La llamada de Rambus por $100 es prácticamente un juego de azar. Hay que observar los derechos de licencia, no los ingresos.

Rambus cotiza cerca de los 91 dólares, aproximadamente la mitad de los 174,10 dólares que alcanzó en enero. Una información publicada en los medios indica que las acciones podrían alcanzar los 100 dólares en una fecha específica. Ese número no es muy interesante desde el punto de vista analítico, ya que todo lo que vale la pena discutir ocurrió durante el período entre el trimestre récord y el colapso posterior.

La situación es realmente extraña. El 27 de julio, Rambus informó sobre sus ingresos.207.4 millones de dólares para el trimestre terminado el 30 de junio: un récord.Un aumento del 20 por ciento año tras año, y por encima de los objetivos previstos de 192–198 millones de dólares.Los ingresos no según los principios GAAP, de 0.77 dólares por acción, superaron el rango de previsión consensuado de casi 0.72 dólares.Y en cuanto a los ingresos por productos, las chips de interfaz de memoria que conectan los aceleradores de IA con la memoria, aumentaron un 22% y alcanzaron un récord de 99.2 millones de dólares.La acción cayó aproximadamente un 20 por ciento en tres sesiones.Cuando un “beat” se vende tan bien, el mercado no está evaluando el cuarto trimestre en sí. En realidad, está evaluando el modelo que se encuentra detrás de él.

El cable más frágil de ese modelo se encuentra dentro del sistema de guía. Rambus divide sus ingresos en tres categorías: chips de producto, regalías y trabajos por contrato. Las regalías, que ascendieron a 84.2 millones de dólares en el trimestre de junio, representan aproximadamente el 40% de las ventas. Son los ingresos más baratos que la empresa obtiene, ya que se trata de ingresos por licencias, sin muchos costos de fabricación. Para el trimestre en curso, la dirección…Las regalías pagadas se redujeron a entre 69 y 75 millones de dólares.Alrededor del 11 al 18 por ciento menos que los resultados de junio. Mientras tanto, los ingresos por productos se mantienen en torno a los 110–116 millones de dólares. Las ventas totales también se esperan que alcancen un nuevo récord, entre los 210–216 millones de dólares. La distribución de los ingresos es irregular: las regalías disminuyen del poco más del 40 por ciento de los ingresos al aproximadamente el 34 por ciento, mientras que las ganancias por productos aumentan del 48 por ciento al 53 por ciento. Las regalías son irregulares…Alrededor de 70 millones de dólares en el trimestre de marzo.En junio, se alcanzaron 84 millones de dólares. Así que un trimestre con resultados positivos no constituye en sí mismo una tendencia. Lo importante es la dirección general: la línea más rentable está disminuyendo, mientras que la línea con márgenes más bajos está creciendo.

Ese es el “margen de presión” del cual se trataba en la venta de acciones. El margen operativo según los principios GAAP disminuyó al 35 por ciento, desde el 37 por ciento del año anterior; la versión no conforme a los principios GAAP, en cambio, descendió al 45 por ciento, desde el 46 por ciento.El margen de la red de seguimiento ha disminuido a poco menos del 32 por ciento, desde aproximadamente el 35.5 por ciento.Nada de esto hace que Rambus sea vulnerable. En realidad, la empresa cuenta con aproximadamente 825 millones de dólares en efectivo. Pero el mercado paga un múltiplo de aproximadamente 41 veces los ingresos según los estándares GAAP, y un múltiplo de aproximadamente 13 veces los ingresos comerciales, para un crecimiento del 20 por ciento en las ventas. Cuando la línea de márgenes más alta disminuye, los ingresos pueden crecer más lentamente que las ventas. Un múltiplo de 40 no permite que los ingresos disminuyan mucho. El precio de la acción ya refleja parte de esta situación: una caída del 48 por ciento desde su punto más alto en enero es una reducción de valor, no una caída real. Para comparar, la acción ha permanecido prácticamente estable durante 2026, y aún así ha aumentado aproximadamente un 27 por ciento en el último año.

