El auge del comercio minorista en los mercados privados se enfrenta a la necesidad de realizar valoraciones basadas en la inteligencia artificial.

La democratización de los mercados privados ya no es una tendencia; se trata de un reordenamiento estructural del capital. Una oleada de reformas regulatorias, modelos de propiedad fraccionada y plataformas de inversión digital han desmantelado décadas de exclusividad, abriendo las puertas para que el capital minorista y el de alto patrimonio puedan participar en alternativas que antes estaban reservadas para la élite institucional. Este cambio es más evidente en el mercado secundario privado, donde el flujo de nuevo capital ha aumentado significativamente. Desde el año 2024, el volumen de transacciones en este mercado ha aumentado drásticamente.El 48% de las veces se alcanzará un récord.Los inversores minoristas y los institucionales de menor escala se han convertido en la fuente de capital que crece más rápidamente dentro de este ecosistema valorado en 240 mil millones de dólares.

Esta democratización se lleva a cabo a través de nuevos instrumentos financieros, en particular fondos que permiten la recompra periódica de las inversiones. Estas estructuras han ganado una participación dominante en el nuevo capital invertido. Los fondos secundarios representan aproximadamente el 40% de los 113 mil millones de dólares de capital recaudados para tales fines. La convergencia es clara: a medida que las altas tasas de interés reducen la capacidad de los fondos de private equity tradicionales para recaudar capital, los gestores de activos intentan aprovechar los billones de dólares disponibles en el mercado minorista. Los compradores son personas sofisticadas; siete de los diez principales compradores de fondos secundarios están actualmente invirtiendo activamente con sus fondos.

Sin embargo, este poderoso cambio estructural enfrenta ahora una vulnerabilidad crítica. La narrativa de la democratización está siendo puesta a prueba por el mismo sector que ha impulsado las valoraciones en los mercados privados en los últimos años: la inteligencia artificial. El crecimiento excesivo del capital en el sector minorista se está reflejando en un mercado donde las valoraciones, especialmente las relacionadas con activos de inteligencia artificial, pueden ser demasiado altas. Si comienza a ocurrir una corrección en el sector de la inteligencia artificial, esto ejercerá presión directa sobre el valor de mercado de los activos involucrados en estos portafolios secundarios. Esto crea un ciclo vicioso: una corrección causada por el sector puede provocar la salida de los activos por parte de los inversores minoristas, lo que obligará a los gestores de fondos a vender los activos a un precio inferior al normal para satisfacer las necesidades de liquidez. De este modo, se acelera la caída del mercado. La democratización que ha impulsado el crecimiento ahora expone al sistema a un nuevo tipo de riesgo: la vulnerabilidad de su capital más dinámico frente a decisiones tomadas en un sector específico.

La burbuja de valoración basada en la inteligencia artificial: defectos y riesgos de contagio

La inversión masiva en el área de la inteligencia artificial es una herramienta de doble filo. Aunque el potencial estructural del sector es indudable, la magnitud del capital invertido también puede ser un problema.Se estima que en 2025 llegará a un nivel récord de más de 225 mil millones de dólares.Se ha generado una burbuja de valoración que ahora está entrando en una fase peligrosa. Estamos cayendo hacia esa situación.Fondo de desilusiónAllí, donde el entusiasmo inicial se encuentra con la realidad, las mecánicas de inversión defectuosas amenazan con agravar cualquier tipo de crisis.

La falla principal radica en la inversión circular: un patrón de relaciones en el que las inversiones se refuerzan entre sí, distorsionando así el valor real del mercado. El ejemplo más destacado es el de Nvidia, que invierte en OpenAI. En esta relación, Nvidia proporciona a OpenAI las GPU necesarias para entrenar sus modelos, mientras que esa inversión permite a OpenAI obtener más capital para comprar aún más hardware de Nvidia. Esto crea un ciclo vicioso en el que las valoraciones se incrementan más allá de lo que la demanda real podría justificar. Este patrón se repite en todo el ecosistema: los proveedores de servicios en la nube invierten en startups relacionadas con IA, pero al mismo tiempo venden servicios de procesamiento de datos a esas startups. Esta interdependencia no saludable significa que una corrección en la valoración de una parte de la cadena puede afectar rápidamente a las demás partes.

