El crédito privado enfrenta problemas de liquidez, ya que las oleadas de reembolsos obligan a la venta de los “préstamos bastante malos”.

El proceso de reconfiguración estructural del crédito privado ya está en marcha. La era de retornos netos de dos dígitos está llegando a su fin. El factor principal que lo impulsa es un cambio fundamental en la calidad del crédito. Según Christian Stracke, presidente de PIMCO, se espera que las tasas de incumplimiento aumenten con respecto a los niveles históricos.El rango de 1-2% puede llegar a 4-6% anualmente.Esto no es un ajuste menor; representa una compresión directa del premio de riesgo de esa clase de activos. Ese mismo factor fue el que impulsó su desempeño reciente.

Esta compresión es el inevitable “pago” por todos esos años de…Estándares de evaluación crediticia poco rigurososEl mercado ahora se enfrenta a una acumulación de préstamos que fueron otorgados durante un período de abundante capital y bajo nivel de control. Como dijo Stracke, existe una crisis en la calidad de los préstamos concedidos. La magnitud del problema es evidente en el comportamiento actual del mercado. Cuando fondos como Blue Owl Capital y New Mountain Capital comienzan a vender préstamos poco líquidos para satisfacer las demandas de reembolso, los activos que se ofrecen suelen ser de mala calidad.Prácticamente malos préstamos.PIMCO, en sí mismo, se mantiene alejada de esta opción. Argumentan que los retornos ajustados al riesgo ofrecidos no son suficientes para justificar la inversión en esta opción.

Esta crisis de calidad está provocando una crisis de liquidez y de reembolsos. El mercado de crédito privado, que abarca los 1.8 billones de dólares, ve cómo los inversores abandonan este mercado, especialmente aquellos que invierten en fondos semilíquidos orientados al sector minorista. La situación es grave: BlackRock recientemente restringió las retiradas de fondos de su fondo principal, ya que las solicitudes de reembolso aumentaron significativamente.9.3%Y Blue Owl hizo pausas trimestrales en las operaciones de reembolso de sus activos destinados al mercado minorista. El resultado es una situación en la que los fondos se ven obligados a liquidar sus activos a precios bajos, con el fin de cubrir las pérdidas. Esto, a su vez, agrava la presión sobre las valoraciones de los activos y crea un ciclo negativo.

La conclusión sobre la asignación de activos en el portafolio es clara: el sector de activos está pasando de un período de condiciones favorables a uno de cambios constantes en las carteras de crédito. El camino que se seguirá implica un proceso de varios años para eliminar algunos de los préstamos más débiles. Se espera que los retornos para los inversores se mantengan en niveles moderados durante este período. Para los asignadores de capital institucionales, esto significa que la teoría del crédito privado de alta calidad y baja volatilidad ya no es válida. Ahora, es necesario centrarse en un análisis detallado de cada préstamo, en la gestión de la liquidez y en aceptar un perfil de retorno mucho más bajo como nueva base de referencia.

Los mecanismos del estrés: la presión de la redención y la calidad de los activos

El estrés actual en el sector del crédito privado no es algo abstracto; está motivado por un mecanismo claro y perjudicial. Una falta fundamental entre las demandas de liquidez por parte de los inversores y la naturaleza poco líquida de los activos subyacentes está provocando una ola de ventas forzosas. Las solicitudes de reembolso han aumentado significativamente, lo que obliga a las grandes empresas a tomar medidas. La semana pasada, BlackRock restringió los retiros de fondos de su fondo principal, después de que las solicitudes superaran cierto límite.9.3%Los activos superan el límite trimestral establecido. Blue Owl Capital ha suspendido las retiradas de fondos en el marco de su instrumento destinado a los consumidores. Morgan Stanley también ha limitado las retiradas de fondos. Se trata de una situación clásica de crisis de liquidez: los fondos deben vender préstamos poco líquidos para cubrir las salidas de capital, a menudo a precios bajos.

Estas ventas forzadas crean un ciclo vicioso. Como señaló el presidente de PIMCO, los préstamos que se ofrecen con frecuencia son…Prácticamente malos préstamos.Los activos en venta no son de alta calidad; más bien, se trata de créditos de baja calidad, emitidos durante un período de laxitud en las condiciones de avalúación. El resultado es un mercado en el que las retribuciones ajustadas al riesgo ofrecidas no son suficientes para justificar la inversión. Esto crea un ciclo negativo, lo que presiona aún más las valoraciones de los activos.

