La disputa sobre las tasas que no decide nada

El 10 de septiembre, el Dow, el S&P 500 y el Nasdaq terminaron en baja, ya que los rendimientos de los bonos del gobierno aumentaron.El precio del crudo superó los 100 dólares por barril.La preocupación que se esconde detrás del ruido es la tasa de rendimiento del bono del Tesoro a diez años, que ahora está en torno al 5%.Un nivel que coincidió con una debilidad general en los precios de las acciones en octubre de 2023..

A los inversores se les presenta una narrativa en la cual ese nivel representa un resultado político. En un extremo de esta lucha, está Kevin Warsh, el nuevo presidente del Banco Federal, un político agresivo. Asumió su cargo en mayo y, en su 100º día en Jackson Hole, advirtió que…Las tasas de interés “podrían necesitar aumentar”.En los otros puestos está Scott Bessent, el secretario del Tesoro. Él compra bonos de larga duración; sus compras superan con creces los 4 mil millones de dólares por sesión. Lo hace porque cree que…Los rendimientos no reflejan los fundamentos subyacentes.La suerte del mercado, como indica la historia, depende de quién prevalezca.

No es así, dice Aswath Damodaran, el profesor de finanzas de la NYU y conocido como el “Decano de la Valuación”. En un ensayo reciente, califica la discusión sobre lo que el Fed puede o no puede hacer como “sin sentido”, y concluye que…Poco es lo que el Sr. Warsh o el Sr. Bessent pueden hacer.Para cambiar la dinámica de los precios. La afirmación suena como un acto de derrotismo, o como una forma de evitar participar en la situación dramática del momento. Es mejor interpretarla como una declaración sobre dónde realmente se encuentra el poder.

La caja del 4-5%

La razón de Mr. Damodaran es que la tasa de interés libre a largo plazo no está determinada por aquellos que ocupan dos cargos en Washington. Está determinada por dos factores fundamentales: la inflación que las personas esperan en general a largo plazo, y el crecimiento real de la economía.La inflación esperada se ha estabilizado alrededor del 2.5%.Aunque la inflación real ha sido mucho más volátil. Si sumamos el crecimiento real, obtenemos una tasa de interés “intrínseca” sin riesgos, que actúa como una fuerza gravitacional para la tasa de mercado. Y la tasa a diez años realmente se ha visto obligada a estar dentro de un rango bastante estrecho.Entre el 4% y el 5%, desde 2022.Según su cálculo…La tasa intrínseca a diez años fue del 5.41%.En comparación con el 4.75% real, la diferencia se ha reducido casi a cero.

La prueba para la tesis fue dura, pero se superó con éxito. Lo importante es este detalle: el cambio en el presidente de la Fed, los activistas del Tesoro y la serie de reuniones del FOMC han hecho poco para influir en las tasas de interés del Tesoro. Las tasas han subido constantemente, sin importar nada más. Los dos hombres actúan en direcciones opuestas: el señor Warsh, quien quiere reducir la cartera de bonos de la Fed, intenta aumentar los rendimientos de los bonos; mientras que el señor Bessent, al comprar bonos, intenta disminuirlos. Su disputa sobre esto…Acuerdo entre el Tesoro y la Fed de 1951Es real. Pero se trata de una disputa sobre el ajuste del rumbo de un barco, cuyo rumbo está determinado por la corriente.

Nada de esto significa que los banqueros centrales sean irrelevantes. La retórica del Sr. Warsh…Afectó las probabilidades de aumentos de tasas en el corto plazo.Y las compras del señor Bessent también contribuyen a estabilizar la curva en ese punto. Ciertamente, el poder sobre la tasa de fondos federales es real y importante. Pero lo que realmente importa es el extremo largo: la tasa que determina los flujos de efectivo futuros de una empresa. Esa tasa es la que todos están preocupados por, ya que representa un 5%. Ninguno de los dos hombres tiene control sobre eso. Las excusas del mercado para cambiar las tasas a largo plazo, según la frustración del señor Bessent, siguen proveniendo de factores como la inflación, los déficits y la demanda de inversión privada.

Los ingresos, no el Fed, determinan la tendencia.

La consecuencia práctica para los accionistas es que el ciclo de noticias en Washington es, en gran medida, ruido. Lo que influyó en las acciones estadounidenses en 2026 no fue la tasa de fondos federales, sino los resultados financieros de las empresas. El S&P 500 ha aumentado más del 11% este año, incluso mientras las tasas de interés subían. Las estimaciones de analistas para los resultados de las empresas en 2026 y 2027 se han revisado en favor de un aumento de más del 11% durante los primeros ocho meses.Las estimaciones aumentaron en más del 11%.El propio Sr. Warsh cita…Las ganancias del S&P 500 están creciendo más del 20%.Y los gastos de capital aumentan a un ritmo anual de casi el 9%.

Las negociaciones diarias son lo que realmente indica la situación. En los días en que la rentabilidad de los diez años aumenta en más de tres puntos básicos, el S&P 500 disminuye aproximadamente medio porcentaje; en los días en que la rentabilidad disminuye tanto, el índice aumenta alrededor del mismo porcentaje.Una gota de aproximadamente medio porcentajeEso es todo lo que existe en la ansiedad relacionada con las tasas de interés: un movimiento cuantificable alrededor de una tendencia establecida en otro lugar. Comerciar con eso es perseguir su propia cola; el señal valioso para leer es el camino de las ganancias.

La variable real que podría cambiar la situación no es la próxima frase del presidente. Es una ruptura en la creencia de que la inflación a largo plazo permanecerá cerca del 2.5%. Si se produce una ruptura en esa creencia, y las expectativas de inflación se desestabilizan, entonces las tasas de descuento aplicadas a las acciones con crecimiento a largo plazo aumentarán.Una ruptura en las expectativas de inflaciónAfectan de manera grave las partes más valiosas del mercado. Si el precio cae, la zona del 4-5% se rompe, y esas acciones reciben una nueva valoración. Hasta que algo así ocurra, la expectativa razonable es que el mercado siga comportándose de la misma manera: un mercado que aumenta según los resultados financieros y se resiente cuando el rendimiento de las acciones aumenta.

Eso significa que la selección de inversiones, y no el momento adecuado, es el factor clave para el inversor. Con las tasas fijas y una escasa capacidad de fijación de precios, los sectores se diferencian significativamente entre sí.La energía y las tecnologías pesadas han llevado a…Mientras tanto, las acciones de consumo, utilidades y comunicaciones han retrocedido. El S&P…Ratio de precio a ganancias de aproximadamente 20.Se mantiene por encima de su norma a largo plazo; por lo tanto, cualquier ruptura en las expectativas no sería mitigada por la barata calidad del producto.

La ironía más profunda es que las dos personas más poderosas en la gestión de tasas de interés en Estados Unidos compiten por el control de algo que ninguno de ellos puede manejar. La situación de diez años continúa así, debido a las creencias de los compradores de bonos sobre la inflación y el crecimiento. Esas creencias no pueden ser dictadas por ningún presidente ni pueden ser adquiridas mediante recompra de bonos. Vigilen esa creencia… Es lo único que realmente puede mover el mercado al que ustedes poseen.