¿Se rompe el mercado de crédito privado? El Tesoro se alerta, ya que las compañías aseguradoras enfrentan crecientes riesgos relacionados con sus exposiciones financieras.

Las preocupaciones relacionadas con el crédito privado vuelven a ocupar el centro de las discusiones en el mercado. Las informaciones de esta mañana…ReutersSe señala que los reguladores están prestando mucha atención a esta situación.Según el informe, el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos se está preparando para organizar una serie de reuniones con las autoridades reguladoras de seguros nacionales e internacionales, con el objetivo de evaluar los riesgos que surgen en los mercados de crédito privado.En particular, debido a la volatilidad y al malestar de los inversores en las últimas semanas. Este esfuerzo, liderado por el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, no representa necesariamente una señal de que se van a tomar medidas políticas en breve. Más bien, es un reconocimiento de que los vínculos cada vez más estrechos del crédito privado con el sistema financiero regulado –especialmente en lo que respecta a los balances de seguros– justifican un monitoreo más cercano.

Para ser claros, este no es un problema nuevo.Los reguladores, las agencias de calificación y instituciones como el FMI han estado señalando la creciente problemática relacionada con esto.Papel de las aseguradorasDurante años, el crédito privado ha sido un sector importante en la economía. Lo nuevo, sin embargo, es el momento en que se está abordando este tema. El mercado de crédito privado, valorado en aproximadamente 2 billones de dólares, ha enfrentado recientemente una mayor atención por parte de las autoridades reguladoras, debido a preocupaciones relacionadas con la liquidez, la transparencia y los estándares de aseguramiento de riesgos. Además, los altos tipos de interés comienzan a ejercer presión sobre los prestatarios. En este contexto, las autoridades reguladoras parecen concentrarse cada vez más en comprender cómo los riesgos pueden pasar de los mercados privados, que son poco transparentes, al sistema financiero en general.

En el centro de esta discusión se encuentra la transformación del sector de los seguros de vida durante la última década. En los años posteriores a la crisis financiera de 2008…Las tasas de interés constantemente bajas obligaron a las compañías de seguros a buscar formas de obtener mayores rendimientos para poder cubrir sus obligaciones a largo plazo.Los ingresos fijos tradicionales del sector público, que en el pasado fueron la base de las carteras de inversión de las compañías de seguros, ya no ofrecían rendimientos suficientes. Como resultado, las compañías de seguros comenzaron a invertir de manera más agresiva en créditos privados, incluyendo préstamos directos, colocaciones de activos, créditos estructurados y financiamiento basado en activos.

EstoEl ritmo de desarrollo se aceleró cuando las empresas de capital privado comenzaron a intervenir en el sector de los seguros.O bien adquiriendo directamente las compañías de seguros, o bien formando asociaciones para gestionar sus carteras de inversiones. El resultado ha sido un cambio estructural en la forma en que se utilizan los activos de los seguros. Hoy en día…Según las estimaciones del FMI, el crédito privado puede representar aproximadamente el 30% al 35% del portafolio de inversiones de las compañías aseguradoras de América del Norte.Estas exposiciones abarcan una amplia gama de instrumentos financieros, desde préstamos para bienes raíces comerciales hasta préstamos corporativos para el mercado medio, así como obligaciones de préstamo garantizadas. Todo esto crea una red compleja y, a menudo, poco transparente de riesgos crediticios.

Desde un punto de vista estructural,Las compañías de seguros son especialmente adecuadas para desempeñar un papel importante en el sector del crédito privado. Sus obligaciones, en particular las relacionadas con los seguros de vida y los productos de renta vitalicia, tienen plazos de vencimiento largos y son relativamente predecibles. Esto les permite invertir en activos poco líquidos, a cambio de obtener rendimientos más altos.De muchas maneras, esta es una combinación natural. Sin embargo…El sacrificio que se hace es una menor liquidez y una mayor complejidad.Lo cual puede convertirse en un problema durante períodos de tensión en el mercado.

Uno de los desarrollos más controvertidos en los últimos años ha sido el surgimiento de vehículos estructurados diseñados para permitir que las compañías de seguros tengan acceso al crédito privado, mientras se minimizan los costos regulatorios relacionados con el capital. Estos vehículos incluyen obligaciones colateralizadas y bonos con calificaciones de inversión de grado alto. Aunque estas estructuras ofrecen eficiencia en cuanto al capital y aumento de la rentabilidad, también introducen niveles de apalancamiento y reducen la transparencia. En algunos casos, las compañías de seguros no tienen una visión completa de los activos subyacentes; en su lugar, dependen de los resultados obtenidos por los gestores y de las directrices de inversión generales.

