Qualcomm sufre problemas técnicos: escasez de memoria afecta sus capacidades y abre agujeros en el gráfico de resultados.

Qualcomm no falló en ese trimestre… Pero no logró aguantar la paciencia del mercado. Como un punto de estrangulamiento en la cadena de suministro, la situación se transformó de un rendimiento sólido en una situación difícil después de los resultados financieros.La empresa ha logrado superar las dificultades.Resultados fiscales del primer trimestreAlcanzaron una cantidad récord de ingresos.Se reiteraron los objetivos a largo plazo, pero la guía para el segundo trimestre fue mucho más baja de lo que se esperaba.La gestión de la situación fue extraordinariamente brusca en cuanto al culpable de este problema: las restricciones en el suministro de memoria son ahora lo que “define el tamaño del mercado móvil”. Cuando una acción se cotiza como algo estable, pero luego se revela que el precio máximo a corto plazo está determinado por la cadena de suministro de otra empresa, entonces se produce un vacío en la valoración de la acción, algo que ignora los sentimientos de los inversores, su modelo de valoración y su media móvil de 200 semanas.

Comience con lo siguiente:Números destacadosQualcomm informó que su EPS ajustado en el primer trimestre fue de 3.50 dólares, en comparación con los 3.41 dólares estimados por el mercado. Los ingresos fueron de 12.25 mil millones de dólares, frente a unos 12.21 mil millones de dólares. A primera vista, todo parece normal: un pequeño avance, una continua mejoría en las resultados y un aumento del ingreso total del 5% en comparación con el año anterior. Pero el problema radica en la perspectiva a futuro.En el segundo trimestre, Qualcomm logró un ingreso entre 10.2 mil millones y 11.0 mil millones de dólares. Este valor está dentro del rango esperado por los analistas, que eran alrededor de 11.1 mil millones de dólares. El EPS ajustado fue de 2.45 a 2.65 dólares por acción, mientras que el rango esperado era de alrededor de 2.89 dólares por acción.Ese no es un guía “cauteloso”; es, en realidad, un paso hacia abajo. Esto obliga a los inversores a reevaluar tanto la capacidad de generación de ingresos como la confianza en el ritmo de producción de teléfonos móviles en los próximos cuatro trimestres.

ElEl principal factor que impulsa la caída del precio es el lado de la oferta, no el lado de la demanda. La dirección del negocio hizo todo lo posible para distinguir entre estos dos aspectos.El director ejecutivo de Qualcomm, Cristiano Amon, enfatizó que la demanda de los consumidores por teléfonos de alta calidad y de primera categoría sigue siendo elevada. Además, señaló que la industria está en un ciclo de actualización constante. Sin embargo, los clientes de Qualcomm compran su propia memoria y la conectan a los procesadores y módems de Qualcomm.Si la disponibilidad de memoria RAM se reduce y los precios aumentan, los fabricantes de equipos originales no podrán producir teléfonos con los volúmenes planificados. Por lo tanto, serán más conservadores en cuanto a sus compromisos de compra y su gestión de inventario.El director financiero de Qualcomm, Akash Palkhiwala, describió la brecha en las directrices como algo que está directamente relacionado con las limitaciones en materia de memoria y los impactos relacionados con los precios. En otras palabras: puede haber demanda, pero la línea de ensamblaje no puede satisfacer esa demanda en su totalidad.

