La crisis del crédito privado se intensifica: Cliffwater enfrenta más de 7% de reembolsos.

“El caos relacionado con la reemisión de los créditos privados se está intensificando cada trimestre. Esto se debe, en parte, a un ‘truco financiero’ que promete liquidez que en realidad no existe. El resultado es que los inversores veen reducidas sus distribuciones de beneficios, buscan salir del mercado lo antes posible… Y esto crea el problema más importante en Wall Street en este momento: ¿dónde conseguirán los gestores los fondos necesarios para continuar operando?”, — Boaz Weinstein, Saba Capital Management

El mercado de crédito privado, que cuesta 1.8 billones de dólares, está mostrando signos alarmantes de deterioro. Según personas cercanas a los hechos,Fondo de Préstamos Corporativos de CliffwaterSe trata de una empresa gigante, con activos valorados en 33 mil millones de dólares. Esta empresa está enfrentando solicitudes de redención que superan el 7% de los fondos que administra.

Esto no es un incidente aislado; forma parte de una crisis de liquidez en cadena. En esta situación, los gerentes se ven obligados a elegir entre cerrar las puertas de sus entidades financieras o utilizar sus propios recursos para satisfacer las demandas de los inversores. La causa raíz de todo esto es la creciente ansiedad sobre la calidad de los préstamos, además de la exposición concentrada a las empresas de software que podrían verse afectadas por el uso del AI.

La tragedia de la redención se despliega… ¿Pagar o no pagar?

El fondo de Cliffwater, estructurado como un fondo de tipo “intervalo”, generalmente ofrece la posibilidad de recompra trimestral de hasta el 5% de sus acciones. Tiene la facultad discrecional de aumentar esa proporción hasta el 7%, si es necesario. Al cierre del plazo para hacer ofertas este martes, la empresa se encuentra en una situación difícil, debatiendo si limitar los pagos al 5% o satisfacer la mayor demanda. Un portavoz de Cliffwater se negó a comentar el asunto.

Esta obra de teatro sigue dos ejemplos muy diferentes de lo que hacen los grandes nombres de la industria, ocurridos apenas la semana pasada.* BlackRock actuó de manera decidida y contundente.Se impuso un límite estricto de 5% para el reembolso de los préstamos, y cuando las solicitudes de retiro de fondos casi duplicaron ese límite, la situación se volvió aún más complicada.* Blackstone abrió las compuertas.Esto permitió que se pudiera redimir el 7.9% de las acciones del fondo BCRED. Para financiar este proceso de salida de capital, la empresa…“Se escuchó un sonido fuerte…”Se invirtieron aproximadamente 250 millones de dólares de su propio capital, además de otros 150 millones de dólares provenientes de los fondos personales de los ejecutivos superiores.

Cliffwater ha rechazado públicamente las preocupaciones relacionadas con la calidad de los activos, argumentando que la venta masiva de activos se debe al pánico, y no a factores fundamentales. Pero no todos están de acuerdo con esto. Se ha difundido una carta del fondo de inversión Rubric Capital, en la cual se señala a Cliffwater como un caso ejemplar de situación similar.“Signo de alerta temprana y peligroso”Y, posiblemente…“El primer dominó que caerá en esa secuencia, es lo que prevemos”.

La estrategia contraria: Boaz Weinstein ve sangre en el agua.

Mientras la pánico se extiende, el famoso inversor de crédito Boaz Weinstein, de Saba Capital Management, ve oportunidades en esta situación. Describe los problemas del sector del crédito privado como algo que se va agravando, debido a una falta de correspondencia entre los activos ofrecidos y la liquidez disponible para los inversores minoristas.

“Los inversores se dan cuenta de que sus ingresos se reducen. Quieren recuperar su dinero. La cuestión más importante en Wall Street en este momento es: ¿de dónde obtendrán estos gestores ese dinero?” señaló Weinstein en una entrevista.

Su empresa, junto con Cox Capital Management, está trabajando en este proyecto. Han lanzado una oferta pública para comprar una participación del 6.9%.Blue Owl Capital Corp. IIUn fondo que no ha realizado ningún tipo de transacción, y cuyas retiradas trimestrales se han detenido… De forma sorprendente.Descuento del 34.9%Weinstein dice que la oferta fue una respuesta directa a las constantes quejas de los inversores de estos fondos, quienes estaban desesperados por obtener liquidez.

Este fondo es solo uno de los primeros en verse afectados por la presión. Los datos proporcionados por los analistas de Jefferies indican que las entradas de dinero en los productos de patrimonio privado disminuyeron un 19% en el primer trimestre de 2024, en comparación con el cuarto trimestre de 2023. Se espera que las tasas de retiro de los fondos aumenten aún más.

Apostar en precios erróneos y en la fortaleza de los gerentes

La obra de Weinstein es muy sutil. Se enfoca en los activos con descuentos que se encuentran en fondos financieros en situación de endeudamiento. Pero, al mismo tiempo…Es positivo respecto a las acciones de los gestores más importantes.En las últimas semanas, ha comprado acciones de aquellas empresas que él considera “las mejores”.Ares, Apolo y BlackstoneY además, es “un poco largo”. Acciones de Blue Owl.

Estamos convencidos de que las acciones de estas empresas son una buena inversión. Si surge un pánico excesivo, estas empresas serán las ganadoras y sus acciones se convertirán en inversiones muy rentables.

Su punto de vista principal es una desconexión en la forma de valorar las cosas.El crédito privado se encuentra en niveles “pesimistas”.Mientras tanto, el crédito público se encuentra en niveles “increíblemente optimistas”. Se carece de crédito público debido a los CDS y otros derivados. Argumenta que las restricciones relacionadas con el crédito privado obligan a los inversores a vender activos públicos líquidos, lo que genera presión a la baja en el mercado.

Weinstein está observando de cerca a Cliffwater. Señala que esta empresa funciona como un fondo de fondos, es decir, invierte en otras gestoras de fondos, en lugar de mantener préstamos directamente. Esta estructura, similar a una “muñeca rusa”, le impide tener un control limitado cuando necesita recaudar dinero para sus propias operaciones. Esto podría obligarla a vender activos a un precio desfavorable.

La imagen completa: ¿Qué sucede cuando el ciclo se invierte?

Cuando se le preguntó sobre una verdadera recesión en el ciclo de crédito, Weinstein fue directo: “Va a ser mucho peor de lo que la gente cree”.

Él cree que…“Uno de los mejores negocios de su carrera”.Se tratará de comprar activos de crédito privados a precios muy reducidos durante un período de contracción económica. El momento exacto es incierto: “quizás sea en un año, quizás antes, o quizás en unos años más”. Pero el resultado está claro en su mente.

“Va a ser super interesante, independientemente de lo que pase.”

¿Cuál es tu opinión? ¿Es este el comienzo de un proceso de rendición de cuentas en el mercado de crédito privado, o simplemente una situación temporaria causada por el pánico, que permite a los inversores astutos obtener buenas oportunidades de negocio?