Es aquí donde las preocupaciones regulatorias comienzan a intensificarse.Los funcionarios se centran especialmente en temas como el nivel de apalancamiento de los fondos, la fiabilidad de las calificaciones crediticias privadas, las prácticas de reaseguro en el extranjero y el perfil de liquidez de estas inversiones.El rápido crecimiento de las agencias de calificación especializadas –muchas de las cuales se encargan de evaluar los valores de crédito privados– ha añadido otro factor de complejidad. Si estas calificaciones resultan demasiado optimistas, aumenta el riesgo de que los créditos se valoren incorrectamente y que haya incumplimientos en el futuro.

Es importante que…La mayor parte de los créditos privados que poseen las aseguradoras se clasifica actualmente como créditos de grado de inversión.Esto permite un tratamiento favorable al capital. Sin embargo, persisten dudas sobre si estas clasificaciones reflejan adecuadamente el riesgo subyacente, especialmente en estructuras más complejas o con mayor apalancamiento. Como han señalado Fitch y otras agencias, la transparencia en los mercados de crédito privado sigue siendo limitada, lo que dificulta la evaluación completa del riesgo interconectado y sistémico.

Hasta ahora, las autoridades reguladoras y las agencias de calificación crediticia no han considerado al crédito privado como una amenaza sistémica. Sin embargo, muchos reconocen que este sector presenta características similares a las de una “burbuja”: crecimiento rápido, aumento del riesgo, y participación creciente de los consumidores en el mercado crediticio. Lo importante no es necesariamente el escenario base, sino cómo el sistema se comportaría bajo situaciones de estrés –especialmente si aumentan las incumplimientos o se agota la liquidez.

Para los inversores, la cuestión más importante es cómo esta situación se traduce en riesgos para el mercado de valores. Si las preocupaciones relacionadas con el crédito privado continúan aumentando, la atención se centrará rápidamente en aquellas aseguradoras que tienen la mayor exposición y, por lo tanto, son las más vulnerables a una degradación del crédito.

En la parte superior de esa lista se encuentran las compañías de seguros que están vinculadas a gestores de activos alternativos.Empresas como Apollo Global Management (APO – a través de Athene), KKR & Co. (KKR – a través de Global Atlantic), Blackstone (BX), Ares Management (ARES) y Brookfield Corporation (BAM) han desarrollado modelos integrales que permiten generar crédito privado y utilizar capital de seguros en dichas estrategias. Esto crea un ciclo de retroalimentación que puede aumentar los retornos en tiempos favorables, pero también plantea cuestiones relacionadas con el riesgo de concentración, la transparencia en la valoración y los posibles conflictos de intereses.

Además de estos, existe también un segundo nivel de compañías de seguros de vida que cotizan en bolsa y que merecen una atención especial. Entre estas compañías se encuentran MetLife (MET), Prudential Financial (PRU), Lincoln National (LNC), Principal Financial Group (PFG) y Unum Group (UNM).Todos ellos tienen asignaciones significativas para créditos privados. Sin embargo, en general, se utiliza un método de avalúo más conservador y se reduce la dependencia de estructuras complejas en los créditos concedidos.

Un tercer grupo incluye a las compañías de seguros que se especializan en pólizas de renta fija. Entre estas compañías se encuentran Corebridge Financial (CRBG), Equitable Holdings (EQH), Brighthouse Financial (BHF) y Jackson Financial (JXN).Estas empresas han aumentado rápidamente su exposición a los mercados privados en los últimos años. Utilizan sus obligaciones de larga duración para obtener beneficios adicionales.Como resultado, se les considera cada vez más como puntos clave para la transmisión del crédito privado hacia los mercados públicos.

A nivel mundial, compañías como Allianz y AXA han reconocido las preocupaciones del mercado. Sin embargo, han enfatizado que su exposición a créditos privados de alto riesgo sigue siendo limitada. Estas empresas tienden a concentrarse en segmentos de mayor calidad, como los préstamos hipotecarios e infraestructuras. Estos pueden servir como un respaldo en tiempos de crisis económica.

En última instancia, la historia que se narra aquí no tiene que ver tanto con una crisis inmediata, sino más bien con un cambio estructural en los mercados financieros.El crédito privado se ha convertido en una fuente crucial de financiación para la economía real. Las compañías de seguros han surgido como uno de los principales proveedores de este tipo de crédito. Esta relación ha generado mayores retornos y ha contribuido al crecimiento del mercado. Pero también ha traído consigo nuevos riesgos, que aún no se han comprendido completamente.

La decisión del Tesoro de intervenir como organismo coordinador refleja un reconocimiento creciente de que estos riesgos no pueden ser evaluados de forma aislada. A medida que el crédito privado se vuelve más interconectado con las instituciones reguladas, aumenta la posibilidad de que surjan efectos colaterales negativos.Por ahora, el sistema parece estable. Pero si las condiciones de crédito empeoran, los inversores estarán atentos para ver si la opacidad y el uso excesivo del riesgo que se encuentra en las estructuras de crédito privado comienzan a manifestarse de manera que los mercados y las autoridades reguladoras no puedan predecirlo con certeza.