El dilema de la inflación en el RBI

El Banco de la Reserva de la India pasó cuatro años diciendo a los mercados que la inflación era “manejable” y que la pausa en las políticas monetarias continuaría. El 19 de agosto, dedicó una tarde entera para decirles la verdad. Los actas de la reunión del comité monetario del banco central en agosto revelaron que el banco enfrentaba un problema que su marco de gestión de la inflación nunca estaba diseñado para manejar. Las rentabilidades de los bonos aumentaron inmediatamente. Goldman Sachs, un banco…Ahora se espera un aumento del tipo de interés en un cuarto de punto en diciembre.Y otro en febrero. Ashika Institutional Equities dijo que la reunión de diciembre fue “en vivo”. El mercado había estado dormido. El RBI lo ha despertado.

Los números explican la ansiedad. La inflación de los consumidores en India aumentó.4.45% en julioEs la mayor cifra desde diciembre de 2024; además, es el segundo mes consecutivo en el que la inflación supera el objetivo a mediano plazo del RBI del 4%. La inflación core, es decir, los precios sin tener en cuenta los costos de alimentos y combustibles, se mantuvo estable en el 3.9% en mayo y junio. Eso parece positivo. Pero la inflación relacionada con los alimentos fue del 5.52%, y los costos de transporte, después de una breve pausa, fueron del 4.43%. Esto refleja la demora en la transmisión de los impactos de los conflictos en el Medio Oriente a los precios en la India. Las proyecciones de inflación trimestral del RBI para el año fiscal finalizado en marzo de 2027 indican que el tercer trimestre será…5.9% y en el cuarto trimestre, 5.5%Está dentro del rango de tolerancia superior del 6%, pero está muy cerca de él.

El problema no es que la inflación esté fuera de control. Lo importante es que está siendo impulsada por fuerzas que el RBI no puede controlar. Los precios del petróleo crudo: India importa aproximadamente el 89% de su petróleo. Los precios han sido volátiles; en los últimos meses, el precio promedio del petróleo Brent se situó entre $80 y $86 por barril. Pero los precios en la economía india están sujetos a grandes fluctuaciones, debido a las tensiones en Asia Occidental. Cada aumento de $10 en los precios del petróleo significa un aumento de aproximadamente 0.2 puntos porcentuales en la inflación del CPI, y también aumenta el déficit en cuenta corriente en 0.4-0.5% del PIB, según SBI Research. Mientras tanto, la moneda india se ha devaluado drásticamente: pasó de aproximadamente ₹85 el año anterior a ₹96 por dólar. Eso representa una disminución del 12% en un solo año. Una moneda más débil amplifica todos los impactos negativos relacionados con los insumos energéticos importados, creando un ciclo de retroalimentación que la política monetaria sola no puede romper.

Ciertamente, el RBI no está indefenso. Ya ha tomado medidas a través de canales indirectos para controlar la situación. Las operaciones de tipo “reverse repo” con tipos de interés variables han absorbido la liquidez excesiva. La cierre anticipada de la ventana para depósitos en monedas extranjeras del FCNR(B) indica que el banco está defendiendo la moneda, incluso mientras mantiene los tipos de interés estables. Soumya Kanti Ghosh, economista jefe del SBI Group, dijo claramente: “Las acciones del RBI son más significativas que sus palabras”. Los registros oficiales reflejan directamente las acciones del banco.

Pero la verdadera cuestión es institucional. La India adoptó un marco flexible de objetivos de inflación en 2016, con un objetivo de IPC del 4%, y una banda de tolerancia de 2 puntos porcentuales. Funcionó bastante bien cuando la inflación estaba determinada por la demanda interna. La propia RBI realizó un análisis del marco.Publicado el 19 de agosto.El mismo día en que los registros mostraron los movimientos de los comerciantes de bonos, se descubrió que la inflación se mantuvo dentro del rango correcto dos tercios del tiempo durante el segundo período de evaluación. Pero las excepciones eran significativas: los desvíos ocurrieron durante la pandemia y la guerra entre Rusia y Ucrania, justo los tipos de shocks de suministro externos que ahora están ocurriendo nuevamente.

Los propios minutos de la reunión reflejan una creciente división entre los participantes. La vicegobernadora Poonam Gupta mencionó explícitamente la posibilidad de un aumento de tasas más adelante en el año. Los miembros externos Ram Singh y Saugata Bhattacharya señalaron la necesidad de una “recalibración de políticas” o “ajustes rápidos”. El rendimiento de los bonos gubernamentales a 10 años aumentó hasta 4 puntos básicos, llegando a 6.86%. El rendimiento de los bonos a 5 años también aumentó en 8 puntos básicos, alcanzando 6.53%. Los comerciantes que habían previsto una pausa prolongada se vieron obligados a reconsiderar sus expectativas. Sonal Varma de Nomura dijo que las discusiones pusieron en duda sus propias expectativas de estabilidad. La señal era clara: el consenso del MPC, aunque seguía en 5.25%, estaba fragmentándose desde adentro.

