La compra de activos por parte del protagonista: un pago, no un signo de valor.

El consejo de administración de Protagonist Therapeutics ha autorizado a la compañía a recompra hasta300 millones de sus propias acciones.A primera vista, parece una declaración de confianza por parte de la empresa biotecnológica: una empresa que decide comprar acciones cuyo valor se considera subvaluado, en un porcentaje superior al 150%. La magnitud del programa en relación con la empresa, y de dónde proviene el dinero, nos da más información importante.

¿Qué es lo que realmente está pagando por esto?

La recompra no se financia con las ganancias operativas, ni con deuda. El protagonista terminó el segundo trimestre con…849.5 millones de dólares en efectivo, equivalentes de efectivo y valores negociables.Y espera recibir dos pagos adicionales de Takeda en el cuarto trimestre.$200 millones de pago por exención de obligacióny unaMilestone de 75 millones de dólares– Eso se refiere a lo que está fuera del saldo de fecha 30 de junio. La compañía dice que financiará las recompra con el efectivo existente.Royalties y pagos provenientes de sus socios colaboradoresY no tiene deudas que deban ser pagadas. Para una empresa de biotecnología clínica que ha estado pasando por dificultades económicas durante años, mantener un montón de efectivo y decidir devolver parte de ese efectivo en lugar de guardarlo o invertirlo en operaciones especulativas es una situación realmente más saludable que la que generalmente se observa en el sector.

La prueba de la barataidad no funciona en el caso del reembolso de acciones.

Es aquí donde es necesario distinguir una declaración de recompra de un indicador de valor. 300 millones de dólares, frente a una capitalización de mercado de aproximadamente 9.4 mil millones de dólares, implican la retirada del 3% de las acciones de la empresa. Eso no es una declaración sobre el precio; se trata simplemente de un error de redondeo en la evaluación del valor.

El contexto es importante. La acción cotiza cerca de los $146, con un aumento del aproximadamente 150% en el último año y un crecimiento del 67% desde el inicio del año. El ratio precio-ventas está cercano a los 33x. Un programa de recompra propio, financiado con cheques de socios especiales y limitado a un porcentaje pequeño de las acciones, representa una preferencia de pago, pero no indica que la acción sea barata. Con un ratio precio-ventas de 33x, el mercado ya anticipa un crecimiento futuro. Una recompra de $300 millones no aporta nada a ese cálculo. Si la acción fuera barata, el anuncio sería una conclusión lógica; aquí, en cambio, simplemente confirma que el mercado ya cree en esa historia de crecimiento.

El dinero en efectivo vino con una compensación.

El hecho más interesante es cuál fue el costo en dinero. Una gran parte de los fondos proviene de una decisión que tomó Protagonist este año: optó por no participar.Abandonó su participación del 50:50 en las ganancias de los EE. UU. en Rusfertide.Su medicamento para la policitemia verdadera, a cambio de hasta…475 millones de dólares en pagos relacionados con la opción de no participar y el proceso de aprobación.De la parte de Takeda. En pocas palabras, la empresa vendió el derecho a obtener una mayor parte de las ventas futuras de su medicamento más avanzado en Estados Unidos, por un cheque garantizado hoy mismo. Y parte de ese cheque ahora se devuelve a los accionistas.

Esto no es una mala transacción por sí solo.El Rusfertide es un medicamento para enfermedades raras que fue aprobado en agosto.Y el Protagonista continuó…Royalties en todo el mundo, entre el 14% y el 29%.Así que no se trata de irse sin nada. Pero un lector de valores debe entender la estructura de todo esto: la recompra se financia en parte mediante el limitación de la participación de la empresa en sus mayores oportunidades comerciales. La certeza a corto plazo se intercambió por un límite para la contribución de ese medicamento al valor accionario.

La verdadera pregunta es la durabilidad de los derechos de autor.

Los números trimestrales que llaman la atención son, en sí mismos, una advertencia sobre cómo interpretar las acciones de esta empresa. En el segundo trimestre, los ingresos aumentaron significativamente.$213.5 millones y ingresos netos de $162.8 millones(Ganancia por acción de $2.29) — pero eso era principalmente reconocimiento por logros y licencias, una cuenta contable única y no la ganancia recurrente por los medicamentos. El multiplicador basado en ese pico subestima el poder de las ganancias duraderas.

El valor real de la acción en este momento depende de las condiciones de royalties de dos medicamentos comercializados por socios: Icotrokinra para la psorilosis, lanzado en marzo, con Protagonist como socio en su desarrollo.Royalties escalonadas del 6% al 10%Y también Rusfertide para la policitemia verdadera. Es un modelo de royalties saludable y con bajo costo, una vez que madure. Pero ambos medicamentos se encuentran en etapas iniciales de lanzamiento, y ninguno de los dos ha demostrado aún si puede generar ingresos equivalentes a aproximadamente 33 veces las ventas.

El juicio de valor aquí es claro: no hay nada malo en que el protagonista devuelva los capitales invertidos. Una empresa con efectivo neto que devuelve los beneficios obtenidos a los accionistas, en lugar de desperdiciarlos, es una acción favorable para los accionistas. Además, no hay ningún problema en el balance general. Pero una recompra de acciones a un precio cercano al mínimo histórico en 52 semanas, por un monto del 3% del valor de mercado, y financiada con fondos temporales, no demuestra que la acción esté subvaluada. La diferencia que un inversor de valor realmente busca probar es si el precio de la acción está en consonancia con los flujos de caja recurrente y verificables. La recompra no revela nada al respecto. Si el precio de la acción se mantiene alto, entonces la acción está bien valorizada. Pero si decepciona a los inversores, una recompra de 300 millones de dólares sería demasiado pequeña para mitigar la caída del precio.