La crisis de la deuda de los servicios públicos de Puerto Rico: un catalizador para el contagio crediticio y el bajo rendimiento sistémico en los mercados municipales emergentes
La deuda de la AEE: una tormenta perfecta de mala gestión y debilidad estructural
La carga de la deuda de la EEE, exagerada por años de ineficiencias operativas, una infraestructura obsoleta y un apoyo federal insuficiente, se ha convertido en un foco de la crisis fiscal más amplia de Puerto Rico. A pesar de una deuda de $9 mil millones y déficits presupuestarios recurrentes, la empresa de servicios públicos se ha basado en transferencias de un solo uso del estado libre asociado para evitar la insolvente inmediata, de acuerdo conIEEFASin embargo, estas medidas temporales no lograron abordar la sostenibilidad a largo plazo. Los críticos argumentan que los planes de reestructuración priorizan los reembolsos de los acreedores sobre la modernización de la red y la adopción de energía renovable, dejando a los residentes con un servicio poco confiable y costos de electricidad exorbitantes, tal como se señala en unForbesArtículo.
El reciente retiro de los principales inversores del plan de reestructuración de la deuda de la AEE, que tiene como fin reducir la deuda de $9 mil millones a $2,6 mil millones, ha desestabilizado aún más el proceso. Estos inversores, citando la incertidumbre sobre la Junta de Supervisión y Administración Financiera (JSF), señalaron una pérdida de confianza en la capacidad de Puerto Rico de ejecutar un plan viable. El artículo de Bloomberg Law detalló la salida de los inversores y las implicaciones para el cronograma de reestructuración. Este éxodo genera preocupaciones sobre el precedente que establece para otros municipios: si los acreedores pueden obtener condiciones favorables a través del apalancamiento legal y político, las jurisdicciones más pequeñas pueden enfrentar mayores costos de endeudamiento y un menor apetito de inversores.
Contagio crediticio: de Puerto Rico a los mercados municipales mundiales
La crisis de Puerto Rico ya ha desencadenado efectos contagiosos de crédito, particularmente en los mercados de emergencia municipal en los cuales las estructuras de deuda y los modelos de gobernanza reflejan las vulnerabilidades de la isla. Por ejemplo, Illinois ha enfrentado desafíos legales acerca de sus bonos generales al obligarlos (GO), con la mala gestión de la deuda de Puerto Rico citada como una advertencia para los estados que carecen de una supervisión fiscal sólida, tal como se analizaRevitalizar Puerto RicoDe manera similar, la ausencia de un marco federal de quiebras en Puerto Rico, a diferencia de la presentación del Capítulo 9 de Detroit en 2013, ha creado ambigüedades legales que ahora se cierne sobre otras jurisdicciones no estatales, como territorios y municipalidades de EE. UU. en países con leyes de insolvencia débiles.
El concepto de "Treasury Put", la creencia de que el gobierno de EE. UU. garantiza implícitamente la deuda de Puerto Rico, también ha distorsionado el comportamiento de los inversores. Durante años, los inversores aceptaron primas de riesgo bajas a pesar del deterioro de la salud fiscal de Puerto Rico, asumiendo que la intervención federal evitaría el incumplimiento, como se exploró en unEstudio ScienceDirectEste error de evaluación del riesgo, ahora corregido por los incumplimientos y la reestructuración de Puerto Rico, ha repercutido en los mercados emergentes. En 2025 los fondos de bonos municipales a nivel mundial reportaron rendimientos bajos y la crisis de Puerto Rico contribuyó a una mayor volatilidad y una menor liquidez en los sectores de alto rendimiento de los municipios, de acuerdo aestrella de la mañana.
Bajo rendimiento sistémico: debilidades estructurales y paralelos globales
El bajo desempeño sistémico observado en los mercados municipales emergentes después de 2015 no es algo aislado en Puerto Rico. La crisis de la isla puso de manifiesto vulnerabilidades más amplias, incluyendo la dependencia excesiva de políticas fiscales impulsadas por la deuda, la gobernanza débil y la ausencia de disciplina de mercado. Estos problemas se reflejan en otras economías emergentes, donde el aumento de la carga del servicio de la deuda y la disminución de la productividad económica han limitado la inversión pública, tal como se describe en el análisis.FMIPor ejemplo, el FMI señala que muchos mercados emergentes ahora enfrentan una relación deuda-PIB superior al 60 %, con una capacidad limitada para absorber shocks externos como aumentos en las tasas de interés o depreciación de la moneda, un punto reforzado por unaazulostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrostrcomparación del desempeño posterior a la crisis.
La experiencia de Puerto Rico también destaca el rol de los factores externos en la amplificación del bajo rendimiento. El incremento posterior a 2020 de las tasas de interés de EE. UU. y el fortalecimiento del dólar han incrementado los costos de endeudamiento para los mercados emergentes, lo que hace que la deuda denominada en dólares estadounidenses resulte más onerosa, segúnPerspectivas contablesEsta dinámica, combinada con desafíos internos como la inestabilidad política y la dependencia de los productos básicos, ha creado un ciclo de bajo rendimiento que se refuerza a sí mismo. Los inversores, cada vez más escépticos respecto de estos riesgos, han desplazado el capital hacia acciones y activos líquidos de EE. UU., marginando aún más a los mercados de ciudades emergentes, tal como lo indicaAFMFA.
El camino a seguir: lecciones para los inversores y responsables políticos
Para los inversores, la crisis en Puerto Rico subraya la necesidad de una cuidadosa diligencia debida en los mercados municipales emergentes. Las métricas tradicionales, como las calificaciones crediticias y la relación deuda-PIB, deben complementarse con el análisis de la calidad de la gobernabilidad, los marcos legales y la planificación de contingencia. El retiro de BlackRock y Nuveen de la reestructuración de EE, por ejemplo, indica que incluso los inversores institucionales ahora están priorizando los riesgos políticos y legales sobre el rendimiento, punto destacado en la cobertura anterior de Bloomberg Law.
Mientras tanto, los políticos deben abordar las debilidades estructurales que permitieron la crisis de Puerto Rico. Esto incluye fortalecer las protecciones municipales contra quiebras, promover la transparencia en la emisión de deuda e incentivar las inversiones en infraestructura sostenible. El éxito de la reestructuración de la deuda de PROMESA, a pesar de sus fallas, demuestra que la supervisión federal puede estabilizar las crisis fiscales pero no puede reemplazar las reformas económicas a largo plazo, segúnEY.
Conclusión
La crisis de la deuda de los servicios públicos de Puerto Rico es un microcosmos de bajo rendimiento sistémico en los mercados municipales emergentes. Al exponer la fragilidad de las estructuras de deuda, los modelos de gobernanza y las expectativas de los inversores, ha obligado a una reevaluación del riesgo en los sistemas financieros globales. A medida que se acerca la fecha límite del 1 de octubre de 2025 para la reestructuración de la AEE, el mundo observa si Puerto Rico puede superar sus desafíos fiscales, o si sus luchas profundizarán los efectos de contagio que ya se están extendiendo por los mercados emergentes.
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