por HBM aumentó, los precios también subieron. Eso es precisamente lo que hizo que la memoria se convirtiera en un negocio tan rentable para Samsung y Micron. Pero el aumento en los costos de la memoria se ha convertido en una carga para los propios clientes que la compran. Apple y Microsoft, entre otros, han tenido que elevar los precios de sus productos para compensar los altos costos de producción. La pregunta que preocupa a los inversores es si la destrucción de la demanda se extenderá a sectores sensibles a los precios, como el sector móvil y el automotriz. Un auge cíclico en los precios de la memoria solo será sostenible si los operadores de centros de datos están dispuestos a soportar ese aumento de costos.

Luego está el gasto en el lado de la oferta. Samsung y SK Hynix anunciaron una inversión conjunta de 554 mil millones de dólares para construir un nuevo centro de producción de chips en Corea del Sur. Solo Samsung planea establecer un segundo centro de producción en Taylor, Texas; la producción comenzará en el año 2030. En cuanto a la demanda, la situación es impresionante, pero no tan simple. Los principales proveedores de servicios en la nube en Estados Unidos terminaron el segundo trimestre con…Según el Bank of America, el total de los ingresos acumulados es de 2.3 billones de dólares.Sin embargo, las tasas de conversión son lentas: Oracle estima que solo el 12% de su inventario no vendido se convertirá en ingresos durante el próximo año; Microsoft espera un porcentaje del 30%. La diferencia entre los gastos comprometidos y los ingresos realizados es grande y está aumentando.

En cuanto a la competencia, la empresa china de chips de memoria ChangXin Memory Technologies tuvo un buen comienzo en el mercado. Además, empresas estatales chinas comenzaron a producir en masa máquinas de litografía nacionales, lo que redujo su dependencia de la cadena de suministro ya establecida. Sin embargo, es dudoso que esto genere un verdadero impacto significativo. Las empresas chinas todavía están años atrás en cuanto a la producción de HBM avanzada, y también enfrentan controles de exportación de los Estados Unidos sobre equipos críticos. Pero en un mercado donde existía un duopolio formado por Samsung-SK Hynix-Micron, cualquier grieta en esa situación podría llevar a una reevaluación de todo el modelo actual.

El informe de resultados de Micron a mediados de junio detuvo brevemente la caída en las ventas. La empresa superó las expectativas del mercado con una diferencia considerable: ingresos de 41.5 mil millones de dólares, frente a las estimaciones de 35.9 mil millones de dólares, y un margen bruto del 84.9%. Además, la empresa anunció 16 contratos a cinco años por un valor total de 22 mil millones de dólares. Estos contratos incluían límites de precios que estaban por encima de los máximos históricos de la empresa, lo que significaba que los márgenes de beneficio se mantendrían hasta el año 2030. Fue una demostración clara de que la demanda por IA era real, y de que el mercado de memoria había pasado de precios puntuales a contratos a largo plazo, lo que añadió estabilidad a un negocio que antes era muy cíclico. Pero esa estabilidad no duró mucho. Los contratos demostraban la demanda, pero no respondían a la pregunta de si los clientes final podían soportar esos costos.

La recuperación y los exámenes que vendrán

A mediados de agosto, el complejo de semiconductores logró una recuperación significativa. El índice de semiconductores de Filadelfia estaba…Aumentó aproximadamente un 20% desde su mínimo en el mercado de bajada del 29 de julio.Se está acercando a un nuevo mercado alcista. La caída de precios, que parecía representar una capitulación en el ámbito de la IA, ahora se considera una corrección saludable después de un aumento parabólico. Hay razones para considerar esto como una interpretación correcta. Ninguno de los factores que impulsan la demanda no ha colapsado: la oferta de HBM sigue siendo insuficiente para satisfacer la demanda, los pedidos en stock de las empresas grandes siguen siendo enormes, y Samsung ha obtenido contratos de suministro a largo plazo con Amazon, Google, Meta, Oracle y Microsoft.

La prueba decisiva llegará el 26 de agosto, cuando Nvidia presentará sus resultados del segundo trimestre fiscal de 2027. Nvidia, que posee aproximadamente el 80-90% de la cuota en el mercado de aceleradores de inteligencia artificial, y que cuenta con un pedido valorado en 1 billón de dólares para los años 2026 y 2027, es el indicador principal del mercado. Los ingresos estimados para el trimestre terminado el 26 de julio son de aproximadamente 92 mil millones de dólares, lo cual representa un aumento del 97% en comparación con el período anterior. Los márgenes brutos no conformes a los estándares GAAP se esperan en torno al 75%. En 2026, Nvidia ha tenido un rendimiento significativamente inferior al del índice de semiconductores general, con un aumento del solo 21%, en comparación con el 63% del índice PHLX. La acción estaba en negociación en ese momento.Alrededor de $217 la semana antes del informe.Y con un multiplicador de aproximadamente 25 veces los ingresos… Un poco inferior al 26x del Nasdaq-100.

Son números todavía muy sólidos. Pero la pregunta que Nvidia enfrenta ahora no es si la demanda es real. Es si las proyecciones que ofrece para los próximos trimestres pueden justificar una capitalización de mercado de 5.2 billones de dólares en un entorno en el que los costos relacionados con su propio ecosistema – memoria, energía, refrigeración, construcción – aumentan tan rápido como los ingresos. El mercado que rechazó los resultados trimestrales de Samsung, por un valor de 62 mil millones de dólares, no está interesado en buenos resultados. Está interesado en resultados que superen ese umbral establecido por un aumento del 570% en las acciones.

Lo que revela el episodio

La lección más importante de este episodio no es que la demanda por IA esté en un punto de pico o que haya una “burbuja” que esté colapsando. Es que los mercados de momentum tienen la capacidad de convertir una tesis estructural en una tesis de perfección. Cuando una acción se duplica o triplica debido a una narrativa específica, la evidencia necesaria para mantener ese precio ya no es si esa narrativa es verdadera. La evidencia es que esa narrativa se desarrolla más rápido de lo que podría esperarse en la versión más optimista de ella misma.

Las ganancias réales de Samsung eran reales. Los ingresos de SK Hynix también eran reales. Los contratos a cinco años de Micron también son reales. Lo que no era real fue la suposición del mercado de que estos resultados podrían ocurrir sin ninguna duda sobre la economía de las unidades de los clientes que pagan por ellos, sobre la sostenibilidad de los niveles de gasto de capital, o sobre la trayectoria competitiva de los productores chinos. La venta de acciones fue la forma en que el mercado volvió a plantear esas cuestiones en el proceso de fijación de precios.

Si la recuperación refleja una reajuste racional de precios o un regreso prematuro a un estado de exuberancia, eso no se determinará por el próximo informe de resultados, sino por el patrón que sigue. Si las empresas gigantes continúan convirtiendo los inventarios en ingresos, si los precios de los servicios se estabilizan en lugar de aumentar, y si se logra una disciplina en los gastos de inversión, entonces lo anterior podría ser una corrección, no una capitulación. Si los costos aumentan más rápido que los beneficios generados por la inteligencia artificial, la tensión volverá a surgir… Y la próxima vez, no será necesario un aumento de ganancias del 19 veces para desencadenarla.