El argumento contrario es obvio. La historia de crecimiento de la India es real. El RBI projeta que el PIB será del 6,7% para el año fiscal 2027, gracias a un fuerte consumo privado, inversiones sólidas, un buen desempeño en la industria y servicios, y a los continuos gastos gubernamentales en infraestructura. La inflación core, que elimina las perturbaciones de suministro que el RBI no puede controlar, sigue siendo menor al 4%. Aumentar las tasas de interés ahora sería castigar la demanda interna, ya que se trata de problemas causados por los precios del petróleo en Oriente Medio y por el fuerte dólar estadounidense. Sería un error político, ya que castigaría a las familias e empresas indias por problemas que no han creado.

El problema es que este compromiso es precisamente lo que hace que la banca central en un mercado emergente sea tan difícil. Si el RBI no hace nada al respecto, mientras que la inflación supera los 6%, la credibilidad del banco se debilita. Las expectativas de inflación se desvían de sus límites normales. Los costos de endeudamiento también aumentan, pero de manera menos significativa, a través del mercado de bonos, en lugar de a través de políticas deliberadas. El movimiento de 4 puntos básicos en los rendimientos fue modesto, pero fue una señal de alerta para un mercado que había llegado a ser complaciente. La caída del valor del rupia indica que los inversores ya creen que el control del RBI sobre la situación macroeconómica está debilitándose.

El problema más grave es estructural. El marco de política monetaria de la India asume que la inflación es principalmente un fenómeno interno, que responde a los cambios en la tasa de repos. Cuando la inflación proviene de fuentes externas – como el petróleo, la depreciação del valor de la moneda o las perturbaciones geopolíticas – la política de tipos de interés no es el instrumento adecuado. Aumentar los tipos de interés puede ralentizar la demanda interna, pero no hará que los precios del petróleo o el dólar disminuyan. Lo que sí sucederá es que se ralentizará el crecimiento económico, se ampliará la carga fiscal sobre el gobierno ya sobrecargado, y potencialmente se debilitará el sector bancario, que financia agresivamente proyectos de construcción y créditos para consumidores.

Por lo tanto, la mejor respuesta no es apresurarse a aumentar las tasas de interés, sino utilizarlo como último recurso, mientras se aplican otros medios de acción con mayor intensidad. La revisión del marco establecido por el RBI, que está abierta a comentarios públicos hasta el 18 de septiembre, es el lugar adecuado para iniciar una conversación sobre si el rango de tolerancia, actualmente de 2% en cada extremo del objetivo del 4%, es suficiente para absorber las perturbaciones en la oferta sin provocar pánico. Algunas economías en desarrollo tienen como objetivo un rango de 3-4%, con rangos de 1-1.5 puntos porcentuales. El rango de 2 puntos de la India es generoso en comparación, pero parece menos adecuado cuando la inflación sigue aumentando constantemente hacia su límite máximo. Ajustar ese rango podría preservar la credibilidad del RBI, dándole tiempo para actuar antes de que el público tome medidas. Además, el marco podría adaptarse para distinguir más claramente entre la inflación doméstica y la importada, permitiendo que el MPC tolere picos temporales causados por shocks externos, mientras se mantiene el enfoque en las presiones de la demanda doméstica.

Para los inversores, el riesgo relevante no es la próxima decisión sobre las tasas de interés, sino la que ocurrirá después de esa. Goldman Sachs espera que sea en diciembre. La reunión del RBI en octubre, programada para los días 5 y 7 de octubre, será el siguiente punto de prueba. Si la inflación se mantiene por encima del 4.5% y la moneda india continúa debilitándose, el MPC tendrá poco margen para permanecer inmóvil. La posición neutral, que ha persistido durante cuatro reuniones consecutivas y casi cuatro años de tasas estables, parecerá cada vez más una demora, en lugar de una estrategia real.

El RBI no tiene que elegir entre la inflación y el crecimiento. Lo que debe hacer es decidir si manejar las expectativas de manera creíble o, por el contrario, perderlas sin ningún plan claro. Los informes mostraban una institución que sabe que tiene un problema, pero aún no está segura de cuál es la solución. Eso es honesto. Pero en la banca central, la honestidad sin un plan es simplemente otra forma de incertidumbre. Y la incertidumbre es lo que los mercados de bonos valoran en los rendimientos.