Pánico en el crédito privado… ¿O una oportunidad para comprar? Blue Owl cae debido a las preocupaciones sobre la liquidación de sus activos… Pero los compradores intervienen.

Blue Owl Capital (OWL) se está convirtiendo rápidamente en un ejemplo de cómo los sentimientos del mercado, la estructura de las empresas y la liquidez entran en conflicto en el mercado de crédito privado actual. Las acciones de esta gestora de activos alternativos sufrieron una fuerte presión después de lo sucedido.Firm disclosed.Se produjo un aumento significativo en las solicitudes de reembolso de fondos en dos de sus fondos especializados en el sector minorista. Sin embargo, más allá del pánico superficial,…Está surgiendo una historia más detallada… Una historia que parece ser más bien un proceso de despejamiento de posiciones, en lugar de una crisis de liquidez.

Los números presentados en el título de la noticia llamaron la atención, algo comprensible. Blue Owl Technology Income Corp (OTIC) es la empresa dedicada a la prestación de servicios tecnológicos por parte de esta compañía.Las solicitudes de redención aumentaron al 40.7% de las acciones en circulación durante el primer trimestre. Por su parte, su empresa matriz, Blue Owl Credit Income Corp (OCIC), un fondo de 36 mil millones de dólares, registró solicitudes por un total de 21.9%.En teoría, son cifras atractivas que indican un cambio significativo en la percepción de los inversores hacia el crédito privado, especialmente en aquellos sectores expuestos al crédito relacionado con software y tecnología.

Pero, como suele ocurrir en los mercados privados, las cifras publicadas no reflejan toda la realidad. Blue Owl decidió limitar los retiros a un 5% de los fondos totales. Esto se ajusta al marco estándar de liquidez para las empresas sin fines de lucro. Esto significa que, a pesar de las altas solicitudes de retiro, el capital que realmente abandona los fondos es mucho menor. En el caso de OCIC, el 5% equivale aproximadamente a 988 millones de dólares. Después de contabilizar los flujos de entrada, los flujos de salida totales fueron de solo 116 millones de dólares, lo cual representa menos del 1% del valor neto de los activos.

Esa distinción entre las devoluciones solicitadas y las que realmente se han cumplido es muy importante.Los inversores pueden estar mostrando signos de preocupación, pero la estructura de estos instrumentos financieros hace exactamente lo que se pretendía: evitar que los activos poco líquidos se vendan a precios desfavorables.En ese sentido, el sistema funciona bien, aunque la apariencia puede ser incómoda.

Lo más importante de todo es que…LiquidezNo parece ser ese el problema. Según la carta enviada por los accionistas, OCIC posee aproximadamente 11,3 mil millones de dólares en liquidez disponible, tanto en forma de efectivo como en líneas de crédito no utilizadas, además de inversiones líquidas.Eso representa aproximadamente 11 veces la cantidad que se debe cubrir en virtud de la obligación actual de redención.A esto se suman aproximadamente 2 mil millones de dólares en ingresos de efectivo trimestral provenientes de los pagos de préstamos. Por lo tanto, Blue Owl cuenta con un margen suficiente para gestionar las actividades relacionadas con los licitaciones, sin que eso afecte negativamente la construcción del portafolio de inversiones.

La empresa también se opuso a la idea de que los fundamentos económicos estaban empeorando.La dirección señaló una “desconexión significativa” entre la percepción del mercado público y el rendimiento real de su cartera de inversiones.Las métricas de calidad de los créditos respaldan esta afirmación. La tasa de pérdidas netas anuales es de solo el 0.3% del portafolio total, y en promedio, la tasa de pérdidas netas es del 0.1% desde el inicio de las operaciones. Estos valores están muy por debajo de los estándares generales para los préstamos apalancados. Además, OCIC mantiene una estructura conservadora: el 93% de sus inversiones se encuentra en préstamos garantizados, y el 91% de estas inversiones cuenta con el respaldo de fondos de capital privado.

