El esfuerzo de Private Credit por integrar los créditos privados en el mercado principal encuentra obstáculos debido a las condiciones de liquidez actuales.

A medida que Wall Street amplía el acceso al crédito privado, Eric Parnell advierte que la falta de transparencia, las restricciones en los retiros de fondos y las dificultades relacionadas con la refinanciación podrían exponer a los inversores comunes.

El crédito privado se está acercando cada vez más a las cuentas de retiro de los inversores. Para muchos inversores, eso parece ser un progreso. La ventaja de este tipo de crédito es que ofrece mayores rendimientos, acceso a oportunidades de inversión de estilo institucional y una mayor diversificación de las inversiones, más allá de los mercados públicos. Pero a medida que los productos de crédito privado se vuelven más populares entre los inversores, incluyendo su posible uso dentro de los planes de pensiones como el 401(K), Eric Parnell, de Great Valley Advisor Group, dice que los inversores deben concentrarse menos en el marketing y más en los aspectos técnicos relacionados con este tipo de inversiones. “Lo más importante es tener cuidado”, dijo Parnell. Argumentó que el crédito privado es algo completamente diferente de las inversiones en los mercados públicos, sobre los cuales muchas personas han estado aprendiendo durante décadas cómo operar.

Esa precaución se produce en un momento en que la supervisión del sector se está intensificando. En un reciente artículo publicado por el Wall Street Journal… ¿Está otra crisis financiera a la espera en el sector del crédito privado?Greg Ip señala que el crédito privado es un sector que crece rápidamente, pero que también es poco transparente y está interconectado con los bancos. Además, destaca que este sector carece de la escala y de las ventajas que ofrece el sistema de crédito subprime, que contribuyó a desencadenar la crisis financiera de 2007-2009. Lo que Ip quiere decir es que el crédito privado podría aumentar la presión en un entorno ya frágil, especialmente cuando aumentan las morosidades en las cuentas y se profundizan las conexiones entre el crédito privado y los bancos e instituciones de seguros.

Para Parnell, el verdadero problema es la liquidez, o mejor dicho, la ilusión de tener liquidez. “Se ve que el término ‘semi-líquido’ se utiliza para referirse a algo que tiene cierta capacidad de movilización de fondos. La gente piensa que eso significa que puede acceder a los fondos en ese momento”, dijo. Pero ese término también podría referirse a algo que no es realmente líquido… como cuando el vaso está medio vacío. Su advertencia es clara: los inversores generalmente quieren retirar sus fondos al mismo tiempo, y no en etapas ordenadas. En ese momento, las restricciones para retirar fondos pierden su carácter administrativo y se vuelven algo realmente importante.

Eso es importante, porque los límites de redención son una realidad frustrante para aquellos que no tienen en cuenta sus efectos cuando intentan retirar su dinero. La industria de crédito privado ha experimentado recientemente una gran presión por parte de los inversores para retirar su dinero. Según el Wall Street Journal, más de 11 mil millones de dólares han sido retirados en los últimos dos trimestres. Muchos fondos siguen dependiendo de límites establecidos en los prospectos, como los límites del 5% trimestral, para manejar estas salidas de capital.

Para los inversores que están acostumbrados a los fondos mutuos públicos y de alta liquidez, así como a los fondos cotizados en bolsa, esto representa un gran desajuste tanto en términos de comportamiento como de estructura. Parnell lo expresó de manera directa: “La liquidez que se promete no necesariamente es tan buena como se anuncia, una vez que uno se encuentra con alguno de estos productos”.

El problema más grave es que el crédito privado siempre se ha vendido a inversores acreditados. Esto se debe, en parte, a que se esperaba que dichos inversores pudieran comprender las características de los activos en cuestión: su falta de liquidez, su complejidad y los largos períodos de retención del capital. Parnell sostiene que ampliar el acceso al crédito sin proporcionar una educación adecuada es algo arriesgado. “Los inversores minoristas, que están acostumbrados a invertir en activos poco líquidos, no son adecuados para este tipo de inversiones”, dijo. “Y ya estamos viendo los efectos negativos de esto”.

