La adquisición por parte de Private-Equity del programa de tratamiento para trastornos alimentarios… y por qué los inversores públicos no pueden acceder a él.

El programa Emily, una organización reconocida a nivel nacional en el tratamiento de trastornos alimentarios, anunció recientemente que participaría en la Feria Estatal de Minnesota, junto con otras organizaciones de salud mental. El comunicado de prensa parece ser una iniciativa comunitaria. De hecho, se trata de una oportunidad para conocer una de las transformaciones más silenciosas en el sector de la atención médica en Estados Unidos.

El Programa Emily,Fundada en 1993Ya no es una empresa independiente. Es la marca principal de Accanto Health, una compañía holding respaldada por fondos de inversión privados.Fue creado en 2021, cuando The Emily Program y otra empresa importante, Veritas Collaborative, se unieron.. Para el año 2024, incluso la estructura de dos marcas fue eliminada: Veritas fue renombrada como The Emily Program.La organización combinada opera.Más de 20 ubicaciones en siete estados.Ofrece todo tipo de servicios, desde cuidados residenciales hasta terapias ambulatorias intensivas. No está cotizada en el mercado público. Sus propietarios son firmas de capital privado: Vestar Capital Partners y TT Capital Partners. Los inversores son los socios y socios limitados de estas firmas.

El mismo método se ha aplicado en todo el sector de tratamiento de los trastornos alimentarios. Un pequeño número de grandes empresas con múltiples sedes es la propietaria de la mayoría de los centros residenciales y de tratamiento diurno del país. Discovery Behavioral Health, con apoyo de Webster Equity Partners, opera…Más de 150 centros en 16 estados.Monte Nido, invertido por Levine Leichtman Capital Partners y posteriormente vendido a Revelstoke por aproximadamente 725 millones de dólares, creció hasta tener 22 instalaciones gracias a adquisiciones y nuevas aperturas. El Eating Recovery Center, adquirido primero por Lee Equity Partners y luego revendido en 2021 por 1,4 mil millones de dólares, ilustra cómo funciona este modelo: comprar al proveedor, combinar los competidores, expandirse y salir del negocio con un gran beneficio.

Los datos más amplios relacionados con la adquisición en el área de salud del comportamiento también cuentan la misma historia. El número de centros de salud del comportamiento involucrados en transacciones de adquisición y fusionesPasó de 32 en 2010 a 1,330 en 2021.Los multiplicadores de valoración para los proveedores de atención ambulatoria en salud mental ahora varían desdeDe 10 a 14 veces el EBITDA a nivel de plataforma.Con premios por operaciones en múltiples estados. El mercado de salud conductual en los Estados Unidos tenía un valor de…En 2025, será de aproximadamente 97 mil millones de dólares, y se proyecta que superará los 159 mil millones de dólares para el año 2035.No se trata de un nicho especializado. Es un segmento importante de crecimiento en el sistema de salud. El valor generado por este sector ha sido absorbido casi por completo por el capital privado.

Para los inversores del mercado público, esto crea una situación incómoda. Las historias de consolidación más exitosas en el área de la salud conductual son inaccesibles. Las empresas que sí ofrecen acceso a estas inversiones a través de acciones cotizadas en bolsa operan bajo un conjunto muy diferente de condiciones económicas, incentivos y riesgos.

Dos proveedores cotizados en bolsa dominan este segmento. Acadia Healthcare, que está listada en Nasdaq con la codificación ACHC, opera…279 centros de atención médica y de salud comportamental, con aproximadamente 12,600 camas.Operan en 40 estados. Universal Health Services, que cotiza en la Bolsa de Nueva York bajo la marca UHS, gestiona un portafolio mucho más grande de hospitales de atención aguda y de salud mental. Los ingresos trimestrales superan los 4.5 mil millones de dólares. Las dos compañías trabajan en el mismo ámbito: brindar tratamiento de salud mental tanto para pacientes hospitalizados como para pacientes ambulatorios, principalmente para aquellos cubiertos por seguros comerciales y Medicaid. Pero sus perfiles financieros son muy diferentes.

Acadia Healthcare ha tenido dificultades. Informó que…Ganancias negativas por acción en los doce meses anteriores: $12.42.A mediados de 2026, con un…Capitalización de mercado de aproximadamente 2.85 mil millones de dólares.Una fracción de lo que era antes de una serie de cierres de instalaciones, errores operativos y una carga de deuda costosa erosionaron la confianza de los inversores.Ingresos en el segundo trimestre de 2026: 866 millones de dólares.Los ingresos aumentaron en comparación con el año anterior, pero los ingresos por acción de $0.38 apenas superaron la estimación consensuada de $0.36, según el servicio de datos del mercado. Las tasas de señalización de AInvest, ACHC, indican que se debe comprar la empresa, lo cual refleja la posibilidad de que lo peor ya haya pasado y que su base de clientes pueda expandirse de manera rentable. El problema es que la expansión en un mercado saturado de inversiones privadas significa tener que competir por pacientes, personal y contratos con pagadores, contra plataformas privadas con suficiente capital, que no están limitadas por las llamadas trimestrales para informar sobre los resultados financieros.

