Pánico en el sector del crédito privado… El fondo de Blackstone, valorado en 82.000 millones de dólares, se enfrenta a una situación de reembolso de sus inversiones.

Blackstone está aprendiendo en tiempo real qué ocurre cuando una clase de activos, basada en la falta de liquidez, se encuentra con inversores que de repente desean tener liquidez.

Las acciones de Blackstone cayeron aproximadamente un 5% antes del mercado, después de que su valor bajara a los 82 mil millones de dólares.Fondo de Crédito Privado Blackstone (BCRED) Las solicitudes de redención reportadas en el primer trimestre representaron un 7.9% del patrimonio neto de la empresa. Este porcentaje es mucho mayor que el típico 5% anual.Esto se tradujo en unos 3.7 mil millones de dólares en retiros solicitados. Incluso con los aproximadamente 2 mil millones de dólares en nuevos compromisos…La empresa experimentó una salida neta de 1.7 mil millones de dólares.Es un cambio significativo para un vehículo que ha sido un motor de crecimiento constante para la empresa.

Para satisfacer la demanda excesiva, Blackstone anunció que aumentaría la tasa de reembolso al 7%. El restante 0,9% se compensaría con una inversión de 400 millones de dólares por parte de la empresa y sus empleados.La dirección de la empresa enfatizó que esta decisión se debió a la estructura de la oferta pública, y no a limitaciones relacionadas con la liquidez.Aún así, los mercados no consideran esto como una muestra de fuerza, sino más bien como un recordatorio de que el crédito privado puede ofrecer liquidez trimestralmente, pero los activos subyacentes rara vez se negocian en el mercado.

La tensión en BCRED no ocurre de forma aislada.En el universo de los créditos privados, que supera los 2 billones de dólares, la dinámica de recaudación de fondos ha disminuido significativamente. Los datos de RA Stanger muestran que las nuevas inversiones en BDCs no cotizados han disminuido en un 40% en enero. Estos fondos semillenciosos, que se destinan principalmente a individuos acaudalados, permiten reembolsos limitados cada trimestre. Sin embargo, estos fondos están invertidos en préstamos privados que no pueden venderse fácilmente. Este desajuste estructural funciona bien en mercados estables. Pero se convierte en un problema cuando los flujos financieros se vuelven negativos.

Avances recientesEn Blue Owl, la ansiedad de los inversores ha aumentado considerablemente. La empresa detuvo las operaciones de reembolso de fondos en uno de sus fondos no cotizados durante este mes.Un movimiento que, según los asesores financieros, ha dificultado aún más la defensa de esta clase de activos frente a los clientes.Mientras que Blue Owl y sus colegas sostienen que el uso de controles de liquidez es una herramienta prudente para la gestión de la liquidez, los inversores suelen interpretarlo como un signo de alerta. Los paralelos con el año 2022, cuando el fondo inmobiliario BREIT de Blackstone limitó las retiradas de fondos debido a fuertes salidas de capital, no pasan desapercibidos para los asesores financieros.

Mientras tanto, están apareciendo grietas en algunas partes de la cartera de préstamos subyacente.FS KKR Capital, una empresa BDC que cotiza en el mercado público, recientemente…Se registraron descuentos significativos.Además, redujo su dividendo, lo que causó una disminución de aproximadamente el 15% en el precio de las acciones.El fondo redujo el valor de los préstamos relacionados con negociaciones anteriores del sector privado de capitales. Estos préstamos incluían a la empresa de software Medallia, así como diversas inversiones en clínicas veterinarias y consultorios dentales.Estos son precisamente los tipos de transacciones que se financiaron de manera activa durante la época de tasas de interés extremadamente bajas.

La exposición al software se ha convertido en un tema de gran importancia.Los prestamistas de crédito privado otorgaron miles de millones en préstamos para financiar proyectos relacionados con software, que se llevaron a cabo en los años 2021 y 2022, cuando las valoraciones de dichos proyectos eran muy altas. Ahora, con la normalización del crecimiento económico, la tecnología de IA transformando los modelos de negocio y el descenso de los precios de las soluciones SaaS, las valoraciones de las empresas están disminuyendo. En algunos casos, los préstamos se cotizan por debajo de los 80 centavos por dólar.Blackstone redujo significativamente su exposición en Medallia. Valoró los préstamos a un precio muy bajo, lo que indica que los propietarios de las acciones han sufrido grandes pérdidas.

