Cuantificando la arbitraje de gas: Una guía para los gerentes de carteras sobre cómo reducir la diferencia de precios en el mercado de Henry Hub-TTF

La diferencia de precios entre Henry Hub y el referencial TTF se ha reducido a un nivel históricamente bajo y volátil. A partir del 16 de enero, el precio del referencial estadounidense cayó a…$3.10 por MMBtuEste reciente punto débil se debe a una situación de sorpresa en el equilibrio entre oferta y demanda. La cantidad de gas disponible disminuyó en solo 71 mil millones de pies cúbicos la semana pasada. Este número está muy por debajo de las expectativas, y también está mucho menos que el volumen consumido el año pasado o el promedio de los últimos cinco años. En contraste, el nivel de referencia en Europa aumentó.De 13.5% a 37.63 euros/kWhEse mismo día, los niveles de consumo alcanzaron su nivel más alto desde junio de 2025. Este aumento repentino se debió a condiciones climáticas más frías de lo esperado, lo que aumentó la demanda de calefacción y aceleró la retirada de productos del mercado. Los inventarios en la UE ahora representan solo el 51.9% de la capacidad disponible, cifra muy inferior a las normas estacionales.

Al convertir estos precios a una unidad común, se puede determinar la métrica fundamental de las operaciones de arbitraje. La diferencia entre los dos valores básicos se ha reducido aproximadamente…$4 por MMBtuEste nivel no es solo estrecho; representa un mínimo histórico, con una diferencia de precios que no se había visto desde el año 2021. Para un gestor de carteras, esta situación ofrece pocos potenciales de ganancias. La volatilidad de la diferencia de precios es alta, como lo demuestran los movimientos diarios de más del 10% en Europa, y la debilidad reciente en Estados Unidos. Lo más importante es que la diferencia de precios es muy sensible a los shocks regionales. El precio en Estados Unidos está sujeto a presiones debido a una producción elevada y a una demanda de almacenamiento inferior a lo esperado. Por otro lado, el precio en Europa es vulnerable a cualquier cambio en las previsiones meteorológicas o en la competencia por la demanda de GNL en Asia. Esto crea una situación poco estable para la arbitraje, donde el riesgo de una reversión repentina supera la posibilidad de obtener ganancias.

Factores que impulsan la compresión: De la sobreoferta a la desacoplación regional

La reducción en la diferencia de precios entre Henry Hub y TTF no es un fenómeno temporal, sino el resultado de fuerzas estructurales que están comprimiendo los precios mundiales del gas. El principal factor que contribuye a este cambio es una transformación fundamental: pasar de una situación de escasez de suministro a una situación de sobreabastecimiento. Se prevé que el suministro mundial de GNL aumentará aproximadamente…7% en el año 2026Este ritmo de crecimiento supera significativamente el ritmo esperado en la demanda mundial de gas. Esta nueva ola de suministro, que forma parte de lo que los analistas denominan “un ciclo superior”, permitirá aumentar la capacidad de suministro en más de 150 millones de toneladas para el año 2030. Los Estados Unidos y Catar serán los principales proveedores de este aumento en capacidad. Este incremento ya está ejerciendo presión sobre las ganancias de los compradores de GNL en Estados Unidos, reduciendo así la diferencia de precios que hace que las exportaciones sean rentables.

Este exceso de suministro afecta directamente el mercado estadounidense, generando una presión interna que se refleja en los precios de los productos en los centros de distribución. Estados Unidos enfrenta un desequilibrio entre oferta y demanda; la producción de recursos como el Permian y Haynesville crece rápidamente. Sin embargo, este crecimiento se ve limitado por la capacidad de las tuberías de transporte, lo que provoca una gran volatilidad en los precios en los centros de distribución. La debilidad reciente en Henry Hub, a pesar de la demanda de almacenamiento, refleja esta presión subyacente. En contraste, el punto de referencia europeo TTF responde a sus propias condiciones regionales difíciles, principalmente debido al clima frío y los bajos niveles de almacenamiento. Esto crea un sistema semiorganizado, donde cada centro de distribución reacciona según sus propias condiciones, sin que haya un precio global unificado.

El resultado es una mayor volatilidad y un riesgo asimétrico. La diferencia de precios en el mercado TTF es extremadamente sensible a las predicciones meteorológicas europeas y a las dinámicas relacionadas con el almacenamiento del gas natural. Esto se ha reflejado en un aumento del 13.5% en los últimos tiempos. Por su parte, el mercado Henry Hub está determinado por los volúmenes de exportación de GNL en Estados Unidos, la demanda interna y el ritmo de expansión de las tuberías hacia la Costa del Golfo. Dado que la conexión física entre ambos mercados sigue siendo limitada, las perturbaciones no se transmiten de manera fluida. Esta naturaleza semiorganizada significa que la diferencia de precios puede aumentar rápidamente cuando la demanda en Europa es baja o cuando la oferta en Estados Unidos es abundante, como ha ocurrido recientemente.

Visto desde la perspectiva de un portafolio, esta situación indica una compresión estructural de las oportunidades de arbitraje. El aumento del canal comercial en el Atlántico no ha llevado a una convergencia de precios; por el contrario, ha creado un sistema en el que los factores regionales dominan. El riesgo no se limita solo al margen de diferencia entre los precios, sino que también puede surgir rápidamente si el almacenamiento en Europa disminuye o si los volúmenes de exportación en Estados Unidos aumentan. Para una estrategia sistemática, este entorno requiere que se preste atención a la volatilidad y a las rupturas en las correlaciones entre los diferentes elementos del mercado, y no solo al nivel del margen de diferencia.

