El máximo de 52 semanas de Qorvo no refleja una mejora en el negocio de chips; en realidad, se trata de la fusión que está casi completada.

Hay algo especial en el movimiento de Thursday que la mayoría de las personas no notará. En un día en el que todo el complejo de semiconductores estaba en caída: el ETF relacionado con ese sector bajó un 2%, mientras que Qorvo subió aproximadamente un 6%, alcanzando un nuevo récord de 52 semanas. Además, los posibles compradores de Qorvo tampoco cayeron junto con el grupo.Skyworks subió aproximadamente un 10%, hasta alcanzar los $84.24, mientras que Qorvo alcanzó aproximadamente los $111.50.Las acciones que se desvinculan de su propio sector, de esa manera, no se negocian en base a sus resultados financieros. Se negocian en función de una fusión empresarial.

Porque Qorvo ya no es realmente una acción relacionada con semiconductores. Desde que las empresas anunciaron una fusión el otoño pasado, Skyworks ha aceptado adquirirla por un precio fijo por acción.$32.50 en efectivo, más 0.960 de una acción de Skyworks.Si sumamos eso a los precios del jueves, el valor total de la operación es de aproximadamente $113 por cada acción de Qorvo. Por eso, el precio de Qorvo de $111 no parece más que un movimiento de reacción, sino más bien un precio que se acerca a un número que debería alcanzar.

Comprender qué ha llegado a ser esta acción es la diferencia entre tratar ese nivel alto como un signo de algo importante y considerarlo simplemente como un punto final.

El precio está determinado por un acuerdo, no por una tendencia de crecimiento.

Analicemos los cálculos aritméticos, y podremos ver exactamente qué tenemos en nuestro poder. Cada acción de Qorvo nos otorga derechos a 32.50 dólares en efectivo y 0.96 de una acción de Skyworks. Dado que la parte de acciones se negocia al mismo precio que las acciones de Skyworks, el valor de nuestra participación aumenta o disminuye junto con ese precio.SkyworksNo con los activos de dispositivos móviles de Qorvo en sí. Compre Qorvo hoy, y, en términos económicos, estará comprando una participación mayormente en forma de acciones de Skyworks, además de un beneficio en efectivo, pero con un descuento debido al riesgo de que la transacción no se realice.

Ese descuento es lo que realmente importa. Cuando se anunció la oferta en octubre pasado, la diferencia era grande, porque nadie sabía si los reguladores lo aprobarían. Cada aprobación –desde el examen antitrust en Estados Unidos, hasta los exámenes en China y Corea del Sur– reducía esa diferencia. El factor que motivó las acciones de jueves fue concreto: la empresa dijo…La revisión en China ha entrado en su fase final, con el cierre al final del año como objetivo.El mercado consideró que la conclusión del proyecto era casi segura; el descuento se redujo a aproximadamente el 1.7%. Además, Qorvo alcanzó su punto más alto.

Este es el aspecto incómodo para quienes piensen en la posibilidad de obtener ganancias en las acciones en alza: el potencial de ganancia ya está estructuralmente limitado. Cuando una empresa es adquirida, las acciones dejan de crecer en valor al cierre del día. La ganancia que se obtiene es la diferencia entre lo que se pagó y el valor de la transacción. El “máximo” de 52 semanas que se observa no representa un aumento exponencial; es simplemente una convergencia hacia un pago fijo. La diferencia restante, de aproximadamente $1.50 a $2 por acción, durante unos meses, es la compensación del mercado por asumir el riesgo de que la transacción no se lleve a cabo, y no es un dividendo de crecimiento.

¿Qué realmente hay detrás de esta transacción? ¿Y qué pasa si fracasa?

