PriceSmart: Los nuevos clubes aumentan los ingresos, no el efectivo.

PriceSmart se abrió.Su 10º club de almacén en Costa Rica, en agosto.— Lo más reciente en una serie de nuevas aperturas que ahora existen.Seis clubes en proceso de creación, que se extenderán hasta Chile.En este caso, la empresa nunca ha operado antes. Las acciones han aumentado casi un 50% en el último año, y un 39% desde el inicio del año, hasta aproximadamente $171. La situación es simple: más clubes en mercados emergentes, más miembros, más ventas.

La pregunta a la que el movimiento de precios no responde es si la adición de clubes realmente libera los fondos que la empresa genera.

Los números muestran que la empresa tiene un crecimiento real en sus ingresos, una excelente retención de miembros y márgenes operativos estables durante tres años. Los gastos de capital han aumentado tanto que casi todo el flujo de caja operativo se utiliza para construir y abrir nuevas sucursales. Las acciones se venden por menos de una vez los ingresos, lo cual parece poco competitivo… hasta que se ve cómo pocos de esos ingresos realmente llegan al resultado neto.

El crecimiento es real, y el motor de afiliados funciona correctamente.

PriceSmart opera57 clubes de almacén en 12 países y una zona territorial de los EE. UU., que atienden a más de 4 millones de titulares de tarjetas.En el tercer trimestre del año fiscal 2026 (terminado el 31 de mayo), los ingresos totales alcanzaron148 mil millones de dólares, un aumento del 12.5%Desde el año anterior. Las ventas comparables – de clubes que están abiertos más de 13.5 meses – han crecido.10.7%Detrás de ese número: las transacciones aumentaron.El 7.1% y el precio promedio de venta aumentó un 5%.Eso significa más visitas y cestas más grandes.

Renovación de membresía completada.90.5%, un nuevo récordLos ingresos por membresía aumentaron.17.6%Y las inscripciones en el nivel de platino se aceleraron. Los ingresos por membresía son el motor de ganancias en un modelo de club de almacén: la ganancia por venta de mercancías es muy pequeña, y la cuota anual…Entre $40 y $80.Es lo que genera ingresos operativos. Una tasa de renovación superior al 90% significa que la empresa no está reemplazando a los clientes que abandonan el servicio; más bien, está creciendo una base de clientes que sigue aumentando.

Ventas digitales establecidasUn récord de casi 100 millones de dólares, un aumento del 26% en comparación con el año anterior.Aún no es la historia principal, pero el canal está creciendo más rápido que los clubes.

La trampa del efectivo: los costos de capital consumen los ingresos operativos.

Es aquí donde la situación se complica. El flujo de efectivo operativo en los últimos doce meses fue de 274 millones de dólares. Los gastos de capital, como la construcción de clubes y la establecimiento de cadenas de suministro, consumieron 201 millones de dólares. El flujo de efectivo libre fue de 74 millones de dólares. Con ingresos de aproximadamente 5.7 mil millones de dólares durante el mismo período, eso significa un margen de flujo de efectivo libre del 1.3%.

El gasto en capital de operación no siempre fue tan alto. En el ejercicio fiscal 2025, el gasto en capital de operación fue de 158 millones de dólares. En el ejercicio fiscal 2024, fue de 169 millones de dólares. El aumento a 201 millones de dólares refleja la aceleración en la implementación de las inversiones: la empresa planea agregar más recursos.Seis nuevos clubes, lo que hace un total de 63.El más importante es Chile: se trata del primer club de almacén en…Comuna Las Condes, Santiago, dentro de un centro comercial.Se espera que se abra en…Primavera 2027PriceSmart nunca ha operado en el Cono Sur. Colombia, en América del Sur, es su único otro punto de presencia allí.

El margen FCF indica el costo de crecimiento. Hace tres años era del 0.8%; hace un año fue del 2.0%; ahora es del 1.3%. Ha aumentado, pero luego ha disminuido a medida que los gastos de capital se aceleraron. Esa es la tendencia cuando cada nuevo punto de venta requiere una inversión considerable en terrenos, construcción, inventario y costos previos a la apertura del negocio. Además, los ingresos operativos provenientes de la base existente no son suficientes para financiar tanto los nuevos puntos de venta como a los accionistas.

