El dinero que se registra está fluyendo hacia los bonos. Se trata de un intercambio de efectivo, no de un aumento en los precios de los bonos.

Los números parecían una contradicción. Los rendimientos del Tesoro a largo plazo subieron a aproximadamente el 4.7%; es el nivel más alto en casi veinte años, según el mercado.Asustados por la deuda gubernamental y los déficits récord, mientras que las tasas de interés y la inflación aumentan drásticamente.Los precios de los bonos bajan cuando las tasas de interés aumentan; por lo tanto, el activo pierde dinero. Sin embargo, el dinero sigue entrando: los ETF de bonos estadounidenses reciben más dinero.Un registro de $150 mil millones al final de marzo, lo que representa un aumento del 50% en comparación con el mismo período del año pasado.Y el jefe mundial de ETFs de renta fija de BlackRock describió el ritmo de este año como “…”.chocanteLos inversores compraban lo que estaba cayendo en valor. Ambos hechos son verdaderos al mismo tiempo, y eso es lo que indica la situación: los “títulos” dejaron de ser un único activo hace mucho tiempo.

Divida la curva por la mitad, y el paradojo desaparece.

En el extremo corto, las reglas de la Fed son las que prevalecen. Los bancos centrales han reducido los tipos de interés durante casi dos años. Mientras lo hacían, el rendimiento de los efectos en dinero corriente se derrumbó.El fondo de mercado monetario federal de Vanguard descendió de aproximadamente el 5.3% al 3.55%, un descenso de 175 puntos básicos desde que comenzó la política de estímulo en septiembre de 2024.El dinero dejó de generar ingresos para quienes lo tenían. Así que los aproximadamente 7.9 billones de dólares que estaban en los fondos de mercado monetario comenzaron a buscar algún lugar donde pudieran seguir generando ingresos.

En el extremo largo, una máquina diferente es la encargada de eso. Allí se encuentran las necesidades de endeudamiento del gobierno, las exigencias de los inversores para mantener un montón de deuda nueva, y las perspectivas de inflación. Y esa es la parte que está subiendo hacia niveles de décadas anteriores.

Ahora, miren dónde realmente han ido los fondos. Hasta mediados de agosto, en términos de año a año…Los fondos ultra-cortos recaudaron aproximadamente 99 mil millones de dólares, mientras que las estrategias flexibles y con diversas plazos recaudaron unos 193 mil millones de dólares. Las estrategias de larga duración, por su parte, recaudaron aproximadamente 13 mil millones de dólares.. La inundación de julio en los fondos de bonos ultra-cortos fue de 12,8 mil millones de dólares, después de un récord de 24 mil millones de dólares en marzo.Cuando esos productos representaban más del 85% de todos los ingresos provenientes de bonos imponibles. Se trata de una operación de reemplazo de efectivo, no de una apuesta de que los bonos subirán en valor. Los inversores están extrayendo un paso cuidadoso desde el efectivo sin duración nula, con el objetivo de obtener un poco más de ingresos, al mismo tiempo que evitan deliberadamente el riesgo de tipos de interés. Incluso los datos de los fondos mutuos también indican la misma historia desde otro punto de vista.Las acciones generaron salidas de capital, mientras que los fondos de bonos fueron la única categoría que siguió generando ganancias netas..

Eso es importante, porque el mecanismo al que no pueden llegar esos flujos es el largo plazo. El dinero que fluye desde un fondo de dinero hacia bonos de dos años no influye en el mercado a diez años. Lo que realmente afecta el mercado a diez años es la deuda. Debajo de cada cambio en las tasas intradiarias se encuentra el “reloj de la deuda”: déficits récord y la creciente necesidad de pagar por gestionar esa deuda requieren una mayor emisión de títulos, y los compradores marginales exigen un precio premium para adquirirlos. La dominación fiscal, en términos técnicos… es el balance de la administración pública, no la asignación de los inversionistas minoristas. Eso determina el precio del activo que se considera “seguro”.

Ese es el problema real, y vale la pena reflexionar sobre él. La gente no ha hecho nada imprudente. Elegir ingresos de corta duración en lugar de dinero en efectivo es razonable: se asume solo un pequeño riesgo de duración y de riesgo crediticio para lograr un rendimiento que la política monetaria ya ha reducido. El problema está en la forma en que se presenta el titular del anuncio: “Ingresos récord de bonos, por lo tanto los bonos son seguros, por lo tanto compra bonos”. Pero esa interpretación está completamente equivocada. Lo que los inversores minoristas perciben cuando escuchan “bonos” es la parte del mercado de bonos donde se pierde el capital cuando los rendimientos aumentan. Esa parte no solo no recibe los ingresos, sino que ni siquiera puede influir en las tendencias del mercado. Su dirección depende de cuánto deba pedir los gobiernos y de si la inflación se mantiene estable.

Y “sticky” es la palabra adecuada. En Jackson Hole, el presidente de la Fed, Kevin Warsh…La inflación mencionada no ha disminuido de manera significativa, y indica que el mercado debe prepararse para posibles aumentos en septiembre.Las probabilidades en Wall Street para que ocurra algo como esto son muy altas. Lo que todos buscan es precisamente esa oportunidad de inversión. Pero el nuevo presidente amenaza con abandonar esa posición. Los inversores que compraron una pequeña cantidad de acciones están bien; no corren ningún riesgo de duración. En cambio, los inversores que analizaron las entradas de dinero y decidieron que los bonos representan una oportunidad de inversión, y continuaron invirtiendo allí, están asumiendo ese único riesgo que la gente evita visiblemente.

Así que la pregunta importante para el lector informado no es “¿son seguros los bonos?”, sino “¿cuáles son los bonos y quién establece su precio?”. Los registros de precios son una señal real… pero son una señal relacionada con el sentimiento del mercado y con el estado actual de la economía, no con hacia dónde va el precio a largo plazo. Ese precio está determinado por las políticas de deuda e inflación; ningún flujo de dinero minorista puede cambiarlo.