La sombra del crédito privado: evaluando la tesis del riesgo sistémico

El riesgo sistémico en el crédito privado no se refiere simplemente a su volumen, sino más bien a que su naturaleza caiga en manos equivocadas, en el momento incorrecto. El ex director ejecutivo de Goldman Sachs, Lloyd Blankfein, ha hecho una advertencia clara: este sector, con un valor de 1.8 billones de dólares, que ha operado durante mucho tiempo en la sombra del sistema bancario tradicional, está creando una situación similar a la que existía antes de la crisis de 2008. Su principal preocupación es encontrar esa “apalancamiento oculto”. “Me pregunto dónde se encuentra ese apalancamiento oculto”, dijo Blankfein, repitiendo lo mismo que ya había sido demostrado como falso antes de la crisis de las hipotecas. “Ahora todos dicen: ‘Oh, el mundo no está apalancado’. Pero eso era exactamente lo que todos decían durante la crisis de las hipotecas… hasta que de repente se descubrió que había mucho riesgo relacionado con las hipotecas en Islandia”.

El peligro ahora es que este mercado opaco e ilíquido se esté abriendo al acceso de los inversores minoristas a través de las cuentas de jubilación. Este cambio representa una nueva vulnerabilidad importante. Blankfein criticó a las empresas por intentar dar acceso a estos activos a los inversores minoristas “justo en un momento en el que es más probable que esto cause problemas”. Los paralelos son claros: al igual que los productos hipotecarios complejos se vendían a propietarios de viviendas poco experimentados, ahora la industria está preparando estos préstamos privados, difíciles de analizar, para que puedan ser utilizados por los ahorradores comunes. Esto crea la posibilidad de un reajuste repentino y severo en los precios de estos activos, lo cual podría tener efectos muy graves en todo el sector del crédito privado.

Los mecanismos relacionados con este riesgo son bastante simples. Los activos de crédito privados carecen de la transparencia y los precios diarios que ofrecen los mercados públicos. Cuando ocurre una crisis, su falta de liquidez hace que sea casi imposible venderlos rápidamente, lo que impide el movimiento de capital. Si las demandas de reembolso por parte del público coinciden con una ola de incumplimientos, las ventas a precios reducidos podrían extenderse al conjunto del sistema financiero. Como señaló Blankfein, este sector está “acercándose al final de las etapas finales de estos ciclos… y estamos a punto de enfrentar algún tipo de recompensa”. Los “caballos” ya están comenzando a relinchir.

Evidencia de estrés: Disminución de la calidad y riesgo de liquidez

La tesis del riesgo está pasando de la alerta a la evidencia concreta. Los datos actuales muestran una disminución significativa en la calidad de los activos subyacentes. Además, los acontecimientos recientes han obligado a hacer un reconocimiento doloroso de la falta de liquidez del sector.

Un análisis exhaustivo de 7,000 empresas revela una tendencia preocupante. Aunque el valor total de las empresas del índice aumentó un 1.9% el año pasado, la rentabilidad de las empresas que emiten deuda privada está disminuyendo.El crecimiento de Ebitda en el cuarto trimestre de 2025 fue del 4.7%, una disminución con respecto al récord del 6.5% registrado en el segundo trimestre de 2025.Esta desaceleración se debe a la disminución en el número de empresas con alto crecimiento económico. La proporción de empresas que registran un aumento en sus ganancias del 15% o más ha disminuido desde el 57.5% en 2021, hasta el 48.2% hoy en día. En otras palabras, el motor que impulsa el futuro crecimiento de las empresas está disminuyendo. Esto se ve agravado por el aumento de los indicadores de riesgo: la tasa de incumplimiento inesperado, que mide las condiciones de préstamo adicionales no esperadas, ha duplicado en el último año, al 6.4%. Además, la proporción de empresas que utilizan deuda de mayor riesgo también ha aumentado, alcanzando el 11%.

La prueba más clara del riesgo de liquidez se produjo en la empresa Blue Owl Capital. En una medida que preocupó al mercado, la empresa prohibió a los inversores minoristas retirar fondos de uno de sus fondos de deuda privados. En lugar de eso, optaron por una liquidación gradual, a través de pagos periódicos. Esta decisión provocó una caída del 6% en el valor de sus acciones, lo que causó una pérdida de valor de mercado de 2.4 mil millones de dólares. Todo esto afectó negativamente al sector en su conjunto. Este es exactamente el escenario sobre el cual Blankfein ya había advertido: una demanda repentina de efectivo por parte de los inversores minoristas, combinada con una base de activos poco líquidos, lo que llevó a una venta desesperada de los activos de la empresa.

Al agregar un nuevo y potente catalizador a la situación, UBS ha aumentado su pronóstico de incumplimiento en el peor de los casos para el crédito privado hasta el 15%. La empresa cita como motivo de este cambio…La inteligencia artificial está provocando una disrupción “agresiva” entre los prestatores corporativos.Se trata de un riesgo importante. Esto es especialmente grave para los prestamistas que han financiado empresas dedicadas al desarrollo de software. Estas empresas podrían ver sus modelos de negocio destruidos. El informe elaborado por el estratega, realizado hace solo unas semanas, subraya que el problema no se debe únicamente a los ciclos económicos, sino también a las transformaciones tecnológicas, lo cual podría acelerar la llegada del momento de la rendición de cuentas.