Esto es importante, ya que el crédito privado se ha presentado durante mucho tiempo como una alternativa “más segura” a los bonos de alto rendimiento.Es un fondo con garantías superiores, con tipos de interés flotantes y protegido por los contratos de garantía. Pero a medida que las incumplimientos aumentan y las pérdidas se acumulan, los inversores están reevaluando tanto el perfil de riesgo como la liquidez del fondo. Cuando los ingresos superan las retiradas, los fondos pueden cubrir las retiradas utilizando nuevos recursos.Cuando las amortizaciones superan a los ingresos, los gerentes deben recurrir a reservas de efectivo, líneas de crédito bancarias o la venta de préstamos más líquidos. Estos medios, sin embargo, tienden a disminuir las reservas de liquidez.

Los ejecutivos de toda la industria insisten en que están preparados.Se señalan como ventajas los portafolios diversificados, una capacidad de suscripción sólida y el acceso a financiación adecuada. Algunos fondos ya han vendido parte de sus carteras de préstamos para aumentar su liquidez. Pero la psicología de los inversores ha cambiado. Los gestores de patrimonios informan que los clientes plantean preguntas más difíciles sobre la transparencia en la valoración de los activos, los mecanismos de rescate y si estos instrumentos realmente son adecuados para formar parte de carteras que requieren flexibilidad.

Para Blackstone, BCRED no es simplemente otro producto. El fondo generó 1,2 mil millones de dólares en ingresos por servicios de gestión, asesoramiento y evaluación del rendimiento el año pasado. Este monto representa aproximadamente el 13% del total de ingresos de la empresa.Los analistas de Barclays han advertido que la estructura de flujo de estos productos con tarifas más elevadas es crucial para la estabilidad de los resultados financieros. Si la demanda minorista disminuye significativamente, eso podría afectar negativamente el crecimiento de los ingresos relacionados con las tarifas en toda la plataforma de alternativas mencionada.

El impacto del mercado en general es sutil, pero real.El crédito privado se ha vuelto profundamente interconectado con las operaciones de capital privado y la financiación para el mercado medio.Si el capital minorista se desacelera o las presiones de reembolso aumentan, los prestamistas podrían volverse más selectivos en sus decisiones de otorgar préstamos. Esto podría agravar las condiciones financieras para las empresas que ya enfrentan costos de interés más altos y un crecimiento más lento. En un mercado sensible al estrés crediticio, eso no es una situación muy tranquilizadora.

Nada de esto indica una crisis sistémica inminente.A diferencia de los bancos, los fondos de crédito privados no se financian con depósitos que puedan ser retirados en cualquier momento. Los límites y restricciones para la reembolsación están establecidos de forma deliberada, con el objetivo de evitar liquidaciones desordenadas. Pero las percepciones de los inversores también son importantes. Cuando los inversores ven que las solicitudes de reembolso superan los límites establecidos, cuando los dividendos de los BDC disminuyen, y cuando los precios de los contratos de software que antes eran altos ahora bajan, la confianza de los inversores se debilita.

La pregunta clave, como lo dijo un analista, es la duración del proceso. Si las devoluciones de los fondos son esporádicas y los flujos de entrada se estabilizan, entonces las salidas de fondos en el primer trimestre de BCRED podrían ser recordadas como una prueba que se superó con éxito.Si continúan con esta práctica, y si las pérdidas continuarán acumulándose, la industria podría enfrentarse a un proceso de ajuste más prolongado.

Por ahora, la decisión de Blackstone de invertir junto con sus clientes le da tiempo y demuestra que existe un acuerdo entre ambas partes. Pero este incidente resalta una tensión fundamental: el crédito privado ofrece rendimientos y acceso a los activos, pero es fundamentalmente poco líquido. Cuando los inversores minoristas descubran este hecho, incluso el gestor de activos alternativos más grande del mundo podrá sentir la presión.