El pronóstico de IA de PwC no explica la caída de las acciones de Google

PwC publicó una nueva previsión el martes, que predice31.6 billones de dólares en gastos relacionados con la infraestructura de IA a nivel mundial hasta el año 2050.Las acciones de Google ya habían bajado un 11% en las tres semanas anteriores.

El titular conecta dos cosas que en realidad no están relacionadas entre sí. La cifra de PwC describe lo que las empresas de nivel “hype” ya han estado haciendo: construir centros de datos a un ritmo muy rápido, mucho más rápido que el último auge de Internet. Los movimientos en las acciones reflejan las dudas de los inversores: si la empresa puede recuperar lo que gasta. Son dos temas diferentes, y confundirlos es el error más costoso que un inversor de Google puede cometer en este momento.

Aquí está la secuencia real que importa.

En febrero, Alphabet anunció que planeaba invertir en180–190 mil millones de dólares en gastos de capital en 2026.– Un poco más del doble de lo que gastó en 2025. Los inversores ya estaban preocupados. Luego, en julio, después de los resultados del segundo trimestre, la empresa aumentó esa estimación.195–205 mil millones de dólaresY dijeron que esperan que el gasto de capital aumente “de manera significativa” en 2027 también. Las acciones cayeron.Más del 6% en un díaY aún no se ha recuperado.

Lo que impulsó el gasto es claro. Google gastó$44.9 mil millones en propiedades y equipos, solo en el segundo trimestre: un aumento del 100%.Desde el período del año pasado. Fue el primer trimestre en la historia de 22 años de la empresa en el que los gastos de capital superaron los ingresos, lo que a su vez redujo el flujo de efectivo libre.Negativo por $5.9 mil millonesLa empresa necesitaba mucho capital para seguir construyendo, por lo que tuvo que obtenerlo de financiadores externos.$49.6 mil millones a través de una oferta de acciones, y otros $20.3 mil millones en deuda.Solo en el segundo trimestre.

Esto no es teórico. El dinero está saliendo.

Ahora, mira qué se supone que va a surgir. Ingresos de Google Cloud.Creció un 82% año con año en el segundo trimestre, hasta alcanzar los 24.8 mil millones de dólares.Y los ingresos por operaciones en la nube.Se triplicó más de tres veces, hasta llegar a 8.81 mil millones de dólares.Las obligaciones de desempeño restantes – trabajos contratados que la empresa ha firmado, pero aún no ha entregado – han aumentado.514 mil millonesEso es.Aproximadamente cinco años de ingresos provenientes de las nubes.Según la tasa de ejecución anual actual.

El retraso en las entregas es el número más importante que un inversionista en Google debe tener en cuenta. Representa los ingresos que la empresa ya ha firmado, en gran parte de ellos, en acuerdos a varios años con los principales clientes empresariales del mundo. La dirección dijo que…Más de la mitad de ese volumen de trabajo pendiente se reconocerá como ingresos en los próximos 24 meses.Si esos contratos se cumplen… y no hay razones para dudar de ello, dado que se trata de compromisos empresariales con condiciones de cancelación… entonces los gastos tienen un límite de ingresos.

Pero los ingresos no son una forma de retorno sobre la inversión.

Aquí es donde la situación económica se vuelve más complicada. La dirección reconoció que las restricciones en la oferta de recursos obligan a la empresa a utilizar la capacidad informática de terceros como una solución.“Estrategia de puente”.lo que creará“Presión moderada en el margen a corto plazo.”En palabras sencillas: Google no puede construir su propia infraestructura con suficiente rapidez para satisfacer las necesidades de los clientes. Por eso, alquila computadoras a otros proveedores, obteniendo un margen de ganancia. El CFO llamó a estas transacciones…“Una rentabilidad muy positiva a lo largo de toda la vida”.Pero la reducción de los márgenes a corto plazo es exactamente lo que ocurre cuando se pagan los costos de capital de otra persona, además de los propios.

La previsión de PwC es útil para comprender un detalle estructural: la gran mayoría de los 31.6 billones de dólares se invierte en equipos – chips, servidores, redes – y no en edificios. Para el año 2050, se prevé que los equipos representen…El 93% de los gastos de capital en los centros de datos, en comparación con el 70% actualmente.Los chips de IA necesitan…Se reemplaza cada cuatro a seis años.No se trata de una inversión que se realiza de forma anticipada, como las vías férreas o la implementación inicial de Internet. Se trata de un costo recurrente, y los costos nunca desaparecen.

Google está atrapada en ese mismo ciclo. Los $195–$205 mil millones en gastos de capital para el año 2026 son solo los gastos correspondientes a este año. La dirección espera que esa cifra aumente en 2027. La pregunta no es si la construcción de infraestructura de IA es real… sí lo es. Google es una de las pocas empresas que puede beneficiarse de ello. La pregunta es si los beneficios obtenidos por cada dólar invertido son visibles y si crecen lo suficiente como para justificar el compromiso invertido.

En este momento, los datos aportan un resultado dividido. Por un lado, la empresa tiene 514 mil millones de dólares en trabajos relacionados con la nube, y las ganancias por este servicio aumentan de aproximadamente el 21% a el 36% año tras año. Además, los modelos de IA están procesando datos en tiempo real.22 mil millones de tokens por minuto a través de las API de Google.– Recientemente, ha aumentado a 16 mil millones.Casi el 90% de las empresas de la lista Fortune 100 utilizan Gemini Enterprise.La demanda es evidente.

Por otro lado, el flujo de efectivo libre se volvió negativo por primera vez. La empresa diluyó las acciones para financiar los gastos de construcción. El camino hacia un flujo de efectivo positivo depende de que los 514 mil millones de dólares en deudas se conviertan en activos valiosos con márgenes atractivos durante los próximos años… Mientras tanto, los gastos de inversión continúan aumentando. Google cotiza a un P/E de aproximadamente 17, lo cual parece barato, hasta que se entiende que ese valor incluye también algunos costos adicionales.$99 mil millones de ganancias únicas provenientes de inversiones en acciones (participaciones en Anthropic y SpaceX)Si se elimina eso, la valoración no basada en principios GAAP se acerca a 33 veces los ingresos futuros.

La acción ha bajado un 11% respecto a su punto más alto en cinco semanas. Los inversores se preguntan una pregunta muy válida: ¿cuándo comenzará este ciclo de gastos para generar suficiente flujo de efectivo libre, lo que justifique la valoración inicial de la empresa?

Esa es la pregunta correcta. Pero la respuesta no proviene de un pronóstico de 31.6 billones de dólares sobre la infraestructura mundial. La respuesta proviene del propio índice de conversión de Google, de la trayectoria de sus márgenes en la nube, y de si la empresa puede reducir su dependencia de los servicios de cómputo de terceros, a medida que sus propias capacidades se vuelvan disponibles.

Vean los próximos dos informes de resultados para observar tres cosas: si el crecimiento de los ingresos por servicios en la nube se mantiene por encima del 60%, mientras la empresa sigue acelerando su desarrollo como lo hizo el año anterior. Si la estrategia de colaboración con terceros disminuye a medida que la capacidad interna aumenta. Y si el flujo de efectivo libre vuelve a ser positivo a nivel trimestral… Porque ese es el momento en que el mercado dejará de considerar a Google como una empresa que gasta dinero en proyectos relacionados con la inteligencia artificial, y comenzará a considerarla como una empresa que gana dinero de esa inversión.

Hasta entonces, la diferencia entre los gastos y los rendimientos obtenidos es la misma que enfrentan los inversores.