Los márgenes de operación no han cambiado.

El margen bruto es del 17.6%, prácticamente sin cambios en comparación con el 17.2% de hace tres años. El margen operativo es del 4.5%, lo cual es similar al 4.5% de hace tres años; se trata simplemente de una diferencia de redondeo. La empresa ha duplicado el número de miembros en sus tarjetas de membresía desde hace diez años, y también ha añadido docenas de clubes. La estructura de márgenes es casi la misma.

Esto no es algo inusual en los clubes de almacén. El modelo de negocio se basa en el volumen de ventas, y no en las subarancillas. Costco, su competidor más cercano, también tiene un margen operativo de aproximadamente el 4%. Pero la diferencia es esta: la escala de Costco reduce sus costos por club, lo que le permite tener más poder de negociación con los proveedores, algo que PriceSmart, con ingresos de 5.7 mil millones de dólares, no puede lograr. Los ingresos operativos de PriceSmart…$66 millones en el tercer trimestre, un aumento del 16.7% interanual.Es algo sólido. Pero los ingresos aumentaron un 12.5%, y los ingresos operativos crecieron aún más rápido. Eso permitió que la margen operativa aumentara durante ese trimestre. Sin embargo, en los tres años fiscales completos, el porcentaje de margen operativa no ha variado en absoluto.

EBITDA ajustado:$90.4 millones en el tercer trimestre, un aumento del 14.5%.La rentabilidad del capital invertido es del 13.3%, lo cual es aceptable. La rentabilidad sobre el capital invertido es del 12.3%. Son números buenos para una empresa. No son números que justifiquen que las acciones aumenten en un 50%.

La brecha de valoración.

La acción se negocia a un ratio P/S de 0.93. Eso es menos de una vez los ingresos de la empresa. Costco se negocia a un ratio de 1.37 veces los ingresos. Walmart, en cambio, se negocia a un ratio de 1.16 veces los ingresos. A primera vista, PriceSmart parece ser una opción barata.

Pero las comparaciones entre empresas son engañosas cuando los márgenes de beneficio difieren. El margen EBITDA de PriceSmart es del 6.2%. Según la relación EV/EBITDA, su valor es de 14.6. Walmart, con márgenes operativos más altos, tiene un valor de 18.8 veces el EV/EBITDA. Costco, con los mismos márgenes reducidos, pero con una escala mucho mayor y una mayor capacidad de crecimiento, tiene un valor de 28.1 veces el EV/EBITDA. PriceSmart es más barata que ambas empresas en términos de múltiplos EBITDA. Además, es una empresa más pequeña y fragmentada, con menos opciones para ajustar los precios.

El P/E cuenta una historia diferente. PriceSmart cotiza a un precio de 32.9 veces los resultados anteriores y 34 veces los resultados futuros. El ratio PEG – P/E dividido por el crecimiento de las ganancias – es de 3.4. Eso es un precio alto para una empresa que crece aproximadamente un 10% anualmente. El mercado está pagando un precio elevado por acciones con un alto potencial de crecimiento, pero la empresa genera solo un 1.3% de flujo de caja libre sobre sus ingresos, y sus márgenes no han aumentado en tres años.

El consenso de los analistas, basado enUn objetivo promedio de alrededor de $143.Ya había señalado que la acción estaba sobrevalorada en aproximadamente el 10% desde abril, después del aumento en el segundo trimestre. Desde entonces, la acción ha seguido subiendo.

Lo que los nuevos clubes tendrían que demostrar.

Los seis clubes planificados – Costa Rica (agosto de 2026), Jamaica (otoño e invierno de 2026), Costa Rica nuevamente y Guatemala (primavera e invierno de 2027), y Chile (primavera de 2027) – representan la implementación más agresiva en la historia reciente de la empresa. También son una prueba para evaluar el éxito de esta estrategia.