Por el contrario, Universal Health Services ha crecido de manera constante.Los ingresos en el segundo trimestre de 2026 alcanzaron los 4.64 mil millones de dólares.Y ganó $5.98 por acción diluida, superando la estimación consensuada de $5.94, según el servicio de datos del mercado.Capitalización de mercado cercana a los 15 mil millones de dólares.UHS es una empresa más grande y diversificada, con operaciones en hospitales de atención aguda que protegen su segmento de salud del comportamiento humano contra las perturbaciones de demanda. En marzo de 2026, ella…Anunció la adquisición de Talkspace.Es una plataforma de salud mental digital, que refleja la ambición de controlar tanto los aspectos físicos como los virtuales del continuo de salud comportamental. Las tasas de crecimiento de AInvest son “UHS a Hold”, lo que indica que, aunque la empresa se maneja bien, su valoración ya refleja gran parte del crecimiento observable.

Lo importante es la dinámica estructural entre estas empresas públicas y las plataformas de equity privado. La actividad del equity privado en el sector de la salud funciona según un ritmo y con diferentes limitaciones. Se trata de comprar, consolidar, aprovechar y salir del mercado, generalmente dentro de un período de cinco a siete años. La estrategia funciona cuando hay demanda creciente, cuando los pagadores apoyan los márgenes de ganancia y cuando el entorno regulatorio permite la concentración del mercado. Todas estas condiciones han existido en el caso de los tratamientos relacionados con trastornos alimentarios y salud comportamental, al menos hasta hace poco.

El problema es que el entorno regulatorio podría no funcionar adecuadamente. En 2024, la Comisión Federal de Comercio, el Departamento de Justicia y el Departamento de Salud y Servicios Humanos…Se inició una investigación conjunta sobre el aumento del control que ejercen las empresas de equity privado.Sobre las empresas y profesionales del sector de la salud. La FTCLos umbrales de presentación de documentos seguidos por Hart-Scott-Rodino se actualizaron en 2025.Ampliando el alcance de los acuerdos que deben ser reportados antes de su conclusión.Los estados desde Massachusetts hasta Oregón han promulgado leyes.Se está regulando o bloqueando las adquisiciones médicas realizadas por empresas privadas. El aparato antitrust, que durante años ha sido relativamente pasivo en relación con las fusiones y adquisiciones en el sector de servicios de salud, ahora se está volviendo más activo.

Esto es importante para la economía de las fusiones y adquisiciones. Si las fusiones enfrentan costos regulatorios más altos, plazos de cierre más largos o transacciones bloqueadas, los múltiplos que justifican las inversiones de capital privado disminuyen. Una plataforma que valía 14 veces su EBITDA, porque podía seguir adquiriendo empresas, podría cotizar cerca de 10 veces ese valor si las adquisiciones se retrasan. Las opciones de salida –venderla a un comprador estratégico o realizar una oferta pública de acciones– se vuelven más difíciles cuando las ambiciones de fusión del comprador son objeto de atención.

Para las empresas de salud conductual cotizadas en bolsa, el cambio regulatorio tiene dos efectos negativos. Por un lado, si las plataformas de capital privado no pueden seguir expandiéndose, la presión competitiva sobre las empresas públicas disminuye. ACHC, con su gran base de clientes y su historial de éxito, podría beneficiarse de un entorno competitivo más lento y menos intensivo en términos de capital. Por otro lado, si la misma supervisión regulatoria se extiende a los compradores cotizados en bolsa, la integración de Talkspace por parte de UHS y cualquier futura adquisición en el sector de la salud conductual podría enfrentar obstáculos. La FTC no hace distinciones entre compradores públicos y privados cuando se trata de cuestiones antitrust.

La perspectiva del lado de la demanda ofrece una visión diferente. Los trastornos alimentarios implican enormes costos económicos. Un estudio de 2022 estimó que los trastornos alimentarios…El sistema de salud de los Estados Unidos cuesta 64,7 mil millones de dólares al año.Aproximadamente $11,800 por individuo afectado; los beneficiarios de Medicare pagan más de $20,000 en costos relacionados. Los pagadores, incluyendo las compañías de seguros privadas y los programas gubernamentales, tienen un interés financiero en un tratamiento temprano y eficaz que reduzca la necesidad de hospitalizaciones y el uso de servicios de atención médica crónica. Sin embargo, los proveedores propiedad de fondos privados han recibido críticas por elegir a pacientes con seguros privados bien financiados y evitar la ayuda pública. Esto concentra el riesgo financiero en otros lugares y puede aumentar los costos generales del sistema.

Esta es la estructura de incentivos que un inversor debe tener en mente. Las empresas que ganan más dinero en el campo de la salud conductual son aquellas que han encontrado el punto correcto entre la creciente demanda, la disposición de los pagadores y la tolerancia regulatoria. Los operadores cotizados en bolsa –ya sea que estén recuperándose, creciendo de manera constante o buscando nuevos mercados– deben competir en un mercado donde los competidores con mayor capital no presentan informes a los accionistas, no publican resultados financieros trimestrales y pueden hacer inversiones a largo plazo sin ser objeto de escrutinio público. El Programa Emily en un puesto de ventas estatal es una pequeña señal de ese mundo privado. La cuestión de la inversión es si las alternativas del mercado público pueden alcanzar ese nivel de desarrollo, o si están destinadas a ser los competidores con menos capital en un juego cada vez más jugado por otros.