El lío de reembolsos por parte de Private Credit, que involucra una cantidad de 4.6 mil millones de dólares, podría indicar que se trata de una oportunidad sobreevaluada.

La magnitud del éxodo de inversores es realmente alarmante. En toda la industria de crédito privado, las solicitudes de reembolso han alcanzado niveles bastante altos.13 mil millonesHasta ahora, durante este trimestre. Sin embargo, debido a los límites cuatrimestrales establecidos, que son del 5% de los activos netos, los inversores han podido acceder solo a aproximadamente dos tercios de ese dinero. Como resultado, más de 4.6 mil millones de dólares de capital quedaron atrapados. Esta semana, empresas como Apollo y Ares se unieron a BlackRock y Morgan Stanley para imponer estas restricciones. Este movimiento indica un alto nivel de estrés, además de una clara situación de retroalimentación negativa: limitar las retiradas de fondos puede disuadir aún más nuevas entradas de capital.

Este estrés ha afectado directamente los mercados públicos. Los instrumentos de patrimonio que cotizan en bolsa y que sirven como indicadores de la situación del sector han sufrido graves daños.Los créditos privados emitidos por BDCs que cotizan en bolsa han disminuido en aproximadamente un 16% durante el último año.La performance muestra una dispersión extrema: desde un mínimo del -50% hasta un aumento del +10%. La caída en las cotizaciones refleja la conjunción de varias presiones. Las tasas de incumplimiento han alcanzado niveles recordables.Un registro del 9.2% en el año 2025.Ese es un asunto de gran importancia. Esto se ve agravado por la mayor supervisión de los estándares de suscripción y por las fluctuaciones en el rendimiento de un grupo importante de prestatarios: el sector de software. Este sector ha experimentado una crisis generalizada en el mercado, a pesar de que no hubo ningún caso de incumplimiento durante el año pasado.

La sensación predominante es de miedo e incertidumbre. La combinación de solicitudes masivas de redención de valores, restricciones en los fondos y una fuerte caída en las cotizaciones de las acciones públicas evidencia que el sector está bajo ataque. Sin embargo, a pesar de todo el pánico, sigue existiendo una pregunta crucial: ¿se ya ha incorporado lo peor de la situación en los precios de los activos? El gran descuento en el valor neto de los activos y los múltiplos bajos para los gestores de activos alternativos indican que una gran cantidad de noticias negativas ya han sido absorbidas por el mercado. Las presiones extremas para la redención de valores y las restricciones en los fondos son claros signos de estrés. Pero la fuerte caída en las cotizaciones de las acciones públicas sugiere que gran parte de las noticias negativas ya se ha incorporado en los precios de los activos.

Fundamentos vs. Titulares de los periódicos: Tasas de incumplimiento y exposición sectorial

La tasa de incumplimiento es el principal factor que genera temor. Pero la situación en el portafolio es más compleja. En el año 2025, la tasa de incumplimiento de los prestatarios corporativos estadounidenses que reciben crédito privado alcanzó un nivel récord.9.2%Esta presión se concentra en los emisores más pequeños y vulnerables. La mayoría de las insolvencias del año pasado se debieron a empresas que tenían una rentabilidad de 25 millones de dólares o menos. El alto nivel de deuda a tipos de interés flotantes hace que los flujos de efectivo de las empresas estén expuestos a altos tipos de interés. Este es un factor estructural importante que contribuye a la vulnerabilidad de las empresas.

Sin embargo, existe una posible desconexión entre esta tendencia general y el rendimiento de un grupo importante de prestatarios. A pesar de la crisis en el sector de software, que es uno de los principales clientes de los prestamistas de crédito privado, Fitch no registró ningún incumplimiento en este sector el año pasado. Esto destaca un punto importante: la volatilidad reciente del sector y la ansiedad de los inversores pueden ser motivos de preocupación a futuro, y no reflejan realmente una deterioración actual del crédito.

