Después del Muni Rally en el segundo trimestre, la cuestión de los ingresos libres de impuestos se trata de precios, no de seguridad.

El informe trimestral de un fondo mutuo es un lugar extraño para que un inversor que busca ingresos se sienta incómodo. El Allspring Intermediate Tax/AMT-Free Fund acabó el trimestre con resultados que podrían ser considerados buenos: los bonos municipales tuvieron su mejor desempeño en el segundo trimestre desde 2020, y el índice Bloomberg Municipal Aggregate Index también subió.2.50%Eso debería ser motivo de celebración. Pero para alguien que financia su jubilación con flujos de efectivo, un aumento en el precio no es lo mismo que un aumento en los ingresos. El segundo trimestre de 2026 presentó muchos casos del primero, mientras que, en secreto, redujo los ingresos del segundo.

Esto es lo que realmente ocurrió. Los rendimientos de Muni disminuyeron en promedio en 17 puntos básicos durante el trimestre, debido a la fuerte demanda y los fondos destinados a reinversiones en verano.Los rendimientos de los bonos del Tesoro aumentaron en aproximadamente 21 puntos básicos.Los inversores han reajustado el precio de la política del Banco Federal. Es una divergencia inusual, y vale la pena detenerse en ella, ya que explica tanto las buenas noticias como los detalles importantes. Las buenas noticias son que el índice obtiene un rendimiento total del 2.50%. Los detalles importantes son que cada punto de aumento en el precio, que se debe a la disminución de los rendimientos, representa una pérdida de ingresos por reinversión en dinero nuevo.

Piénsenlo como una anualidad o como una escalera: cuando el precio de los bonos aumenta, los mismos dólares pueden comprar menos ingresos futuros. El fondo terminó el trimestre con un rendimiento negativo, pero para quien se jubila y quiere añadir dinero, los ingresos sin impuestos en junio son más caros de obtener que en marzo. Eso es lo que realmente significa “hemos hecho bien”, pero necesita ser analizado con más detalle.

De dónde realmente proviene el ingreso

Antes de juzgarlo, es útil determinar qué es este fondo. El fondo Intermediate Tax/AMT-Free de Allspring invierte al menos el 80% de sus activos netos en valores municipales cuyos intereses están exentos del impuesto sobre la renta federal, incluyendo el impuesto mínimo alternativo. Además, el fondo también posee…Un plazo de vencimiento promedio de entre 3 y 10 años.En términos prácticos, se trata de un portafolio diversificado de préstamos que se otorgan a estados, ciudades, distritos escolares y empresas públicas. El “dividendo” no consiste en una retribución derivada de algún ganancia de capital o de la devolución del principal; sino en los intereses que los prestatarios pagan, y que, en general, les permiten pagar sus facturas.

Esa distinción es importante para entender cómo se analiza un fondo de bonos. Una acción con alto rendimiento puede reducir sus dividendos cuando los resultados económicos empeoran. La distribución de un fondo de bonos municipales consiste en una suma de los pagos de intereses, y su solidez depende de la calidad crediticia de los emisores que lo componen. En este aspecto, el mercado se encuentra en buen estado: casi el 95% del índice de referencia tiene una calificación A-/A3 o mejor. Los incumplimientos de los municipales de calidad de inversión siguen siendo excepcionalmente bajos.Los niveles de reserva estatal están elevados según los estándares históricos..

El problema es que la estabilidad general no representa una fuerza uniforme. La dispersión de los créditos está aumentando. Los recortes en la calificación crediticia por parte de S&P ocurrieron en cinco de los seis meses hasta abril; además, la debilidad se concentra exactamente en los lugares donde se esperaría que esté.Escuelas charter, colegios privados, algunos distritos educativos de nivel K-12.Y los hospitales también están bajo presión por cuestiones relacionadas con la reembolsación y el costo laboral. Nadie predice que el mercado de bonos municipales colapsará; lo importante es que la ventaja crediticia que tenía el mercado en general está desapareciendo, y la diferencia entre un bono bueno y uno malo se convierte en una cuestión de elección de la seguridad del inversionista.