La propia fusión es un ejemplo de la presión que enfrenta la industria de los chips de radiofrecuencia. Qorvo y Skyworks son los dos mayores proveedores de componentes de radiofrecuencia en los teléfonos inteligentes. Este mercado ha madurado, ya que el número de teléfonos ha dejado de crecer y los competidores han aumentado su presencia en el mercado. La combinación de ambas empresas es, en realidad, una estrategia de reducción de costos.En total, se trata de aproximadamente 7.7 mil millones de dólares en ingresos combinados, unos 2.1 mil millones de dólares en EBITDA ajustado, y más de 500 millones de dólares en ahorros anuales proyectados en costos. Los inversores propios de Skyworks retienen el 63% de esos ingresos.De la empresa combinada. No se construye una empresa valorada en 22 mil millones de dólares basándose en cálculos de sinergia, solo porque el negocio subyacente está creciendo.

Por eso, el riesgo real que existe si el acuerdo fracasa, es el lado negativo de la situación. Los datos de Qorvo no son indicadores de crecimiento.Los ingresos en el trimestre de marzo disminuyeron un 7% en comparación con el año anterior., Se ha detenido por completo en dar orientaciones desde que se anunció el acuerdo.Y su cliente más importante es Apple.Representaron el 53% de las ventas en el trimestre de diciembre.Pocas valoraciones son tan frágiles como las de un proveedor de un solo producto, cuyo cliente más importante es el comprador principal de ese producto, y que concentra más de la mitad de sus ingresos en esa única empresa. Si se rompe el acuerdo, Qorvo quedaría sin esa operación independiente. Además, nada de lo que se ha dicho sobre los precios recientes indica cuál sería ese número.

Es precisamente por eso que la pregunta “¿Deberías tomar ganancias?” es incorrecta… pero por una razón interesante. Si compraste cuando el margen era amplio, la convergencia ya te ha dado la mayor parte de las ganancias. La lógica de tomar ganancias es simple: lograste capturar el margen, y el resto del valor representa un riesgo de romper la transacción, lo cual significa una recompensa más pequeña. Si estás considerando comprar esa acción…AhoraEn el punto más alto, queda poco que pueda capturarse, y los puntos de desviación se inclinan hacia abajo. La ganancia del acuerdo está fija por encima de ustedes, pero las fluctuaciones en el lado negativo de una empresa dependiente de Apple no pueden ser modeladas con certeza.

El lente macro apunta en la misma dirección que de costumbre.

Normalmente, comenzaría por considerar la liquidez: la suma de los balances de los bancos centrales y la oferta monetaria, que ha sido el factor principal que ha determinado el valor de los activos de riesgo durante este ciclo. Pero en este caso, el marco te indica que debes dejar de considerar esa variable. Cuando un evento específico del mercado – como una adquisición, una regulación o una revisión antitrust – afecta el precio de una acción, el ciclo global ya no es el indicador principal. Un aumento en la liquidez no puede ayudar a Qorvo a superar el valor de la transacción; además, una reducción en la liquidez tampoco tiene mucho impacto mientras existan reglas de arbitraje en vigor.

El único lugar donde el ciclo sigue siendo importante es la cola del mercado. Allí se encuentra la respuesta honesta a la pregunta original. Si el acuerdo se cumple, el beneficio corresponde a usted; la situación macroeconómica no tiene nada que ver con su resultado. Pero si no ocurre, de repente se convierte en un negocio para un único cliente en un mercado maduro. En ese caso, el ciclo de liquidez, el ciclo de los smartphones y el libro de pedidos de Apple vuelven a ser los factores determinantes. Esa asimetría es todo lo que importa en la decisión, y no tiene nada que ver con un valor máximo de 52 semanas.

Entienda qué está teniendo en sus manos. Mientras la fusión esté en funcionamiento, Qorvo sigue siendo una empresa fusionada. Las adquisiciones son eliminadas, no reevaluadas. Cuanto más alto sea el precio, más se acerca al pago que recibirá; eso significa que tendrá que asumir una mayor responsabilidad por lo que queda del resto de la empresa.