Esta tensión se pone de manifiesto claramente en el portafolio del fondo de crédito privado líder de Apollo. El sector más importante en el que opera este fondo es el de software.El 12.3% de sus préstamosEsta concentración explica por qué Apollo, a pesar de sus esfuerzos por posicionarse como un prestamista para empresas más grandes y estables, todavía enfrenta una enorme presión de reembolsos. El fondo ha recibido solicitudes de retiro que representan el 11.2% de sus acciones, lo cual supera en más del doble el límite trimestral del 5%. El mercado considera que el reciente descenso en los precios de las acciones del sector informático podría convertirse en un problema de crédito, incluso si los incumplimientos aún no han ocurrido.

En resumen, los temores relacionados con la reestructuración de las deudas se deben a una combinación de un deterioro confirmado en el estado financiero de los pequeños deudores, y a un miedo justificado, pero posiblemente exagerado, relacionado con un sector grande y volátil. Para los inversores, la pregunta clave es si la reacción del mercado ante esta doble amenaza ya ha llevado a que los valores de las empresas alcancen un punto en el que el descenso futuro sea limitado. La tasa de incumplimiento récord es un problema real, pero el hecho de que el sector de software tenga una posibilidad de evitar incumplimientos sugiere que el pánico puede estar subestimando un escenario peor, que aún no ha llegado.

La asimetría del riesgo: ¿Qué está cotizado y qué vendrá después?

La presión de redención es una realidad costosa para los gerentes de fondos. Sin embargo, la reacción del mercado indica que el impacto financiero inmediato puede ser limitado. La decisión de Apollo de mantener un nivel fijo del 5% anual, lo que significa que los inversores reciben solo 45 centavos por cada dólar invertido, constituye una medida clara de protección de los valores. Pero este movimiento conlleva costos a largo plazo: arriesga erosionar la confianza de los inversores y podría impedir el crecimiento futuro de los activos. Por ahora, las empresas cotizadas en bolsa ya han absorbido las noticias sobre estas restricciones y las consecuentes salidas de capital. Los riesgos inmediatos para los balances de los gerentes de fondos parecen estar ya reflejados en los precios de las acciones.

Un posible catalizador clave es la transición hacia activos alternativos. Mientras los inversores huyen de los créditos privados, algunos se dirigen hacia los bienes raíces. Los datos muestran que los REITs no cotizados en bolsa, pero registrados públicamente, recaudaron 593 millones de dólares en enero, lo cual representa un aumento consecutivo. Este cambio es lógico, ya que ofrece una categoría de activos tangibles, especialmente en tiempos de volatilidad. Sin embargo, existe un riesgo importante: las expectativas de aumento de las tasas de interés podrían ralentizar esta tendencia. La valoración de los bienes raíces es sensible al costo del capital, y las tasas de interés elevadas podrían limitar el atractivo de las nuevas inversiones en propiedades, reduciendo así el flujo de capital proveniente de los créditos privados.

Los puntos de observación críticos ahora son si la ola de rescates se extenderá y si la calidad del crédito empeorará aún más. La industria está preparada para que más entidades financieras impongan restricciones.Blue Owl CapitalEs un nombre clave que merece atención, especialmente después de que logró evitar las restricciones en el último trimestre. En general, el mercado espera que las solicitudes de redención continúen aumentando, lo cual podría desencadenar un ciclo vicioso: la liquidez limitada dificultará la entrada de nuevas inversiones. También es importante observar la trayectoria de las tasas de incumplimiento. Mientras que en 2025…9.2%Se trata de un problema confirmado; el verdadero riesgo es la aceleración de las situaciones de incumplimiento. El hecho de que el sector software haya tenido la oportunidad de comenzar desde cero en lo que respecta a los incumplimientos del año pasado es algo positivo. Pero la reciente caída del mercado es una señal de alerta. Si el estrés en ese sector se traduce en verdaderos incumplimientos, eso confirmaría el peor escenario que el mercado está considerando actualmente.

En resumen, se trata de una situación de asimetría. El daño financiero inmediato causado por las restricciones relacionadas con los pagos se ve claramente, pero probablemente ya se refleje en las bajas valoraciones de las empresas. Lo más incierto es el futuro del rendimiento crediticio y la actitud de los inversores. Por ahora, el pánico puede haber sido excesivo, pero la situación sigue siendo frágil.