Esa sutileza sí importa, pero no fue suficiente para salvar la empresa. La incertidumbre en cuanto al momento adecuado para tomar decisiones es algo muy problemático, especialmente cuando el mayor grupo de ingresos sigue siendo relacionado con los teléfonos móviles. En el primer trimestre, los ingresos provenientes de los teléfonos móviles fueron de 7.82 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 3% en comparación con el año anterior. Esa estabilidad es reconfortante, pero también explica esa reacción violenta por parte de los demás.Los teléfonos inteligentes siguen siendo el principal motor de ingresos para las empresas. Por lo tanto, cualquier medida que limite el volumen de ventas de los dispositivos impacta directamente en el modelo de negocio de la empresa.La dirección de la empresa sugirió que los fabricantes OEM podrían responder adoptando dispositivos de mayor nivel tecnológico. Según Qualcomm, este es el lugar donde se puede lograr una mayor competitividad, y además, los costos relacionados con la memoria pueden ser absorbidos más fácilmente. Esto podría ser beneficioso, pero también implica una menor elasticidad de las unidades producidas.No responde a la pregunta clave que los inversores están planteando esta mañana: ¿por cuánto tiempo seguirá persistiendo este “cuello de botella” en el procesamiento de datos?

Desglosar los dos segmentos de negocio de la empresa ayuda a aclarar las diferencias entre ellos. El negocio de chips de Qualcomm, QCT, es el factor que más influye en los ingresos de la empresa; además, está más expuesto a los cambios en la producción de dispositivos electrónicos. En el primer trimestre, los ingresos de QCT alcanzaron los 10.6 mil millones de dólares, un récord. Este aumento se debió a la buena situación de los teléfonos móviles, así como al continuo crecimiento en los sectores automotriz e IoT. Dentro de QCT, los ingresos relacionados con IoT fueron de 1.7 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 9% en comparación con el año anterior. Los ingresos relacionados con el sector automotriz fueron de 1.1 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 15%. Estos son los sectores que los inversores desean ver creciendo: mercados con ciclos de crecimiento más largo y una tendencia estructural de crecimiento, sin los altibajos que suelen ocurrir en el sector de los teléfonos móviles. El problema radica en la escala. Incluso con un crecimiento sólido, IoT y automoción siguen representando una proporción pequeña de los ingresos totales de QCT. Por lo tanto, los cambios en los mercados de teléfonos móviles seguirán siendo el factor dominante en los resultados a corto plazo.

El segundo segmento, QTL (licencias), representa una de las principales fuentes de ingresos para Qualcomm. Los ingresos generados por QTL en el primer trimestre fueron de aproximadamente 1.6 mil millones de dólares. El margen de beneficio fue del 77%. Es precisamente por esta razón que los inversores lo consideran como un factor estable en tiempos difíciles. En la guía de resultados del segundo trimestre, Qualcomm espera que los ingresos generados por QTL se mantengan entre 1.2 y 1.4 mil millones de dólares, con un margen de beneficio del 68% al 72%. Se trata, en realidad, de una “tendencia normal”.Esto implica que las licencias siguen siendo un recurso viable. Pero también sirve como recordatorio para los inversores de que QTL no puede proteger completamente los ingresos cuando los volúmenes de ventas de QCT vuelven a ser más bajos, y los costos fijos no se adaptan con suficiente rapidez.

Los márgenes de beneficio son donde el mercado es más implacable en este momento. Además, las perspectivas de Qualcomm son otra razón por la cual las acciones de esta compañía están sufriendo tanto.La dirección logró que los márgenes de ingresos de QCT EBT se mantuvieran entre el 26% y el 28% durante el segundo trimestre. Este nivel es un descenso significativo en comparación con el primer trimestre (la dirección indicó que los márgenes de QCT EBT habían sido del 31% en ese trimestre).Incluso si las márgenes brutos están “básicamente estables” de un trimestre a otro, los números siguen siendo decepcionantes: una menor escala de ingresos, más gastos operativos fijos, reduce la capacidad de reducir costos. Qualcomm también proyectó que los gastos operativos no conformes serán de aproximadamente 2.6 mil millones de dólares en el próximo trimestre. Esto indica una actitud de inversión constante… algo positivo desde el punto de vista estratégico. Pero no es muy útil cuando los ingresos principales se ven limitados por factores externos. Por eso, las acciones pueden bajar en caso de una mala performance. La calidad de los resultados financieros cambia de “capacidad para reducir costos” a “absorción de costos”. El mercado inmediatamente reevaluará la trayectoria de los márgenes a corto plazo.