Este estrés en el mercado público es un indicador clave.El fondo de inversión en computación en la nube WisdomTree ha caído aproximadamente un 20% hasta ahora, en el año 2026.Se trata de un cambio brusco en los precios, causado por el miedo de que los agentes de IA puedan perturbar los modelos de negocio tradicionales del sector de la software. El impacto se concentra en las empresas clave de este sector; nombres como Box y HubSpot han experimentado una drástica caída en sus valores. Este “colapso en el mercado de la software” indica una pérdida de confianza, lo cual es un precursor de problemas más graves en los mercados privados.

El riesgo de contagio es grave. Los fondos de equity privado y de crédito han cargado en gran medida sus portafolios con empresas relacionadas con el software y la inteligencia artificial. La situación en los mercados públicos es una clara señal de que es probable que las mismas presiones afecten también a las valoraciones de las empresas privadas. Las pruebas de ello ya se están presentando en los mercados de deuda.Según PitchBook, el volumen de préstamos que se negocian por un valor inferior al 80% del valor nominal de los mismos ha más que duplicado desde finales de diciembre. El monto total de estos préstamos asciende a 25 mil millones de dólares.Los préstamos de software representan casi una tercera parte de este crédito en situación difícil. Este es un indicio claro del estrés financiero que inevitablemente se transmitirá al mundo de los fondos de capital privado y las adquisiciones, donde los fondos han sido activos en estos mismos sectores.

En resumen, los defectos de la “burbuja de la IA” son sistémicos. La forma en que se realizan las inversiones ha creado un nivel artificial de valoración de los activos. Por otro lado, la corrección del mercado público es una clara señal de lo que está por venir. Para los mercados privados democratizados, esto significa que una reacción específica de cada sector podría provocar una crisis de liquidez más amplia, lo cual pondría en peligro la estabilidad de los mismos instrumentos financieros que han permitido que el capital minorista fluya hacia allí.

Impacto financiero y análisis de escenarios

El impacto financiero de una situación en la que las empresas de IA no puedan cumplir con sus obligaciones es doble: primero, un efecto directo en el rendimiento de los fondos, debido a la reducción del valor de los activos; y segundo, una amenaza secundaria para la liquidez, lo cual podría desestabilizar todo el ecosistema financiero. El riesgo principal para el rendimiento de los fondos y los retornos de los inversores es evidente. Cuando las valoraciones de las empresas de IA y software disminuyen, el valor justo de los activos subyacentes en los fondos de capital privado y de crédito también debe reducirse. Las pruebas ya demuestran esto en los mercados de deuda pública.El volumen de préstamos que se negocian por un valor inferior al 80% del valor nominal ha más que duplicado desde finales de diciembre. Este volumen asciende ahora a los 25 mil millones de dólares.Con los préstamos de software representando casi una tercera parte de este crédito en dificultades, la presión se concentra precisamente en ese sector que ha sido el motor del reciente auge en las transacciones en el mercado privado. Para los fondos que han adquirido estos activos, esto se traduce directamente en una disminución del valor neto de los activos y en una reducción de las ganancias para los socios limitados.

El riesgo secundario es la falta de liquidez, especialmente importante para los fondos que ahora son el principal medio para el transporte de capitales. Estos fondos prometen la realización periódica de retiros de capital, pero su capacidad para cumplir con estas expectativas depende de la liquidez de los activos subyacentes. Si los activos se deterioran, los gestores podrían verse obligados a venderlos a un precio inferior al de mercado, lo que generaría un ciclo vicioso. Esta es la vulnerabilidad central de la estructura actual: una corrección específica en el sector podría provocar la realización de retiros por parte de inversores minoritarios y de alto patrimonio neto, quienes son ahora la fuente de capital que crece más rápidamente en el mercado secundario. La presión para cumplir con las demandas de retiro obligaría a los gestores a liquidar los activos, lo que podría acelerar la disminución de sus valoraciones y poner en peligro la viabilidad de los propios fondos.

Para analizar los posibles resultados, consideremos dos escenarios claros. En el primer escenario (estable), se supone que la corrección llevada a cabo por la IA se limita principalmente a los mercados públicos. En este caso, el flujo de capital hacia instrumentos de inversión sostenibles y de segundo nivel continúa sin interrupciones. Los gestores de fondos pueden gestionar las reducciones de activos sin desencadenar una crisis de liquidez, ya que la presión para la redención de activos sigue siendo manejable. La tendencia hacia la democratización persiste, aunque con un tono más cauteloso.