Implicaciones en el portafolio: Retorno ajustado al riesgo y cobertura de riesgos

Para un gestor de carteras, la pequeña diferencia de precios entre Henry Hub y TTF representa un escenario de alto riesgo y bajo valor al azar. La viabilidad financiera de las nuevas operaciones de arbitraje se ve directamente amenazada por esta convergencia de precios. A medida que la diferencia de precios disminuye…Alrededor de $4 por MMBtu.El margen de error se elimina por completo. Más importante aún, el reciente colapso de los precios del TTF por debajo del costo marginal a largo plazo del GNL estadounidense indica que la ventana de arbitraje no solo es reducida, sino que potencialmente no es rentable para los nuevos proyectos. Esta compresión estructural, causada por un aumento del 7% en la oferta en 2026, socava la misma premisa de un comercio sostenible.

El perfil de correlación del negocio añade otro nivel de complejidad. Por un lado, mantener una posición larga en el mercado de derivados relacionados con el gas, es decir, comprar en Henry Hub y vender en TTF, podría servir como cobertura contra la volatilidad en la generación de energía en Europa, donde el gas es un insumo clave. Si las condiciones climáticas adversas causan aumentos en los precios de TTF, el negocio se beneficia. Por otro lado, esta posición probablemente tenga una correlación negativa con las operaciones relacionadas con el almacenamiento de gas en Europa, que se benefician de precios bajos y estables, así como de altos niveles de inventario. Esto crea un portafolio con exposiciones mixtas: el negocio puede actuar como una cobertura parcial contra uno de los riesgos, mientras que también aporta un riesgo adicional en otro aspecto.

En resumen, esta estrategia ofrece rendimientos ajustados por riesgo bajos. El retorno esperado es bajo, debido al spread reducido entre los diferentes activos. Además, la sensibilidad del sistema a los eventos discretos es alta. Esta estrategia es vulnerable a cualquier tipo de cambio repentino: un cambio en las previsiones meteorológicas europeas, una perturbación geopolítica en las rutas de transporte marítimo, o un aumento inesperado en los volúmenes de exportación de GNL en Estados Unidos. Estos no son riesgos excepcionales; son factores que afectan diariamente este sistema seminterconectado.

Por lo tanto, el comercio de arbitraje es más adecuado para la cobertura de riesgos, en lugar de ser una apuesta estratégica. Puede utilizarse para compensar ciertos riesgos específicos, como una posición larga en la generación de energía en Europa, donde la volatilidad de los precios del gas es un factor importante. Sin embargo, para una estrategia sistemática que busque obtener ganancias, esta opción no es adecuada, ya que su alta sensibilidad a factores como el clima, la geopolítica y los cuellos de botella en el transporte marítimo la hace poco recomendable. La brevedad del período de ejecución de este comercio y su naturaleza volátil significan que el riesgo de una caída drástica supera las limitadas posibilidades de ganancia. En el contexto de un portafolio, esto se trata de una opción adecuada para una cobertura táctica y de pequeña escala, y no para una asignación estratégica.

Catalizadores, escenarios y gestión de riesgos

La estrecha diferencia de precios entre Henry Hub y TTF es un mercado caracterizado por sus riesgos asimétricos. Para un gestor de carteras, lo importante es identificar las variables que podrían influir en los precios y estructurar posiciones que sirvan para protegerse frente a esos riesgos, en lugar de especular con ellos.

Uno de los factores que contribuyen a una mayor compresión es la posibilidad de que los buques que transportan GNL vuelvan a utilizar el Canal de Suez. Como se mencionó anteriormente…Los buques que transportan GNL podrían reanudar su tránsito por el Canal de Suez, siempre y cuando haya paz sostenida entre Israel y Hamas.Esto reduciría los grandes problemas de congestión en el transporte marítimo, mejoraría la flexibilidad en la entrega de los productos y aceleraría el flujo de GNL desde Estados Unidos hacia Europa. En un mercado que ya enfrenta un aumento del 7% en la oferta de GNL en 2026, esta mejora logística serviría como una fuerza poderosa para la convergencia de precios. Probablemente, esto hará que el precio del GNL sea aún más bajo.

Sin embargo, el riesgo más importante es un invierno extremadamente severo en Europa. El clima más frío de lo previsto ya ha causado que el índice TTF caiga significativamente.Su nivel más alto desde junio de 2025.Los inventarios están muy bajos, solo alcanzando el 51.9% de la capacidad disponible. Un período prolongado de frío aumentaría la demanda de calefacción y aceleraría la retirada de los productos del almacén, lo que podría ampliar significativamente la diferencia entre la oferta y la demanda. Sin embargo, se trata de un evento de alto impacto, pero con baja probabilidad de ocurrencia. El mercado ya ha tenido en cuenta este factor durante el clima frío; además, la tendencia general es hacia un exceso de oferta. Confiar en este escenario para realizar operaciones comerciales es una apuesta peligrosa, dado que existe un riesgo elevado.

Dada esta situación, no es aconsejable realizar apuestas de tipo direccional puramente orientadas hacia un único resultado. Los riesgos asimétricos del negocio, junto con la alta sensibilidad al clima y a los problemas relacionados con el transporte, significan que las posibilidades de una caída brusca superan las posibilidades de obtener ganancias a partir de una diferencia de precios reducida. La mejor estrategia es utilizar opciones para limitar los riesgos negativos, manteniendo al mismo tiempo cierta exposición a posibles aumentos en los precios. Alternativamente, se podría utilizar activos correlativos, como las acciones relacionadas con la generación de energía, ya que estos están directamente expuestos a la volatilidad de los precios del gas en Europa. Este enfoque convierte la operación de arbitraje en una herramienta para gestionar los riesgos específicos del portafolio, lo cual se ajusta a una estrategia disciplinada y centrada en la gestión de riesgos.