Aun así, la fuente de esa presión que impulsa la redención merece ser analizada más a fondo.Blue Owl señaló las crecientes preocupaciones relacionadas con el uso de la inteligencia artificial para desafiar a las empresas de software. Este es un grupo importante de clientes para los préstamos privados.En la última década, aproximadamente un tercio de los préstamos privados se han relacionado con empresas tecnológicas estadounidenses. Además, alrededor del 40% de las transacciones relacionadas con el sector de capital de riesgo también han tenido relación con este sector.A medida que los inversores reevalúan esa exposición, no es sorprendente ver un aumento en las solicitudes de retiro de fondos, especialmente en aquellos fondos que tienen una exposición concentrada en el sector tecnológico, como OTIC.

Esto no ocurre en un contexto aislado. El ecosistema del crédito privado en general está mostrando signos de tensión: se ha retirado más de 11 mil millones de dólares de los fondos durante los últimos dos trimestres. Los incumplimientos de pagos y las preocupaciones relacionadas con el préstamo excesivo han contribuido a aumentar la inquietud.Al mismo tiempo, los reguladores están comenzando a prestar más atención a este tema. El Departamento del Tesoro está iniciando conversaciones sobre los riesgos que existen en este ámbito.El momento es especialmente importante, sobre todo cuando los responsables de la formulación de políticas consideran la posibilidad de ampliar el acceso al crédito privado a través de instrumentos como los planes de pensiones como el 401(k).

A pesar de este contexto, no todos los inversores tienen la intención de retirarse de su participación en la empresa. De hecho, alrededor del 90% de los aproximadamente 90,000 accionistas de OCIC no ofrecieron sus acciones, lo que indica que la mayoría de los inversores siguen comprometidos con la empresa.Blue Owl también señaló que las actividades relacionadas con la redención estaban impulsadas por un subconjunto relativamente pequeño de inversores. Solo el 1% de ellos era responsable de la mayor parte de las solicitudes relacionadas con la redención.Esa dinámica indica más bien una presión de ventas concentrada, en lugar de una rendición generalizada.

Y eso nos lleva al propio activo en sí. La historia se vuelve particularmente interesante en este punto. Las acciones de Blue Owl Capital (OWL) bajaron drásticamente inicialmente, hasta llegar a los 7.95 dólares, debido a las noticias sobre las recompraciones que salieron a la luz.Pero lo que siguió fue notable: los compradores intervinieron de manera agresiva. El volumen de ventas aumentó significativamente, mientras que la disminución inicial se debió a una presión de venta relativamente baja.Es un patrón que se ha repetido en mercados más amplios: caídas bruscas, motivadas por el sentimiento del público, seguidas de compras oportunistas por parte de algunos agentes.

Desde el punto de vista de la posición de los activos, esto sugiere que el “comercio de acciones problemáticas” podría ser incluso más importante. Dado que el sentimiento del mercado se ha vuelto definitivamente negativo y las acciones ya han bajado significativamente en lo que va de año, las noticias negativas adicionales podrían tener un impacto menor. Mientras tanto, cualquier tipo de estabilización en los flujos de capital o una mejora en la situación general de las acciones podría hacer que los inversores que están fuera del mercado vuelvan a participar en el mercado.

La reacción de los compañeros en el sector indica las implicaciones más amplias que esto puede tener. Las acciones de Apollo Global Management (APO), Blackstone (BX), Ares Management (ARES) y KKR (KKR) bajaron significativamente debido a la preocupación generalizada en el sector de activos alternativos. Pero, al igual que con Blue Owl, la pregunta clave es si esto representa un estrés sistémico o simplemente una volatilidad ocasionada por cambios en el sentimiento del mercado.

Por ahora, los datos indican que se inclina hacia esta última opción. La liquidez sigue siendo sólida, los fundamentos parecen intactos, y la mayoría de los inversores continúan manteniéndose en sus posiciones actuales.Esto no elimina los riesgos, especialmente si las solicitudes de reembolso siguen siendo altas durante varios trimestres. Pero sugiere que el mercado podría estar asignando un precio para el peor escenario posible, aunque este aún no se ha materializado.

En los mercados, la percepción suele avanzar más rápido que la realidad. Blue Owl se encuentra actualmente en ese punto de desajuste entre la percepción y la realidad. La próxima acción que tome la empresa dependerá de si los inversores seguirán concentrándose en los números oficiales relacionados con las recompensas ofrecidas, o si comenzarán a prestar más atención a lo que realmente está sucediendo en el terreno.