Los precios del gas en alza han convertido a los refineros en ganadores. El mercado de futuros indica que el momento de la victoria ha llegado.

El primer dominó ya es público; el siguiente aún está mal valorado.

Los precios del gasolina han aumentado.$4.14 por galón este Día del Trabajo: es el precio más alto que se ha registrado para esta festividad. Es casi un dólar más que el año pasado.La mayoría de los inversores lo sienten al momento de comprar o vender activos. Pero el título del anuncio oculta la verdadera transferencia financiera que ya está en marcha.

El dinero que sale de las carteras de los conductores no desaparece en la economía. Se queda en un grupo limitado de empresas: los principales refinerios de petróleo independientes de Estados Unidos. Y sus acciones se valoran como si lo que ganan fuera algo permanente.

No es así. El mercado de futuros ya anticipa que la situación terminará. La diferencia entre lo que la curva de futuros espera y lo que los precios de las acciones asumen es donde reside el riesgo.

El mecanismo: quién se beneficia cuando el combustible se agota

Una refinería no simplemente compra petróleo crudo y vende gasolina. Su ganancia proviene de…DiferenciaEs la diferencia entre lo que paga por el petróleo crudo y lo que gana al vender los productos que se obtienen del petróleo crudo: gasolina, diésel, combustible para aviones, etc.

Los comerciantes llaman a esto “el spread de crack”. La fórmula estándar 3-2-1 mide cuántos barriles de productos provienen de tres barriles de petróleo crudo: dos barriles de gasolina y uno de diésel, menos el costo del petróleo crudo. Antes de que comenzara la guerra con Irán en febrero de 2026, ese spread medía alrededor de $19 a $22 por barril. Es un número que se esperaría de una empresa que convierte los materiales brutos en productos útiles.

Luego, el Estrecho de Hormuz –el estrecho que transporta aproximadamente un cuarto del comercio mundial de petróleo por vías marítimas– quedó cerrado efectivamente.Irán se negó a volver a abrirlo.Al mismo tiempo,La capacidad de refinación rusa disminuyó entre un 25% y un 30% debido a los ataques con drones.. El mundo se enfrentó de repente a la mayor escasez de combustible refinado de la historia..

Las refinerías estadounidenses ya estaban operando al 98% de su capacidad; es el nivel más alto desde 2018. No había casi espacio para producir más combustible. Así que, aunque no podían fabricar mucho más combustible, sí podían producir algo de combustible.eranLa producción se volvió extraordinariamente valiosa.La brecha de precios se triplicó: pasó de menos de 20 dólares a casi 60 dólares por barril.. Los futuros de diésel con bajo contenido de azufre alcanzaron brevemente un valor récord de 93.84 dólares..

Esta es la primera ocasión de despliegue: un shock en el suministro geopolítico que se traduce directamente en ganancias para los productores de petróleo, a través de un único factor fácilmente medible: la extensión de las grietas en el petróleo. El mecanismo es simple: cuando el producto es escaso y uno es uno de los pocos vendedores que todavía operan, se obtiene una ganancia adicional.

Los beneficios… y lo que los inversores pagaron por ellos.

Los números del segundo trimestre de 2026 son difíciles de pasar por alto.Marathon Petroleum registró un ingreso neto récord de 5.1 mil millones de dólares, en comparación con 511 millones de dólares en el trimestre anterior y 2.3 mil millones de dólares en el mismo trimestre del año anterior.. Los ingresos por operaciones de refinación de Valero Energy aumentaron de 1.27 mil millones de dólares el año pasado a 4.47 mil millones de dólares.Los márgenes de refinación de Phillips 66 aumentaron a $24.08 por barril.

En total, los tres refinerías independientes más grandes ganaron 12.6 mil millones de dólares en el segundo trimestre; esa es la cifra más alta desde que Rusia invadió Ucrania en 2022.Un año antes, ese mismo trimestre generó 2.9 mil millones de dólares.

El mercado de valores reaccionó como si se tratara de una mejora permanente para la empresa. Las acciones de Marathon Petroleum han más que duplicado este año; han aumentado aproximadamente un 139% desde el inicio del año, hasta alcanzar los $389. En cuanto a Valero, las acciones han subido un 98%. Phillips 66 ha ganado un 66%; aproximadamente un tercio de ese aumento ocurrió en un solo mes.

Estos ganancias fueron mucho mayores que las del S&P 500, que aumentó aproximadamente un 11%.

La segunda situación es la reevaluación de las valoraciones. Cuando una empresa cíclica presenta resultados que parecen estructurales, los inversores le asignan precios más altos. El problema es distinguir entre mejoras estructurales y acontecimientos extraordinarios que coinciden con un trimestre fuerte. Ahora, estas empresas se negocian por valores de capitalización de mercado de 109 mil millones de dólares, 107 mil millones de dólares y 102 mil millones de dólares, respectivamente. Estos valores solo tienen sentido si los márgenes de 60 dólares por barril son la nueva norma.

El mercado de futuros no está de acuerdo.

Aquí es donde la cadena se curva hacia atrás. El mercado de futuros de productos básicos y sus derivados –el mismo mercado que determinó los márgenes récord– también ofrece una previsión clara sobre lo que sucederá en el futuro.

El precio de Nymex para el comercio de septiembre de 2026 se sitúa en aproximadamente $70 por barril.Para agosto de 2027,El mismo contrato tiene un precio de 44.38 dólares.– Más del 35% menos.Y el promedio histórico, desde el año 2016, antes del conflicto con Irán, fue de 21.68..

