El precio de entrada: lo que el mercado paralelo de DeepSeek dice sobre la inteligencia artificial china

Todos quieren acceder a DeepSeek; casi nadie puede comprarlo directamente. El laboratorio chino tiene un valor de aproximadamente…$52 mil millones cuando cerró su primera ronda de financiamiento externo a finales de mayo.Está volviendo a crecer otra vez.Se estima que su valor sería de aproximadamente 71 mil millones de dólares antes de la entrada de los nuevos fondos.– Un aumento de más de un tercio en menos de dos meses.Un IPO en el mercado STAR de Shanghái, previsto para 2027.Las cifras aritméticas eran ya inusuales: los ingresos anuales ascendían a aproximadamente 500 millones de dólares, en comparación con un precio privado.De 140 a 175 veces ese número.Lo que hace a este acuerdo aún más extraño es la forma en que se distribuye. Dado que el sindicato oficial está efectivamente cerrado, los intermediarios buscan formas de obtener acceso “oculto” a través de vehículos especiales.Con hasta ocho capas de profundidad., cargarHasta el 18% de adelante.Y se les queda una parte del cualquier beneficio que se obtenga. Las personas que pagan más por DeepSeek tienen los derechos más limitados sobre él.

Esa brecha entre la valoración presentada en los titulares y las realidades del hecho de poseer esa tecnología es lo que realmente importa. La valoración de DeepSeek no es tanto un precio de mercado determinado, sino algo creado por factores como la escasez de recursos, comparado con otros competidores cotizados en bolsa, y subsidiado por aquellos participantes menos informados. Lo que esto indica sobre la inteligencia artificial china no es que la tecnología funcione, como efectivamente lo hace. Es más bien que mucho dinero se invierte en muy pocas formas de poseer una tecnología de élite nacional.

Un campeón, valorado por la orden.

La trayectoria de DeepSeek ha condensado dos años de espectacularidad en dos trimestres. El “momento de DeepSeek” en enero de 2025: un modelo de código abierto barato que hizo que los gastos de capital de los laboratorios estadounidenses parecieran excesivos. Esto convirtió a ese laboratorio en algo indispensable para las ambiciones de Pekín. Luego llegó la versión comercial del modelo. En finales de mayo, el modelo logró cerrar una ronda de financiación externa con una valoración de 52 mil millones de dólares, lo que permitió recaudar alrededor de…7 mil millones de dólares provenientes de una alianza que incluye a Tencent y JD.com en el grupo de CATL.Un fabricante de baterías, y el fondo nacional de IA apoyado por el estado de China.Se dice que el fundador, Liang Wenfeng, invirtió alrededor de 3 mil millones de dólares.Con su propio dinero. En pocas semanas, la empresa estaba en negociaciones para una nueva ronda de inversiones, por un valor de aproximadamente 71 mil millones de dólares.

Los ingresos que se generan son reales, pero muy bajos.La información indica que los ingresos anuales se acercan a los 500 millones de dólares.Basado en un modelo más moderno, los trabajos de agentes se venden por un precio de 20–99 dólares al mes. Decenas de miles de empresas utilizan su interfaz de programación de aplicaciones. Una estimación dice que este número es el doble, lo cual es una señal de advertencia sobre cuán poco se sabe realmente. En contraste, se espera que DeepSeek…Se invertirán aproximadamente 1.6 mil millones de dólares en infraestructura este año.Es aproximadamente tres veces su ingreso y diez veces el gasto del año pasado. A los precios actuales, un inversor paga entre 140 y 175 veces su ingreso, debido a la expectativa de que las actividades de inferencia, licencias y agentes se desarrollan mucho más rápidamente que los enormes costos de capital invertidos en ellas.

Un mercado en la sombra… y quién paga el precio más alto.