Cada nuevo club requiere una inversión de capital considerable, además de 12 a 18 meses de tiempo para que el negocio alcance un nivel de ventas estable. Los costos previos a la apertura del negocio se distribuyen entre los costos de gestión y administración, lo que reduce las ganancias a corto plazo. Chile es un mercado minorista particularmente incierto: se trata de un mercado minorista sofisticado, con actores importantes en él.Walmart, Cencosud y FalabellaTambién es el primer modelo de centro comercial de la empresa, en lugar de un almacén independiente. Esto cambia la estructura de costos y la experiencia del cliente. La empresa ha firmado un contrato de arrendamiento, lo cual limita los riesgos en comparación con la compra de terrenos. Pero también significa que la rentabilidad de la unidad depende de que haya tráfico de personas en un entorno de centro comercial competitivo.

La estrategia de inversión solo será efectiva si los clubes generan ingresos operativos que superan los costos de capital. Para ello, las ventas en las nuevas ubicaciones deben alcanzar un crecimiento anual del 10% en dos o tres años, y el margen operativo debe superar el 5% en términos consolidados. La tasa de renovación tendrá que mantenerse entre el 90% y más, ya que la base de miembros se extiende a nuevos territorios. Además, los gastos de capital necesarios deberían normalizarse a entre 160 y 180 millones de dólares anualmente una vez que se abran las nuevas ubicaciones; de lo contrario, el flujo de efectivo libre permanecerá en el rango del 1% al 1,5% que actualmente tiene.

La situación es más simple: los costos de capital siguen aumentando, las ganancias no se mantienen estables, el flujo de caja libre sigue siendo bajo, y el precio de las acciones, que es 34 veces la rentabilidad futura, se convierte en una carga si el crecimiento se desacelera, incluso de manera modesta. Chile tiene problemas. Los problemas monetarios de Trinidad persisten.La empresa ya está lidiando con las distorsiones en los precios en ese área.. Los ingresos operativos de Colombia disminuyeron en el tercer trimestre, a pesar de las ventas sólidas.La empresa opera en 12 países, con monedas diferentes, cadenas de suministro y entornos regulatorios distintos. Eso no es una debilidad en mercados estables. Pero se convierte en un problema cuando las operaciones fallan y el mercado deja de recompensar los logros del crecimiento empresarial.

La decisión del inversor.

PriceSmart es una empresa bien gestionada en los mercados donde el formato de clubes de almacén todavía tiene potencial para crecer. La economía relacionada con las membresías: un 90.5% de renovaciones, ascensos a nivel “platinum” cada vez más frecuentes, y aumento de los ingresos por membresías, son los aspectos más importantes del negocio. Sin embargo, también son los más difíciles de imitar para los competidores. El nuevo flujo de clubes que se desarrolla es muy agresivo, pero está concentrado geográficamente en aquellos mercados donde la empresa ya cuenta con relaciones de distribución y proveedores, excepto en Chile.

Sin embargo, las acciones no son baratas. No cuando se consideran los ingresos futuros en relación con el precio de venta, con un PEG de 3.4 y un margen de flujo de efectivo libre del 1.3%. La cifra “menos que una vez los ingresos por ventas” es una trampa para los inversores que comparan este valor con el de Costco, sin verificar los márgenes de ganancias. Las pruebas operativas respaldan un crecimiento estable del 10%, y no la valoración más alta que implica el precio de las acciones.

Si el lanzamiento en Chile funciona bien, si los nuevos clubes logran alcanzar una productividad óptima en dos años, y si las ganancias operativas superan el 5% para el año fiscal 2028, entonces el multiplicador actual podría justificarse. Esto requiere cuatro trimestres de resultados concretos, comenzando con los resultados del cuarto trimestre del 26 de octubre, y continuando hasta la apertura del club en Chile en primavera de 2027.

Hasta que llegue esa prueba, la acción se valora en función de un futuro que aún no se ha manifestado en los flujos de efectivo. La situación de la empresa es buena. La expansión es real. Pero las ventajas económicas derivadas de la escala de operaciones –la diferencia entre lo que la empresa gana y lo que gasta para crecer– aún no se han cubierto. Una acción que ya ha subido un 50% necesita más que solo buenos comparadores para seguir creciendo. Necesita también ganancias suficientes para mantenerse en marcha.