Si a eso le sumamos la narrativa del analista, y además la presión de venta, todo cobra aún más sentido.Bank of America rebajó la calificación de QCOM a “Neutral”, desde “Comprar”. También redujo su objetivo de precios.Se señalan como factores que dificultan el crecimiento: las debilidades de los dispositivos móviles, el aumento de los precios de la memoria y las pérdidas en las cuotas de mercado.RBC también redujo su objetivo de ganancias y mantuvo una perspectiva de rendimiento sectorial.Una vez más, lo que se está enfocando es en la tensión en el mercado de memoria, lo cual da como resultado una perspectiva menos positiva para las acciones de Apple y Samsung. Incluso si la gerencia intenta justificar esto argumentando que la competitividad en los niveles de gama alta es importante, los inversores ya han escuchado suficientes historias sobre problemas temporales en el suministro. Por lo tanto, necesitan pruebas concretas. Además, el gráfico muestra que el nivel de 200 semanas se encuentra en alrededor de $146, lo cual indica que hay una tendencia a la venta forzada, lo que contribuye a reducir el riesgo fundamental.

Entonces, ¿qué deben observar los inversores a partir de ahora, además del obvio “¿Se mueve o no?”.En primer lugar, cualquier indicio de que la disponibilidad de memoria RAM mejore o que los planes de fabricación de teléfonos inteligentes vuelvan a ser efectivos, significa que la gestión ha logrado vincular de manera eficaz todo el volumen de ventas de teléfonos inteligentes en el corto plazo con esa variable. En segundo lugar, las márgenes de beneficio de QCT: Qualcomm estima que las márgenes de beneficio serán del 26% al 28% en el próximo trimestre. Por lo tanto, la cuestión es si se trata de un período de baja durante un solo trimestre, o si es el comienzo de una tendencia de disminución más persistente. En tercer lugar, la dinámica de las cuotas de mercado: la dirección de Qualcomm indicó que la cuota de participación en la familia de teléfonos premium de Samsung será de aproximadamente el 75%, como era esperado. Pero los analistas están claramente concentrados en los cambios en las cuotas de mercado entre Apple y Samsung, así como en cómo estos cambios interactúan con las limitaciones de producción. En cuarto lugar, la diversificación: Qualcomm estima que el crecimiento en el área de IoT será del 15% o más, y el crecimiento en el sector automotriz aumentará a más del 35% en el segundo trimestre. Si estos datos se confirman, ayudarán a estabilizar el clima económico, incluso si los volúmenes de ventas de teléfonos inteligentes siguen estando limitados. En quinto lugar, el factor de cambio a largo plazo…La empresa tiene la intención de proporcionar más detalles sobre su plan de desarrollo en el área de centros de datos y inteligencia artificial en un evento destinado a los inversores que se celebrará próximamente. Sin embargo, no se espera que haya una contribución significativa a los ingresos hasta el año fiscal 2027. Por lo tanto, se trata de una estrategia de largo plazo, y no de una solución para obtener beneficios a corto plazo.

En resumen: Qualcomm no tuvo problemas con la ejecución de sus operaciones; lo que le ocurrió fue un cuello de botella en la cadena de suministro, algo que no puede resolver directamente. Además, en un momento en el que el mercado está obsesionado con las márgenes de beneficio y la visibilidad futura, las acciones de Qualcomm están cotizando a precios bajos. Las acciones se venden rápidamente, ya que el segundo trimestre redefinirá tanto las expectativas de ingresos como las posibilidades de crecimiento de la empresa. Además, los inversores aún no saben cuándo se producirán los rendimientos “normales”. Hasta que se demuestre realmente que las restricciones relacionadas con la memoria disminuyen, el mercado seguirá tratando cada repunte como algo negativo, hasta que se demuestre lo contrario. La gráfica actual parece indicar que existe una resistencia innecesaria en el mercado.