Hay dos pesos más en el lado bajista de la balanza. A finales de abril…Rambus divulgó una citación del jurado.Unido a…Una investigación penal antitrust de los EE. UU.Las consultas de las empresas inversoras describen presuntas prácticas de fijación de precios en los chips de interfaz de memoria.Incluyendo también a los controladores de reloj de registro que son fundamentales para el desarrollo de la línea de productos actualmente que impulsa el crecimiento.. El inventario aumentó aproximadamente un 69 por ciento, a 75 millones de dólares.Para posicionar la rampa correctamente… Es normal si la rampa se coloca en su lugar adecuado; pero es algo feo si se desliza.El CEO vendió aproximadamente 40,000 acciones en marzo, de acuerdo con un plan de negociación previamente acordado.Cada elemento por separado es solo ruido; juntos, explican por qué los compradores no han devuelto el múltiplo de enero al activo. También explican por qué el trimestre récord se vendió, y no fue “atraído” por las compras.

Ahora, coloque los $100 en el espacio entre las dos agrupaciones de personas. Los analistas del lado de venta los manejan.El objetivo a mediano plazo a 12 meses es de aproximadamente $150, con el valor mínimo en $100.Y el precio superior está cerca de los $180. La opinión general es “Comprar”. Pero el mercado indica que están equivocados, con una diferencia de aproximadamente un 60%. Para una acción tan volátil como esta, cuyo precio ha variado entre $70.90 y $174.10 en un año, un precio de $100 para el 31 de diciembre está cerca del valor que ya se indica en los precios. Yo diría que el precio debería estar un poco por encima de la mitad: los récords siguen siendo imprimidos constantemente.Se lanzó una operación de recompra acelerada por $100 millones en agosto.Al poner una oferta por el activo, la situación no ha empeorado, y la empresa indica que logrará un acuerdo con uno de los principales proveedores de tecnología de EE.UU. para la generación siguiente de HBM. Eso es lo que se refleja en las cifras: la opción por $100 representa la versión menos confiable del verdadero desacuerdo entre las partes, que es si Rambus podrá volver a alcanzar valores superiores a $130 en los próximos doce meses, o si terminará estancada en un rango cercano al precio actual de venta del activo.

La “multitud” que se está probando es la parte de ventas del precio de las acciones; su precio medio es de aproximadamente $150, con una calificación de “Comprar”. Mientras tanto, el precio de las acciones está cerca de $91. Se puede observar que hay cierta inestabilidad en el precio: en abril, Baird redujo la calificación de las acciones a “Neutral”, y Evercore redujo su objetivo de precios de $172 a $160 justo después del trimestre récord. Los compradores que compraron las acciones durante el período de descenso de julio ahora tienen que demostrar que la ansiedad relacionada con los márgenes de ganancia ha pasado. Hasta ahora, la opinión del mercado es que la carga de la prueba recae sobre ellos. Un resultado positivo por razones incorrectas tampoco resolvería el problema: si se llega a $100 solo debido a noticias, mientras que los regalías siguen disminuyendo, eso sería simplemente un rebote del precio, pero no un hito real.

Observen el número del 26 de octubre: los ingresos por derechos de autor en el tercer trimestre. En la parte superior de la tabla, la cifra de 100 dólares representa un hito en el camino hacia un resultado aún mayor. Debajo de esa cifra, se indica que la acción cotiza a 100 dólares… Pero en realidad, eso significa que la acción ha vendido sus derechos de autor por 100 dólares. Los ingresos récord se registraron este año, y el mercado los vendió. El único indicador que sigue funcionando es aquel que indica cómo está disminuyendo el valor de la acción, no cómo está creciendo. Ese es el número que hay que observar cuando llegue el trimestre.