El problema de la deuda excesiva se resuelve realmente en función de quiénes quedan para comprarla.

La mayor disminución en la deuda por margen en un mes se registró esta semana. La reacción del S&P 500 fue, básicamente, indiferente: un par de porcentajes menos que los máximos históricos, sin ninguna reacción significativa. Digas lo que quieras, pero esa falta de reacción te dice más sobre cómo se maneja este mercado, que el número en sí.

Comiencen con el número, porque las mecánica de todo esto está contenida en él. Deudas por márgenes: el dinero que los inversores toman prestado a cambio de los valores que tienen en sus cuentas de corredor.Disminuyó de 1.502 billones de dólares en junio a 1.417 billones de dólares en julio.Eso es…Disminución del 5.7% en un solo mesAproximadamente 85 mil millones de dólares. También fue el primer descenso desde marzo, después de tres aumentos mensuales consecutivos que llevaron el balance al nivel más alto de todos los tiempos en junio.

Haga una revisión rápida del marco de registro antes de que te asuste: esto es…La mayor disminución en dólares en un mes en la serie de FINRA.Eso se remonta a 1997, antes de la caída de 80.4 mil millones de dólares en enero de 2022. Pero los récords en términos de dólares son simplemente un efecto basado en el nivel actual del mercado. Se trata de la mayor disminución en dólares jamás registrada. En términos porcentuales, un cambio del 5.7% es una verdadera disminución, pero no es algo similar a lo que ocurrió en 2008. En resumen, se trata de un reajuste importante en un mes, pero no de una purga histórica.

El patrón alrededor del número es la parte que soporta la carga. La deuda de margen es tanto algo mecánico como algo relacionado con el comportamiento humano: cuando los precios aumentan, los activos colaterales detrás de esos préstamos también aumentan, por lo que el registro financiero se infla, incluso si nadie toma una decisión deliberada de tomar nuevos préstamos. Y cuando los precios fluctúan, las llamadas de margen y los pagos forzados hacen que el valor baje rápidamente. Así que en junio se registró un récord: el S&P 500 había alcanzado…Los 24 registros se cerran durante el año 2026; el más reciente fue el 2 de junio.Luego, en julio, ocurrió una reversión brusca. La situación de las personas que utilizan apalancamiento para operar en el mercado se enfrió. Es la forma clásica en la que los fondos prestados abandonan el mercado en un punto alto; ese es el patrón del año 2022: el nivel máximo del índice se alcanzó a finales de 2021; la primera caída significativa ocurrió en enero de 2022, y durante todo el año el índice siguió disminuyendo.

Antes de crear un caso negativo al respecto, recuerda cómo aparecen los registros contables. El libro de contabilidad de julio no se registró hasta mediados de agosto.Unas semanas después de que las posiciones ya se hubieran desenredado.Este dibujo es un espejo retrovisor, no un titular de noticia.

Esto es lo que ese espejo no ve. El mercado absorbió la pérdida. S&P presionó para…Un récord nuevo, a mediados de agosto.Después de que se habían utilizado aproximadamente 85 mil millones de dólares en préstamos, se produjo una disminución del 2% durante la última semana. Si los clientes que utilizaban apalancamiento eran los únicos compradores, eso no debería haber sido posible. Pero sí fue posible, porque la oferta marginal ya se había transferido a otros compradores.

Miren la estructura de los últimos cuatro meses: es el período en el que la apalancamiento se acumuló y luego se disipó. El fondo S&P 500 con ponderación por capitalización (SPY) ha aumentado aproximadamente un 11%, mientras que la versión con ponderación igual (RSP), que asigna el mismo peso a cada acción, ha aumentado cerca del 7.5%. En total, la ponderación igual sigue siendo superior en unos tres puntos; el método de ponderación por capitalización es un fenómeno reciente y concentrado. La inversión pasiva sigue ocurriendo: se han creado fondos ETF de S&P 500 en el plazo de tres meses, con un valor de alrededor de 23 mil millones de dólares. Además, las opciones son tranquilas: la volatilidad implícita está en niveles bajos, y las posiciones en efectivo son de aproximadamente 2.6 puts por cada call. Esto constituye una protección contra pérdidas, lo que permite a los operadores manejar mejor las fluctuaciones del mercado.

Esa combinación es lo que mantiene al índice en pie ahora: flujos de capital concentrados en niveles muy altos, una creación pasiva y constante, y una estructura de opciones estable. Se comporta de manera diferente a cuando se venden dinero prestado. Los flujos del índice son estables pero mecánicos: se compran según un horario predeterminado, no por convicción. La protección de las opciones actúa como un “cojín” hasta el momento en que deja de funcionar: cuando la volatilidad comienza a aumentar, los medios de protección que mantenían el mercado estable se convierten en algo que acelera el movimiento del mercado. Un mercado que se mueve gracias a una estructura estable en cuanto a precios tarda más en colapsar que uno que se mueve gracias a margen de operación, pero el “piso” debajo de esa estructura es más estrecho.

El sistema de plomería también está bajo presión desde el otro lado. Los analistas han señalado que la función de reposo inverso del Fed –el lugar donde los fondos del mercado monetario almacenaban su dinero excedente– está casi agotada.La emisión de bonos del Tesoro frescos ahora drena directamente las reservas bancarias.En lugar de ser absorbidos por ese “buffer”, la eliminación del dinero de margen apalancado y la eliminación de los últimos recursos en las reservas bancarias son dos factores que aceleran el proceso al mismo tiempo. Eso es lo que significa la estricción monetaria, antes de que el índice principal se dé cuenta de ello.

Entonces, ¿qué nos deja esto? Si julio fue un mes en el que la presión del mercado aumentó excesivamente, entonces la situación actual es más estable: la presión que se había acumulado hasta llegar a 1.5 billones de dólares ya no existe. Un mercado que no necesita dinero prestado para mantenerse estable es más lento, pero más seguro. Esa es la versión optimista y honesta de esta situación. Pero si esto es simplemente el inicio de una caída sostenida del mercado… como ocurrió en 2022, cuando una caída mensual grande se convirtió en un período de pérdidas anuales… entonces el mercado perdió a su principal comprador marginal justo en el momento en que la concentración de compradores era máxima. Las opciones “quiet” son lo que puede cambiar de posición rápidamente.

Lo que observo no es el índice en sí, sino el “libro mayor” de datos. El informe de FINRA de agosto, que debe llegar en aproximadamente tres semanas, nos indica en qué situación nos encontramos. Otro descenso mensual significativo confirma que la tendencia de compra basada en apalancamiento no volverá. Y si el mercado sigue cayendo, depende de si el índice basado en pesos iguales comienza a reflejar la situación del índice basado en capitalización de acciones. Un “libro mayor” establecido, por otro lado, permite que este mercado continúe operando con compras financiadas con efectivo, sin mi ayuda. En cualquier caso, el mecanismo te da la señal antes de que la narrativa pueda alcanzarte.