Ese es precisamente el método indicado por la fundación. Se gestionan los cuatro factores que influyen en el rendimiento total: duración de los instrumentos financieros, posicionamiento en la curva de rendimientos, asignación según sectores y calidad crediticia, y selección de valores seguros. Todo esto se hace mediante investigaciones crediticias detalladas, basadas en una visión macroeconómica. El enfoque de selección de valores crediticios es eficaz en un mercado como este, donde el índice general parece bueno, pero la dispersión dentro del mismo es mayor de lo que sugiere el índice general.

El suministro es la presión silenciosa.

La otra fuerza que un inversor de ingresos debe vigilar es la oferta.La emisión municipal en Q2 sumó 166 mil millones de dólares.El valor de los bonos aumentó un 25% en comparación con el trimestre anterior; en junio, se estableció un récord de 61 mil millones de dólares. La cantidad de bonos que llegan al mercado no es necesariamente algo negativo: eso permite a los compradores tener más opciones y, a menudo, precios más bajos. Pero esto representa un obstáculo adicional, ya que las valoraciones de los bonos son elevadas. Además, la aumentada emisión de bonos probablemente continuará, ya que los emisores necesitan financiar los costos de infraestructura y superar los efectos del período de apoyo durante la pandemia.

Una vez que se juntan todos los elementos, la imagen de este fondo no es complicada. Los ingresos son reales y justificables: intereses exentos de impuestos provenientes de un conjunto diversificado de emisores de calidad de inversión.Un rendimiento al peor caso de aproximadamente el 3.6%.En el índice general, eso significa aproximadamente el 6% o más del ingreso equivalente a impuestos para un inversor que se encuentra en la categoría superior. Se trata de un pago real y justo, no de una rentabilidad que necesita ser mantenida mediante la venta de capital.

Sin embargo, el valor del activo se ha vuelto más caro en comparación con hace tres meses. La ventana de reinversión que permitía obtener ingresos sin impuestos de forma económica ya se ha reducido. Ahora, el futuro caso depende menos del movimiento del mercado en su favor, y más de la selección de valores seguros por parte del fondo, para evitar los riesgos que comienzan a surgir.

¿Qué hace un inversor de ingresos con esto?

Para la mayoría de los portafolios, un fondo de inversiones en bonos intermedios diversificado es una opción, no una decisión. Se trata de una estrategia que considera las obligaciones impositivas, lo que permite recibir dinero sin pagar impuestos federales, mientras se acumula ese dinero. El aumento de precios en el segundo trimestre no justifica la venta del fondo; si el precio baja un poco más, sin cambios en la calidad crediticia del emisor, simplemente sería una mejor oportunidad para comprar más ingresos futuros sin impuestos. Es la misma lógica que mantiene tranquilo a quien posee dividendos de acciones: el motor de ingresos, y no el precio, decide.

Lo que cambiaría la respuesta no es un movimiento en las tasas ni un cambio en los precios. Es el crédito: una deterioración general en la calidad de los emisores de títulos, o la evidencia de que los rendimientos del fondo se obtienen debido a exposiciones de bajo nivel de calidad, en lugar de a préstamos prestigiosos. Hasta que eso se demuestre, el flujo de ingresos exentos de impuestos sigue intacto. Simplemente estás pagando un precio más alto por el privilegio de poder añadir algo a ese flujo de ingresos. La acción correcta es permitir que las fluctuaciones trimestrales se analicen en base a lo que realmente paga el fondo, y no según el estado de los resultados del último trimestre.

Si la fuente de ingresos sigue siendo estable, entonces tener más oportunidades de reinversión en el futuro es un beneficio, no una razón para buscar ganancias hoy. Recoge los intereses, mantén la información sobre el prestamista en tu lista de vigilancia, y deja que la diversidad del portafolio sea quien se encargue de preocuparse por cualquier préstamo individual.