La prueba del crecimiento de la IA: ¿Por qué las acciones respaldadas por ordenes, como Amphenol, superan a las empresas gigantes respaldadas por uso, como Datadog?

Datadog superó sus expectativas en los resultados del segundo trimestre de 2026.Los ingresos aumentaron un 36% en comparación con el año anterior, hasta alcanzar los 1.12 mil millones de dólares.La cifra de EPS fue superior a lo estimado. La acción cayó aproximadamente un 19% en una sola sesión.

El mismo trimestre,Amphenol registró ventas por valor de 8.8 mil millones de dólares, un aumento del 55% en comparación con el año anterior.Y sus acciones continuaron subiendo. Ambas empresas son ejemplos de crecimiento basado en la inteligencia artificial. Ambas cumplieron con las expectativas. El mercado las consideró como oportunidades opuestas.

La diferencia no tiene nada que ver con cuál empresa crece más rápido. Se trata de dónde se encuentra la evidencia de ese crecimiento.

Los ingresos de Datadog provienen del uso que hacen los clientes de su plataforma de monitoreo y observabilidad. Datadog les cobra por el uso que realizan. Este modelo es flexible y puede escalar bien… hasta que no lo hace. En la presentación de resultados del segundo trimestre, la gerencia informó que su cliente más grande reduciría su uso de la plataforma. Esto afectó las proyecciones para el tercer trimestre, donde se esperaba un crecimiento del 28-29% en comparación con el año anterior, en lugar del 36% previamente estimado.

El mercado no vendió las acciones porque Datadog fracasó. Las acciones se vendieron porque su precio estaba calculado para una empresa cuyo crecimiento no disminuiría. Con un multiplicador de 20 veces los ingresos históricos y 450 veces los beneficios históricos, además de un margen operativo negativo del 0.67%, se asumió que el crecimiento continuaría indefinidamente. Pero en el momento en que esa suposición falló, las cifras económicas no pudieron seguir el ritmo del precio de las acciones.

Los ingresos de Amphenol provienen de los pedidos.La empresa registró pedidos por valor de 10.732 mil millones de dólares, un aumento del 94% en comparación con el año anterior.Su relación entre libros de ventas y ingresos reales fue de 1.23:1. Este número indica algo que los ingresos basados en el uso no pueden revelar: el crecimiento del próximo trimestre ya se ha reducido. Prácticamente todo el crecimiento en el segmento de datos informáticos de Amphenol –el 43% de las ventas totales– está relacionado con la interconexión de infraestructuras de IA: cables de cobre y ópticos que conectan los servidores que utilizan para el entrenamiento e inferencia de la IA. No se puede reorganizar una estructura de cables de la misma manera en que se puede controlar el uso de la nube.

El mercado recompensa esa certeza. Amphenol cotiza a unos 55 veces los ingresos futuros; en teoría, eso es algo muy bueno. Pero el margen de operación aumentó en 420 puntos básicos año tras año, hasta alcanzar el 29.8%. Esto se debe a la ventaja en volumen y a la adquisición de CommScope, que está funcionando mejor de lo esperado. La dirección aumentó su estimación de los ingresos por acción para todo el año, de $0.15 a $0.30, duplicando así el potencial de ganancias, después de una transacción que realizaron hace solo dos trimestres.

Esta distinción entre el crecimiento basado en orden y el crecimiento basado en uso es lo que realmente importa para quienes poseen acciones relacionadas con la IA. El mercado está dispuesto a pagar múltiplos extremos por ese tipo de crecimiento… pero solo cuando ese crecimiento parezca irreversible. Un retraso en el desarrollo del producto no es algo irreversible. En cambio, cuando un cliente reduce su gasto en una plataforma de monitoreo, eso sí es algo irreversible.

Esto explica por qué los fondos de crecimiento concentrados son selectivos.El Baron Fifth Avenue Growth Fund agregó a Amphenol a su cartera de inversiones, citando la estructura descentralizada de la empresa y su modelo de adquisiciones compuestas.. El fondo todavía mantiene a Datadog y Snowflake como sus inversiones a largo plazo.Pero son los nombres respaldados por órdenes, y no aquellos respaldados por el uso de los activos, los que atraen nuevos capitales. El patrón es claro: incluso los asignadores de capital orientados al crecimiento distinguen entre el crecimiento que ya se ha logrado y el crecimiento que se espera.

Datadog y Snowflake no tienen tales límites. Ambas son empresas SaaS basadas en el uso, con altos múltiplos de valor y sin ningún volumen de pedidos acumulado. La retirada del mayor cliente de Datadog es un riesgo estructural que el mercado ahora debe tener en cuenta.Snowflake, aunque sigue siendo un activo clave para el fondo, presenta un P/E negativo según los principios de contabilidad generalmente aceptados.yAproximadamente 20 veces los ingresos.Un múltiplo que solo tiene sentido si el crecimiento se mantiene por encima del 30%, y si la expansión de las ganancias sigue en curso. Una desaceleración del 25%… Y esa tesis necesita encontrar un punto de equilibrio.

La conclusión práctica para un inversor minorista es la siguiente: cuando una acción de crecimiento se negocia a un multiplicador de ganancias de tres dígitos o a 20 veces los ingresos, el mercado le está cobrando por un futuro que aún no ha ocurrido. La pregunta no es si la empresa está creciendo. La pregunta es si ese crecimiento ya está registrado en los informes contables o sigue siendo una expectativa. Los pedidos de Amphenol están registrados en los informes contables. Pero los pedidos de Datadog no lo están. Y cuando el único cliente importante decide gastar menos, ese multiplicador se derrumba.

La caída reciente de Datadog ya ha sido del 25% en comparación con sus niveles máximos.Se ha desplazado desde un mínimo histórico, por encima de los 292 dólares. Si eso representa una oportunidad para comprar acciones, depende de una variable: si la tasa de crecimiento se estabiliza por encima del ritmo que exige el multiplicador de valoración restante. A niveles actuales, las condiciones son más favorables, pero el riesgo relacionado con el uso de los recursos sigue existiendo. Una empresa que no pueda reducir sus ingresos en el próximo trimestre está siempre a solo una decisión de cliente de perder su calificación de valoración.

Por otro lado, Amphenol sigue aumentando sus expectativas de ventas, ya que las órdenes de compra continúan llegando. El segmento de redes de comunicación –que incluye operadores inalámbricos y fabricantes de equipos– es el área más débil; las ventas se reducen. Pero incluso allí, la construcción de infraestructuras de inteligencia artificial compensa esa debilidad. La acción de la empresa se negocia a un precio premium, porque los resultados son visibles. Se puede ver en el volumen de pedidos, en las ganancias por ventas y en las expectativas trimestrales, que se mantienen elevadas en lugar de disminuir.

El crecimiento por sí solo no justifica una multiplicación. Lo que realmente justifica ese crecimiento es la evidencia que hay detrás de él.