El Grupo Radian es barato por una razón: la cuestión es si las compras a descuento son suficientes para crear un punto de seguridad.

Una compañía de seguros de hipotecas que obtiene un rendimiento del aproximadamente 11% sobre sus activos, y que aumenta sus dividendos año tras año, y que aún así cotiza a menos de nueve veces su rendimiento, plantea la pregunta obvia: ¿cuál es el problema? Radian Group (NYSE: RDN) es uno de los valores más baratos dentro de su grupo, en casi cualquier pantalla de bolsa. Su acción alcanzó su mínimo en 52 semanas este año, pero luego se recuperó. La cuestión detrás de esta descuento no es si los números son bajos… sino si el mercado está valorando algo que las matemáticas de los flujos de caja no pueden ver.

La más barata de las tres grandes compañías de seguros hipotecarios es, con una diferencia clara, Radian. MGIC Investment y Essent Group tienen un valor de mercado equivalente a 1,26 y 1,08 veces el valor contable respectivamente. Radian, en cambio, está justo por debajo del valor contable. Su tasa de dividendo, de casi el 2,9%, es la más alta de las tres compañías, mientras que las demás tienen una tasa de aproximadamente el 2,1%. En cuanto a los resultados económicos anteriores, también es la más barata. Teniendo en cuenta una tasa de retorno sobre el patrimonio neto de aproximadamente el 11,5% y más de 24 años consecutivos de pagos de dividendos, el descuento en el precio de venta es algo que merece ser tomado en consideración, en lugar de ignorarse.

Radian acabó de hacer algo modesto, pero que, no obstante, refuerza el acuerdo: anunció que sus cotizaciones de seguro hipotecario ahora están disponibles a través de Lender Price, un motor de precios basado en la nube que afirma que sirve para…Más de 400 clientes y procesos que generan más de 300 mil millones de dólares en volumen de préstamos bloqueados.La integración permite que los precios basados en riesgos de Radian se utilicen directamente por parte de los desarrolladores de las herramientas que ya utilizan para fijar los precios de préstamos. De esta manera, el pago mensual del prestatario y el costo de la seguridad hipotecaria privada aparecen en una sola comparación. Para una empresa que vende seguros para hipotecas nuevas, esto no representa un cambio fundamental en su negocio. Vale la pena mencionarlo en un comunicado de prensa, pero no es razón suficiente para que las acciones sean baratas.

La razón por la cual las acciones son baratas es que los ingresos provenientes de la seguro hipotecario se destinan al ciclo de viviendas. Las políticas existentes de Radian causan pérdidas constantes en los ingresos por prima; se trata de un flujo de ingresos recurrentes, similar a lo que las compañías de gas obtienen por las tarifas acordadas. Pero cada política también representa una responsabilidad que debe ser cubierta en caso de que el propietario no pague sus deudas y la casa se venda por menos de lo que se pedía para el préstamo. Cuando los precios de las casas disminuyen, las pérdidas aumentan y el valor contable de la empresa disminuye. Un múltiplo que parecía bueno puede volverse inaceptable rápidamente. La baja valoración del mercado no es un error de evaluación; es una compensación por ese riesgo. Un inversor que compra aquí está expresando su opinión sobre el ciclo crediticio, no simplemente comprando flujos de efectivo baratos.

Así que la pregunta importante es si el descuento proporciona suficiente “buffer” para compensar las dificultades. En este sentido, los números son más tranquilizadores de lo que indica el porcentaje general. Radian informó que…El valor de la empresa por acción es de aproximadamente $36.Al final del segundo trimestre, las ganancias aumentaron un 8.5% en comparación con el año anterior. Este “libro de ganancias” se acumula constantemente, incluso cuando el precio de la acción está por debajo de ese valor. Dado que el precio se mantiene justo debajo de ese “libro de ganancias”, el inversor puede obtener los beneficios futuros del crecimiento de ese “libro de ganancias” al precio actual del “libro de ganancias”, siempre y cuando el “libro de ganancias” pueda mantenerse estable durante una crisis. Ese punto de entrada en el “sub-libro de ganancias” representa la verdadera margen de seguridad; y es más pequeño de lo que podría parecer para los compradores de MGIC o Essent a un precio premium.

Los dividendos representan un monto adicional que se distribuye de forma separada. La cantidad de dinero que se paga es aproximadamente un cuarto de los ingresos obtenidos, por lo que la distribución no supone una presión excesiva sobre la empresa. Además, existe un historial de 24 años de actividad en esta empresa. Muchas empresas reducen sus pagos en tiempos de crisis; una compañía de seguros, donde aumentan las reclamaciones, tiene todo el incentivo para conservar sus capitales primero. La baja proporción de pagos es una medida que hace que la rentabilidad sea más segura de lo que la cifra bruta podría indicar… pero sigue siendo solo una medida, no una promesa.

Nada de esto hace que el descuento sea incorrecto. La interpretación honesta de la situación es que Radian es barato por una razón defensable. La oportunidad radica en que, con un valor book razonable, y con dividendos bien cubiertos, el inversor recibe un retorno razonable y creciente, siempre y cuando el ciclo del crédito hipotecario no sea tan severo como para eliminar ese margen de seguridad. El acuerdo de precios con el prestamista no cambia ese cálculo; solo es un pequeño paso hacia la reposición del book cuando los volúmenes de negociaciones vuelvan a aumentar. Lo que podría cambiar esa situación sería evidencia de que el book está en riesgo: una caída continua en los precios de las viviendas podría llevar a nuevos incumplimientos y pagos de reclamaciones que superan los recursos disponibles. Eso, y no los resultados del próximo trimestre, es lo que determina si la barata se mantiene o no. Para una compañía de seguros, cuya valoración se basa en su propio book, el margen de seguridad no es tan importante. Lo importante es si el book puede sobrevivir a lo que el mercado teme.