El riesgo sistémico se ve agravado por la exposición de este sector al riesgo. La industria de software, que es un importante prestamista en el ámbito del crédito privado, enfrenta grandes desafíos debido a los avances en la inteligencia artificial. Como señaló Stracke de PIMCO, “En una industria en la que el 20%, el 30% o incluso más de sus préstamos están relacionados con el área de software, hay que imaginar que una parte significativa de estos préstamos podría encontrarse en problemas”. Esto crea una vulnerabilidad latente, donde una ola de incumplimientos podría surgir debido a cambios tecnológicos, en lugar de debido a ciclos económicos tradicionales. Esto aumentaría las pérdidas para aquellos fondos que tienen una gran exposición a este riesgo.

Sin embargo, este caos también crea una nueva oportunidad. Una nueva generación de fondos de crédito, que están en situación de dificultad y que buscan oportunidades comerciales, han logrado recaudar…Más de 100 mil millones de dólares en los últimos dos años.Estos fondos están preparados para aprovechar la volatilidad resultante. Están estructuralmente posicionados para acelerar el proceso de liquidación del mercado, comprando activos que se encuentran en situaciones de sobrecarga y gestionándolos activamente durante los períodos de baja. Para el mercado en general, esto significa que el proceso de liquidación de los préstamos de menor calidad será más rápido e intenso que cualquier limpieza orgánica pasiva. Este tipo de activos entra en una fase en la que se requerirá una gestión activa y que consuma mucho capital para poder manejar las situaciones de calidad de los mismos.

Implicaciones en el portafolio: Reevaluación de la asignación y de las decisiones tomadas.

La actual situación del crédito privado obliga a una reevaluación fundamental de la forma en que se construyen los portafolios de inversiones. Esta categoría de activos ya no es una fuente directa de rendimientos elevados y de baja volatilidad. Por el contrario, se ha convertido en un entorno de alto riesgo, donde el premio por asumir ese riesgo ha aumentado significativamente. Además, el camino hacia la liquidez está lleno de desafíos estructurales.

La señal más importante para los asignadores institucionales es el alto umbral de retorno que ahora existe. Como dijo el presidente de PIMCO, la empresa necesitaría ver…“High teens” regresa.Es recomendable considerar la posibilidad de comprar los préstamos con riesgo elevado que actualmente abundan en el mercado. Esto es una clara señal de que el perfil de retorno ajustado al riesgo ha disminuido significativamente. Para un portafolio, esto significa que esa clase de activos ya no es viable para la mayoría de las inversiones, a menos que el gestor pueda demostrar cómo obtener esos rendimientos elevados. Esto, por lo general, requiere una gestión activa y oportunista. La era de las inversiones pasivas con altos rendimientos ha terminado.

Este estrés está creando una posible “salida alternativa” a través de un mercado secundario privado en crecimiento. Mientras que los gestores de activos intentan limitar las retiradas de fondos, un mercado secundario sólido e innovador se está convirtiendo en una solución para resolver problemas de liquidez. Empresas como Saba Capital están lanzando ofertas para comprar participaciones en vehículos de deuda privados, lo que proporciona una solución de liquidez para aquellos inversores que no han comprendido la naturaleza poco líquida de sus inversiones. Este mercado podría ser una herramienta crucial para lograr una salida ordenada y ayudar a evitar una mayor agitación en el mercado, al ofrecer una alternativa a las ventas forzosas de los préstamos involucrados.

Sin embargo, esta opción de escape podría no ser suficiente si los problemas de calidad se agravan. El mercado de valores secundarios funciona como un lugar donde los compradores actúan como última opción. Su capacidad para absorber las situaciones difíciles está limitada por la disponibilidad de capital y el interés de quienes buscan activos en situación de crisis. Si una ola de incumplimientos afecta a los activos relacionados con software, que es lo que señaló PIMCO, el mercado podría verse superado rápidamente. El resultado sería una liquidación forzada del portafolio involucrado, lo que presionaría a todos los precios y podría provocar una propagación del problema. Por ahora, el mercado de valores secundarios ofrece una solución parcial, pero no elimina el riesgo sistémico de liquidez.