La nube que cubre toda esta conversación plantea la pregunta de si la situación actual en el ámbito del crédito privado es similar a la crisis financiera de los años 2007 y 2008. Parnell trata de evitar decir que las circunstancias son idénticas, pero sí reconoce elementos comunes en la estructura y en la falta de transparencia de este sistema. “¿Qué pasaría si los activos subyacentes que componen este instrumento no fueran líquidos?”, dijo. Añadió que uno de los problemas centrales durante la crisis financiera fue que los inversores a menudo no sabían qué créditos tenían en realidad. “Ese es el tipo de riesgos que existen aquí”. Ip también hizo algunas observaciones relacionadas con esto.Diario/RevistaEsto destaca la falta de transparencia del mercado y sus crecientes conexiones con el sector financiero tradicional. Por lo tanto, el crédito privado podría convertirse en un canal para la propagación de riesgos, en lugar de ser un problema aislado.

Donde Parnell resulta especialmente útil para los inversores es cuando se relaciona esas preocupaciones estructurales con el contexto de las tasas de interés. Gran parte del auge del crédito privado ocurrió en la época en que los costos de financiación eran más altos, y eso no tuvo tiempo de reflejarse en los balances de las empresas. Los préstamos concedidos en 2022 y 2023 se están convirtiendo cada vez más en oportunidades de refinanciamiento, en un régimen de tasas de interés muy diferente. “Los costos de endeudamiento se vuelven cada vez más elevados para las empresas que reciben crédito en el sector privado”, dijo él. Eso aumenta las posibilidades de que algunas empresas tengan que refinanciar sus deudas a costos mucho más altos, mientras que otras podrían tener dificultades para refinanciarse en absoluto.

¿Un colapso que se debe a la captación de titulares?

Parnell no espera un colapso repentino y que genere grandes problemas para los inversores. En cambio, ve la posibilidad de un deterioro gradual y lenta. “Se tiene la impresión de que todo esto será como un tren de carga que avanza lentamente… una situación que causa daños poco a poco”, dijo. Se trata de una situación en la que el estrés relacionado con las reestructuras financieras, la falta de capital y las consecuencias negativas para los empleos e inversiones, ejercen una presión gradual sobre la economía en general. Este enfoque también coincide con lo que los reguladores están diciendo al respecto. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo esta semana que la Fed está vigilando de cerca el crédito privado, pero también señaló que actualmente no parece representar una amenaza sistémica para el sistema financiero en su conjunto.

Para los inversores, esa distinción es crucial. Un sector no necesita provocar una crisis financiera mundial para que sus resultados en un portafolio sean negativos. Actualmente, el análisis del crédito privado se reduce a tres preguntas prácticas: ¿Las valoraciones y los precios reflejan la realidad económica? ¿Qué cantidad de liquidez pueden acceder los inversores cuando cambia el sentimiento del mercado? Y, ¿qué pasa con los prestatarios si las tasas de interés permanecen elevadas o si el crecimiento de la economía disminuye? Los comentarios de Parnell sugieren que la tercera pregunta podría, en última instancia, responder a las dos primeras.

También es cuidadoso para no convertir el argumento en una acusación contra toda la categoría de activos. “El equity privado y el crédito privado son áreas donde hay buenas oportunidades de invertir, al igual que en cualquier otro mercado”, dijo. Pero siempre se refiere a la transparencia como el punto de diferencia entre una exposición prudente y problemas que podrían evitarse. “Si realmente quieres invertir en estas áreas, trata de aprovechar las oportunidades que ofrecen”, dijo. “Asegúrate de tener un asesor de confianza y personas que te proporcionen la información necesaria para que puedas entender realmente en qué estás invirtiendo”.

Esa podría ser la mejor opción para invertir. El crédito privado sigue siendo una buena opción, especialmente para aquellos inversores que comprenden las características de los gestores, la forma en que se construyen los portafolios, las condiciones relacionadas con la liquidez y otros aspectos importantes. Pero si el producto se vende principalmente en base al rendimiento y al acceso al mismo, sin una explicación clara sobre los mecanismos de reembolso y el riesgo crediticio, los inversores deben asumir que no reciben suficiente por lo incierto del producto. En ese sentido, el mensaje final de Parnell es muy claro: “Sepa en qué está invirtiendo”, dijo. Eso sigue siendo la mejor defensa contra sorpresas desagradables que puedan surgir en su portafolio.