El precio de la resiliencia: el BCE se vuelve más estricto, convirtiéndose en una guerra que no puede controlar.

El 10 de septiembre, el Banco Central Europeo hizo algo modesto, pero al mismo tiempo, algo realmente notable. Aumentó en un cuarto de punto todas sus tasas clave, elevando la tasa de depósitos – lo que cobra a los bancos por guardar dinero en sus cuentas– a2.50%Este fue el segundo aumento desde que Estados Unidos y Irán comenzaron a atacar activos de transporte marítimo, militares y energéticos a finales de agosto. Christine Lagarde, su presidenta, calificó esta decisión como algo “obvio”, y fue aprobada por unanimidad. La misma conferencia de prensa transmitió un mensaje extraño: la economía, según ella, está…“Proving resistente”..

Lo extraño es la secuencia de los acontecimientos. Un aumento en la energía causado por la guerra es un caso típico de shock en el suministro. La regla dice que hay que analizarlo detenidamente: un aumento en las tasas de interés no puede generar una cantidad suficiente de petróleo ni reabrir el estrecho. Solo puede disminuir el endeudamiento, los empleos y el gasto, para compensar un precio que la banco central nunca causó. Es precisamente ese argumento que justifica no hacer nada. El BCE eligió lo contrario. Su justificación está en los datos numéricos presentados. La inflación en la zona del euro…Alcanzó el 3.3% en agosto.Es el nivel más alto desde septiembre de 2023. Los precios de la energía aumentaron un 14.3% en comparación con el año anterior. La banca ahora espera que la inflación se mantenga por encima del objetivo durante un período prolongado.Solo el 2% a finales del próximo año.Lagarde atribuyó toda la culpa al conflicto en Oriente Medio.

Aquí, la resiliencia ya no es un cumplido, sino que se convierte en una licencia. Ciertamente, la presión subyacente que una banco central realmente maneja está disminuyendo: la inflación core, excluyendo los costos relacionados con energía y alimentos, cayó al 2.4%, y la inflación en servicios descendió al 3%. ING, una banco, llama a este cambio “un aumento de tipos de interés”. El 2.50% se encuentra dentro del rango amplio y controvertido que el BCE considera neutro. Se trata de una medida retórica más que mecánica: un gesto destinado a demostrar que una institución con un mandato de 2% no tolerará un nivel de inflación de 3% o más. La resiliencia es lo que hace que la actitudhawkish sea aceptable: con el crecimiento en el área del euro…Se ha elevado a el 0.9% este año.Y el 1.4%, luego, el gobierno puede fortalecer su economía sin causar una recesión visible. Está invirtiendo en una economía confiable para defender una moneda confiable.

El mercado está haciendo lo posible para reforzar las condiciones.

Lo que la resiliencia permite es crear espacio; pero lo que el banco gasta en ello es una guerra que no puede terminar. El 91% de los economistas encuestados por Reuters espera que la tasa de depósitos llegue a 2.50% al final del año, y el 78% espera que se mantenga en ese nivel.Hasta mediados de 2027Enfrentarse a los futuros de tipos de interés que determinan el precioDos o tres aumentos más.Lagarde no ofrecería ninguna dirección clara, diciendo que el consejo ni siquiera discutió qué camino tomar en el futuro. La institución, en realidad, apuesta a que el conflicto se resuelve antes que la economía… mientras mantiene todas las opciones abiertas, gracias a esa misma capacidad de resistencia.

Mientras tanto, el mercado no está esperando. Los rendimientos de los bonos de 10 años en la zona euro están cerca de…3.80%Y los rendimientos a largo plazo en el mercado único han alcanzado nivelesNo se ha visto desde antes de la crisis financiera mundial.Lagarde consideró que ese cambio en los precios no era un problema específico de Europa, sino algo que ocurre en todo el mundo. En eso tiene razón. Y es precisamente por eso que este episodio es importante, más allá de Frankfurt. Las tasas de descuento para activos de larga duración son aquellas que se aplican a cada flujo de efectivo futuro. Cuando estas tasas aumentan globalmente, el valor presente de los activos de larga duración –acciones de crecimiento, ingresos a largo plazo, tecnologías no rentables– disminuye en todos los mercados al mismo tiempo. Una guerra en el Golfo hace que un portafolio de inversiones en Ohio sea revaluado, pero sin que se mencione siquiera un barril de petróleo en el proceso.

Un bucle que no está controlado por ninguna banco central.

Añada la moneda, y el ciclo se cierra. La Reserva Federal, bajo su nuevo presidente, Kevin Warsh, es en sí misma…Se espera que aumenten las tasas.Esto tiende a fortalecer el dólar. Un dólar más caro hace que las importaciones de energía valoradas en dólares en Europa sean aún más costosas, lo que contribuye a la inflación que el BCE debe luchar contra. Dos bancos centrales están aplicando medidas restrictivas sobre sus propias monedas, cada uno exportando una parte de su “dolor”. El dólar es parte del problema del BCE, y el BCE no tiene ninguna herramienta para controlarlo.

El problema más grave es de tipo distribucional. Un choque energético es una forma de impuesto para los consumidores, y su resultado es un beneficio concentrado en manos de unos pocos. Lagarde misma señaló esto.La refinanciación de los márgenes contribuyó en gran medida a la inflación.Es una renta que se obtiene gracias a un conjunto limitado de procesadores en un mercado estrecho. Un aumento en las tasas no logra recuperar esa renta; en cambio, exige que los prestatarios asuman el costo de la estabilidad de precios. Por ahora, un crecimiento resiliente permite al BCE hacerlo, mientras espera para superar un shock que no puede resolver. Es una apuesta razonable, y es posible que este aumento sea el último o el primero de varios aumentos que la economía nunca ha podido manejar. La credibilidad del euro, y el precio asociado a él, ahora dependen de una situación que el BCE no puede controlar.