Para los asignadores de capital institucional, este proceso de reconfiguración puede acelerar la desviación del sistema bancario hacia otros tipos de financiamiento en Europa. El aumento en la recaudación de fondos en Europa y la evolución del mercado indican una diversificación a largo plazo del panorama crediticio privado. Sin embargo, las dificultades relacionadas con la calidad crediticia a corto plazo requieren un enfoque cauteloso y táctico. El entorno actual exige una estrategia selectiva, donde se asigne más o menos capital a diferentes categorías de activos, en lugar de una asignación generalizada. La decisión debe ser tomada por gerentes que tengan experiencia en manejar créditos problemáticos y que cuenten con un proceso claro y disciplinado para manejar los cambios en los activos a lo largo de varios años. La función del portafolio ya no es buscar rendimientos, sino gestionar el riesgo en un mercado donde la calidad de los activos es lo más importante.

Catalizadores y riesgos: Lo que hay que tener en cuenta al redactar la tesis

La tesis de un retorno prolongado al estado anterior y el estrés en el mercado del crédito privado ahora dependen de unos pocos indicadores clave que reflejan la situación futura. Los asignadores de capital institucional deben supervisar estas métricas para confirmar el deterioro de la calidad del crédito y evaluar el ritmo necesario para lograr una mayor eficiencia en la prestación del crédito.

En primer lugar, la confirmación más importante se dará a través de los datos concretos sobre las moras en el pago y la calidad de los préstamos. La proyección es que las tasas de moras aumentarán, en comparación con los niveles históricos.El rango de entre el 1 y el 2% puede llegar hasta el 4-6% anualmente.Es el factor clave que impulsa la reducción de los costos de financiación. Hasta que esto se materialice en los informes trimestrales y en las reducciones de las calificaciones crediticias, esta situación sigue siendo algo previsto. El mercado ya muestra signos de tensión: hay incumplimientos de préstamos importantes a finales de 2025, y se utiliza cada vez más el uso de pagos en especie como forma de compensar dichos incumplimientos. Los próximos cuatro trimestres serán un test para ver si estos son solo incidentes aislados o si representan el inicio de una tendencia más amplia. Los incumplimientos persistentes o cada vez más frecuentes confirmarán la reducción del precio del riesgo y la presión sobre las valoraciones de los fondos.

En segundo lugar, hay que estar atentos a posibles restricciones adicionales en cuanto al retiro de fondos o al cierre de los fondos en sí. La reciente oleada de casos en los que BlackRock impide el retiro de fondos una vez que las solicitudes superan cierto límite…9.3%El hecho de que Blue Owl suspenda las operaciones de reembolso, y que Morgan Stanley limite las retiradas de fondos, es un síntoma directo de la crisis de liquidez. Si este patrón continúa o se extiende a otros fondos importantes, eso confirmará que el problema es sistémico, no aislado. Cada nueva situación que ocurre refuerza el riesgo de “buscar dinero rápidamente”, lo que aumenta la presión sobre los gestores para vender los activos subyacentes, probablemente a un precio inferior. Esto aceleraría la reevaluación de toda la clase de activos, y podría provocar una epidemia si la confianza en el sistema financiero disminuye aún más.

En tercer lugar, se debe evaluar el desempeño del nuevo grupo de fondos de crédito en situación de dificultades y del mercado de fondos privados. La aparición de un nuevo grupo de fondos de crédito en situación de dificultades y que aprovechan las oportunidades disponibles es algo positivo.Más de 100 mil millones de dólares en los últimos dos años.Son un catalizador estructural para el proceso de liquidación de activos. Su capacidad para comprar activos en condiciones desfavorables a precios reducidos y gestionarlos de manera activa determinará el ritmo de la limpieza de los activos. Al mismo tiempo, el crecimiento del mercado secundario privado, destacado por empresas como Saba Capital que lanzan ofertas públicas, constituye una vía alternativa importante para los inversores. La escala y el éxito de estas transacciones secundarias determinarán si el mercado puede absorber las liquidaciones sin que esto provoque una venta masiva de los activos subyacentes. Un mercado secundario sólido podría mitigar los efectos negativos de las ventas forzosas, mientras que un fracaso en su desarrollo haría que el mercado primario quede expuesto a problemas.

En resumen, el entorno actual representa una prueba de gran importancia para la capacidad de resiliencia de esta clase de activos. El camino que se seguirá será determinado por tres factores clave: los datos concretos sobre las morosidades en el pago de los activos, la persistencia de la presión para la reemisión de esos activos, y la capacidad del mercado para encontrar soluciones ordenadas a través del uso de capital en situaciones de crisis y de mecanismos secundarios. En cuanto a la construcción de carteras, esto significa que la teoría aún no está confirmada; se está desarrollando en tiempo real.