En resumen, la presión oculta que existe se está haciendo más evidente. La calidad de los préstamos está disminuyendo, los mecanismos para salir de los préstamos también se están deteriorando, y una nueva ola de perturbaciones está a punto de surgir. No se trata de un riesgo teórico; es una realidad que se está desarrollando.

Contexto de mercado más amplio: Un panorama de valores que es vulnerable

La advertencia proveniente del sector de los créditos privados no es una situación aislada. Proviene en un contexto en el que el mercado mundial de valores está en una situación de fragilidad. Esta convergencia crea una situación peligrosa, donde un choque en algún área puede provocar un reajuste generalizado en todos los sectores relacionados.

La señal más clara proviene del propio estratega de renta variable de Goldman Sachs. Peter Oppenheimer ha emitido una advertencia muy seria al respecto.Los premios de riesgo de equidad han disminuido significativamente. Ahora, en su mayoría, vuelven a los niveles que existían antes de la crisis financiera.Esta medida, que refleja el retorno adicional que los inversores están dispuestos a pagar por poseer acciones en lugar de bonos más seguros, ha caído a niveles históricamente peligrosos. En otras palabras, el mercado asigna una compensación mínima por el riesgo. El análisis de Oppenheimer muestra que este es un fenómeno mundial: las valoraciones de las acciones son mayores que lo que han sido en el largo plazo en todas las regiones. El mercado está demasiado caro en todas partes, lo que lo hace más susceptible a cualquier tipo de decepción o shock.

Este contexto de valoraciones elevadas y premios de riesgo reducidos es crucial para comprender el impacto potencial del estrés relacionado con el crédito privado. La debilidad reciente del sector bancario es un ejemplo concreto de cómo el estrés específico de cada sector puede convertirse rápidamente en algo sistémico.El índice KBW Bank ha bajado en más del 10% en las últimas semanas.Esto refleja preocupaciones relacionadas con la liquidez y una revalorización del riesgo en general. No se trata solo de las acciones de los bancos; es un síntoma de que el mercado está preocupado por la situación de los intermediarios crediticios, quienes son cruciales tanto para el sector bancario tradicional como para el ecosistema de crédito privado.

La conclusión es que se trata de una situación de amplificación de los efectos negativos. Cuando una crisis en el crédito privado provoca ventas baratas y un aumento en las devoluciones de valores minoritarios, el impacto no se limitará. Esto chocará con el mercado mundial de acciones, que ya está perfectamente precificado y carece de margen de seguridad. Los premios de riesgo reducidos significan que hay pocas posibilidades de absorber noticias negativas. Como señala Oppenheimer, esta situación hace que las acciones sean más vulnerables a decepciones o shocks. Los “caballos” ya están empezando a relinchar en el corral… y toda la estructura está tensa.

Implicaciones de las inversiones: Valoración, escenarios y factores catalíticos

El riesgo sistémico en el crédito privado ahora se convierte en un factor importante a considerar al invertir. La atracción que este sector ejerce sobre los inversores está cambiando, pasando de la búsqueda de crecimiento a la importancia de la gestión del riesgo. Con la intensificación de las regulaciones y la competencia que exige disciplina, los inversores deben prestar atención no solo a las tasas de rendimiento, sino también a los aspectos relacionados con la liquidez, el apalancamiento y las posibilidades de reajustes repentinos en los precios.

Un factor crítico que debe tenerse en cuenta es la posibilidad de que se produzca una reducción de las tasas de interés de forma “sencilla”. Aunque tal escenario podría impulsar la mejora de la calidad del crédito, también abre el camino para una gran ola de refinanciaciones. Los prestamistas de crédito privado, muchos de los cuales han extendido capital a altas tasas, podrían tener dificultades para gestionar esta situación si la calidad de los prestatarios empeora. La evidencia reciente de una disminución en el crecimiento del EBITDA y un aumento en los indicadores de riesgo sugiere que el número de prestatarios capaces de refinanciarse con éxito podría ser menor de lo esperado. Esto podría causar una reducción en las márgenes de ganancia y obligar a tomar una decisión difícil: mantener activos en mal estado o venderlos a precio de desecho.

El riesgo principal sigue siendo el posible reajuste repentino de los precios de los activos ilíquidos, donde las valoraciones se vuelven desconectadas de la realidad del mercado. Esta es exactamente la dinámica que alertó Blankfein, haciendo una comparación directa con la crisis de 2008. La prima de iliquidez —el retorno adicional que los inversores exigen por poder retener su capital— podría disminuir si una ola de liquidaciones por parte de los consumidores coincide con un aumento en los incumplimientos de las obligaciones. La decisión reciente de Blue Owl Capital de prohibir las liquidaciones de ciertos fondos es un claro indicio de esta vulnerabilidad. Los inversores deben estar atentos a cualquier señal de disminución en esta prima, a un aumento en las solicitudes de liquidación por parte de los consumidores, y a cualquier aceleración en las proyecciones de incumplimientos. Por ejemplo, UBS advierte que el crédito privado podría enfrentar altos niveles de incumplimiento, llegando hasta el 15%.

En resumen, se trata de una situación de tensión estructural. La clase de activos está dominada por una nueva generación de prestamistas que han logrado crecer en un entorno favorable. Pero su éxito ahora depende de cómo enfrenten un panorama más complejo, marcado por cambios tecnológicos y posibles cambios en las políticas monetarias. Para aquellos que tienen capital, la oportunidad no radica en buscar rendimientos elevados, sino en determinar qué prestamistas tienen la disciplina y los recursos necesarios para sobrevivir a la próxima fase del ciclo económico.