Esto no es solo una opinión de un analista marginal. Está inclinado en la curva futura que los comerciantes establecen diariamente. El mercado de futuros cuenta una historia muy diferente de lo que indican los precios de las acciones: el auge de los márgenes financieros se reducirá significativamente dentro de un año.

Las razones son estructurales. La demanda de gasolina en temporada disminuye en otoño. Las reparaciones retrasadas en las refinerías, que se extenderán hasta el año 2027, causarán cierres de plantas que reducirán la producción. Rusia podría reconstruir parte de su capacidad de refinación. Además, un alto el fuego en el Estrecho de Ormuz, incluso si fuera parcial, permitiría que el petróleo crudo del Golfo Pérsico y sus productos entren en los mercados mundiales.

Un analista de WorthCharting señala queEl índice del sector de refinación actualmente está 41% por encima de su media móvil de 150 días.– Una condición que solo ha ocurrido cinco veces en la historia del índice. En las cinco ocasiones anteriores,La rentabilidad a seis meses fue negativa, con una media de -10.1%..

El amplificador y el cortafuegos

El amplificador:Estas empresas están comprando de vuelta cantidades enormes de acciones a precios inflados, mientras que sus márgenes son máximos. Se estima que Marathon y Valero comprarán aproximadamente el 20% de su valor de mercado para finales de 2027.Phillips 66 autorizó un aumento de 10 mil millones de dólares en su programa de recompra de acciones en julio.Valero añadió un programa de 5 mil millones de dólares, además de la capacidad existente.

Es la trampa cíclica clásica: se utiliza dinero temporal para reducir las acciones en posesión de los inversores, cuando los ingresos que generaron ese dinero están a punto de disminuir. Si las ganancias por acción vuelven a bajar desde $60 a $25 por barril, la contracción de las ganancias por acción se acentúa, ya que la empresa vende menos acciones en el momento en que los precios suben. Lo que parecía ser disciplina financiera, en realidad es destrucción de ganancias.

El cortafuegos:No todas estas compañías son refinadores puros. Phillips 66 cuenta con redes importantes de transporte y logística que generan un flujo de caja constante, independientemente de los costos de refinación. Solo en el segundo trimestre, el flujo de caja operativo fue de 7.26 mil millones de dólares. Marathon Petroleum también tiene operaciones de marketing. Valero presenta la mayor complejidad en términos de refinación en el sector (11.5 en el Índice de Complejidad de Nelson), lo que significa que puede procesar petróleo más pesado y más barato, y extraer más valor de cada barril, incluso cuando los márgenes disminuyen.

Valero también cuenta con el balance más fuerte: solo 3.5 mil millones de dólares en deuda neta, frente a 28.3 mil millones de dólares en capital propio. En cambio, Marathon tiene 25 mil millones de dólares en deuda neta y 25.7 mil millones de dólares en capital propio. Cuando los márgenes disminuyen, la empresa con la carga de deuda más ligera tiene más tiempo para sobrevivir a la situación de presión.

El dominó del consumidor: ¿hacia dónde va ahora?

El titular que menciona los precios del gas en el Día del Trabajo, que han alcanzado niveles récord, también tiene efectos secundarios. Una familia que paga casi $1 más por galón de gasolina que hace un año atrás, gastará aproximadamente $700 adicionales durante el año en combustible para su automóvil promedio. Es dinero que no se utiliza para bienes discrecionales, mejoras en la vivienda o ahorros.

Los precios del diésel han alcanzado un valor récord de 5.85 dólares por galón. El diésel se utiliza en los camiones que transportan productos alimenticios, paquetes y bienes manufacturados. Los mayores costos relacionados con el diésel se trasladan a los costos de envío, quienes a su vez influyen en los precios de venta. La cadena desde la bomba hasta la tienda de alimentos no es tan significativa para ningún producto en particular, pero sí es importante para todas las empresas que dependen del transporte por camiones.

Se trata del tercer aterrizaje en el mercado: más lento, más amplio, y más difícil de atribuir a algún único sector específico. Pero es importante para los inversores que poseen acciones de empresas relacionadas con el comercio minorista, el comercio electrónico o la logística en fondos indexados. El shock en los precios del combustible no solo creó ganadores (las refinerías), sino que también provocó un aumento de costos en toda la economía.

Condición de pausa

El comercio de refinación se basa en una suposición: que la interrupción del estrecho de Ormuz dure lo suficiente como para que los ingresos relacionados con este comercio vuelvan a la normalidad.

La cadena continúa solo si el precio geopolítico se mantiene estable hasta el año 2027. Es decir, no habrá una reapertura significativa de Hormuz, ninguna recuperación importante en la refinería rusa, y no habrá recesión que destruya suficiente demanda de combustible para cerrar la brecha de suministro. Incluso en un escenario base, los analistas proyectan que las ganancias se reducirán en un 20-30% respecto a los niveles actuales.

Se detiene si un alto el fuego restaura los flujos en el Golfo, si la demanda colapsa, o si el cambio en la demanda estacional acelera la compresión de márgenes más rápido de lo que el mercado de acciones espera. La curva de futuros ya tiene en cuenta esta condición de parada. La pregunta es si el mercado de acciones logrará recuperarse.

El veredicto:Los refinadores obtuvieron ganancias extraordinarias debido a un acontecimiento extraordinario. El mercado de valores los ha valorizado como si ese acontecimiento fuera permanente. Sin embargo, la curva de futuros, los registros históricos y las características básicas de los productos cíclicos indican lo contrario. La diferencia entre las ganancias que estas empresas obtienen en una economía de guerra y las que obtendrán en una economía normal es lo que los inversores deben considerar como prioridad, no el precio del petróleo en el momento de la compra.