La escasez que hace que el precio sea alto se debe en parte a las condiciones del propio acuerdo. Las acciones llevan consigo…Sin derechos de voto y una condición de obligación de permanencia de cinco años.Se mantiene el control del Sr. Liang, con poca presión por parte de los accionistas. Es muy difícil obtener la asignación directa de activos, por lo que este acceso se ha transferido a un mercado secundario gestionado por intermediarios. Una oficina familiar en Hong Kong informó que le ofrecieron posiciones a través de ocho vehículos diferentes.Los costos de gestión alcanzan el 6–8%.En comparación con el porcentaje habitual del 2%, en los niveles inferiores, las cuotas iniciales superan el 15% y la participación en las ganancias alcanza el 40%, en contraste con un porcentaje típico del 20%. La estructura es opaca por diseño: cada capa de esta estructura dificulta la obtención de información antes de llegar al activo subyacente, y aumenta los costos.

Los precedentes son instructivos.El mercado gris de Ant Group en 2020 colapsó.Cuando Pekín realizó su oferta pública inicial, el mercado secundario de WeWork antes de la oferta pública permitió que el entusiasmo superara las condiciones financieras de la empresa. DeepSeek no está organizando estos vehículos de financiación, y hay evidencias de que el propio emisor está preocupado: se dice que el señor Liang está revisando los socios limitados para eliminar aquellos que son poco transparentes. Esto indica que teme que todo esto pueda complicar su listado en bolsa. La ronda de financiación fue incluso…Se detuvo a finales de julio, después de que se filtraran sus comentarios privados.Se admitió que China estaba 12 a 18 meses atrás de Estados Unidos en cuanto a financiación y potencia computacional. Además, China seguía dependiendo de los chips de Nvidia. Son reconocimientos sensibles para un “campeón nacional en inteligencia artificial”. Pero ese descanso no duró mucho; la demanda era demasiado fuerte.

Lo que dice sobre el sector

El punto de referencia natural es Zhipu, una empresa competidora que se registró en Hong Kong como Knowledge Atlas Technology.La capitalización de mercado alcanzó los 1 billón de dólares hongkones en junio (aproximadamente 128 mil millones de dólares estadounidenses)., fuera de la onda comercial propia de su empresa. DeepSeek, una empresa privada valorada en aproximadamente 71 mil millones de dólares, se posiciona como una opción con descuentos en comparación con esa cotización en tiempo real. Juntos…Se dice que las principales empresas chinas independientes en el campo de la inteligencia artificial valen más de 140 mil millones de dólares.El mecanismo es auto-reforzante: con el estado y las grandes empresas tecnológicas incluidas en la tabla de valoraciones, una oferta pública de acciones que sea inferior a la última ronda privada sería un problema para todos los involucrados. Por lo tanto, los incentivos hacen que cada nueva valoración sea más alta, basada en el índice de comparación con otras empresas cotizadas, y no en las ganancias auditadas.

El punto más importante es estructural, no sentimental. La IA china cuenta con un excedente de capital interno: fondos estatales, plataformas con grandes recursos financieros…Entorno de inversión de 125 mil millones de dólaresY muy pocas formas líquidas de poseerlo. Esa combinación hace que todos los precios antes de la oferta pública se aumenten en comparación con sus competidores. Así, el valor de los activos queda en manos de los corredores, y no de los compradores sofisticados. El mercado paralelo es un síntoma del presupuesto de dinero frente a la escasez, no de los factores fundamentales. Recompensa al emisor y a los intermediarios; el inversor que paga un 18% para participar en esta transacción, está realizando la parte financiera de la operación.

La verdadera prueba llegará durante la oferta pública inicial: se tendrá que revelar los ingresos auditados, y el precio privado debe ser alcanzado por compradores públicos, cerca del límite establecido por Zhipu. Si el informe de auditoría confirma que los ingresos son de 400 millones de dólares en lugar de 1.1 mil millones, la distancia entre el precio privado de 71 mil millones de dólares y el precio público se vuelve evidente. Para un inversor que observa desde fuera de China, esta lección es aplicable no solo a esta acción: cuando una valoración privada está rodeada por un mercado que la inflaciona y por intermediarios que imponen costos adicionales, el precio refleja la escasez y la posibilidad de salida del activo, pero no los aspectos comerciales del negocio. Los costos más altos en el mercado paralelo son la mejor señal de que el comprador marginal está separado de su dinero debido a las estructuras del mercado, y no a su convicción sobre el modelo empresarial.