La Escenario 2 (contagio) es el camino más peligroso. En este caso, una caída del sistema AI provoca una revaluación generalizada en los mercados privados, especialmente en los activos relacionados con software y tecnologías de inteligencia artificial. Los 25 mil millones de dólares en préstamos incobrables son un indicador clave de este tipo de situaciones de riesgo. A medida que las valoraciones bajan, el riesgo de crear un ciclo vicioso se incrementa. Los inversores minoristas, al ver que el valor de sus fondos disminuye, podrían aumentar sus solicitudes de reembolso. Los gestores de fondos Evergreen, al enfrentarse a una crisis de liquidez, se ven obligados a vender activos dañados a precios muy bajos para poder cumplir con las solicitudes de reembolso. Este presión de venta contribuye aún más a la caída de las valoraciones, creando un ciclo autoperpetuante que amenaza la estabilidad de los fondos y la confianza de los inversores minoristas que los sostienen. La democratización que ha impulsado el crecimiento del sistema ahora lo expone a un riesgo sistémico: la vulnerabilidad de su capital más dinámico ante una crisis de liquidez causada por un sector específico.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que tener en cuenta

La tesis ahora depende de algunos indicadores futuristas. La trayectoria de las valoraciones de las empresas relacionadas con la inteligencia artificial, así como cualquier venta forzada de activos o degradación de la calificación crediticia en el mercado privado, serán los principales factores que influirán en el mercado. La tensión en el mercado público es un indicador importante.El BVP Nasdaq Emerging Cloud Index ha disminuido en un 14% desde el lunes pasado.El múltiplo EBITDA medio de las empresas cotizadas en bolsa es de aproximadamente 16. Este reajuste en los precios de las empresas de software es una clara señal de alerta. El siguiente paso es ver si esta presión se traduce en reducciones de valor de las empresas en el mercado privado. Es importante estar atentos a las anunciaciones de importantes empresas de adquisiciones como Vista Equity Partners o Thoma Bravo, que han incorporado muchas empresas de software en sus portafolios. También es importante observar cualquier degradación en la calificación crediticia de las empresas que todavía están expuestas a este tipo de deuda. Los datos ya indican que hay problemas en el mercado de préstamos sindicados líquidos: el volumen de préstamos cuyo valor está por debajo del 80% del valor nominal ha más que duplicado desde finales de diciembre, hasta llegar a los 25 mil millones de dólares. Si este tipo de problemas se extiende al mundo del crédito privado, confirmará el riesgo de contagio.

Monitorear la percepción de los inversores minoristas y los flujos de capital que ingresan en los fondos perennes es el segundo punto clave de atención. La tendencia hacia la democratización del mercado es importante, pero también es vulnerable a cambios en la confianza de los inversores. El aumento reciente en el capital de los inversores minoristas que ingresa en los instrumentos financieros secundarios es fundamental para el nuevo ecosistema. Cualquier señal de “fuga hacia lo seguro” sería un claro indicio de peligro. Las pruebas muestran que este capital se concentra en estructuras perennes, las cuales ofrecen la posibilidad de reembolsos periódicos. El factor clave es el ritmo de los flujos de entrada y salida de capital. Si los inversores minoristas comienzan a retirar dinero de estos fondos, esto ejercerá una presión directa sobre la liquidez del mercado secundario y de los fondos que poseen activos relacionados con la inteligencia artificial.

El riesgo más grande radica en la existencia de un ciclo de retroalimentación en el que la retirada de capital por parte del sector minorista amplifica las correcciones que ocurren en el mercado privado. Esto pone a prueba la capacidad de resistencia del sistema. El sistema se basa en la promesa de liquidez a través de fondos perennes, pero esa liquidez solo es tan fuerte como los activos subyacentes. Si una corrección específica en un sector obliga a los gestores de fondos a vender activos dañados para cumplir con las demandas de redención, esto crea un ciclo autoperpetuante. Las pruebas indican este riesgo: los fondos de capitalización baja son la fuente de capital que crece más rápidamente en el mercado secundario, y cada vez más apoyan a fondos que poseen activos de gran valor. La solicitud de redención del 15% de un BDC, como se menciona en las pruebas, ilustra el tipo de presión que podría desencadenar tal ciclo. La democratización que ha impulsado el crecimiento ahora expone al sistema a un riesgo sistémico: la vulnerabilidad de su capital más dinámico ante una crisis de liquidez causada por un sector específico. Hay que estar atentos a cualquier aumento en la brecha entre las entradas de capital y las solicitudes de redención en los vehículos de capitalización baja, ya que eso puede ser un indicador importante de la estabilidad del sistema.