Cuando el presidente quiere reducir los precios, pero la economía exige que aumenten.

El presidente Trump dijo recientemente a la Reserva Federal que los Estados Unidos deberían tener las tasas de interés más bajas del mundo. Se refirió a Suiza, que fija su tasa de referencia en torno a…0.5%Y se quejaron de que Estados Unidos paga un 3.5% por tomar dinero prestado. El mensaje era claro: reducir las tasas de interés, estimular el crecimiento económico y aliviar la carga sobre el país.Casi 40 billones de dólares en deuda..

Esto es lo que ese argumento omite… y por qué es importante para tu portafolio.

No se puede “desear” que el régimen de tasas de interés exista. Las tasas de interés no son algo que se pueda controlar mediante una operación de “dial”. Son resultado de tres factores que el presidente no puede controlar directamente: la velocidad con la que suben los precios, el ritmo de crecimiento de la economía y la cantidad de préstamos a largo plazo que llegan al mercado. En este momento, todos esos factores están haciendo que las tasas de interés suban, no disminuyan.

El informe del CPI de agosto cuenta la historia. La inflación destacada fue…3.4% en comparación con el año anterior– Más del doble del objetivo del 2% establecido por la Fed.No nos hemos visto desde 2021.La inflación core, que elimina los costos relacionados con alimentos y energía, fue…2.4% y un aumento acelerado mensualmente, de 0.2% a 0.3%.Los precios de la gasolina aumentaron.3.9% solo en agosto, y el índice energético general aumentó un 16.3% durante el año.A medida que las tensiones en Oriente Medio hacen que el precio del petróleo supera los 100 dólares por barril.

La Reserva Federal, dirigida por el presidente Kevin Warsh, ha mantenido las tasas de interés en el rango de 3.50%–3.75% desde enero. En la reunión de julio, el comité votó…9-3 para mantenerlos allí.—Y tres miembros realmente querían llevarlos más lejos en esa dirección. Esa oposición, junto con la advertencia de Warsh sobre la inflación subyacente…“No reduciendo de manera significativa.”Ha impulsado las expectativas del mercado.Aproximadamente el 90% para un aumento de tipos de interés.En la reunión del 15-16 de septiembre.

El argumento de Trump se basa en un patrón histórico que ya no es aplicable. Él señaló que…En el pasado, una economía más fuerte significaba tasas de interés más bajas.Eso era cierto cuando la inflación era baja y se mantenía cerca del 2%. El fuerte crecimiento no provocó espirales de precios, por lo que la Fed pudo permitirse relajar las políticas monetarias. Ese régimen ya ha terminado.

Lo que tenemos ahora es algo más cercano a un régimen en el que el crecimiento y la inflación ocurren juntos. La industria manufacturera está en expansión: el ISM PMI…Logró 54.6 en agosto.Con nuevos pedidos que aumentan y los precios que suben. La curva de rendimientos se ha acentuado.Alrededor de 89 puntos básicos.Su mayor alcance en más de un año, reflejando las expectativas de los inversores de que las tasas a largo plazo deben permanecer elevadas para contener la inflación persistente. El modelo de la Fed de Cleveland, que utiliza la curva de rendimientos para predecir el crecimiento, indica que…Crecimiento del 3.5% en el PIB al año, con solo una probabilidad del 12.3% de recesión..

No se trata de una situación económica que permita obtener las tasas más bajas del mundo. Es una situación en la que las tasas son más altas… o, por lo menos, tasas que se niegan obstinadamente a disminuir.

¿Por qué la presión política no afecta los rendimientos de los bonos?

El Secretario del Tesoro, Scott Bessent, intentó reducir las tasas a largo plazo mediante la expansión de las compras de bonos. El efecto fue…“De vida muy corta.”Como resultado de los fundamentos del mercado –la oferta y la demanda de deuda a largo plazo–, esto se superó rápidamente. La rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años se ha estabilizado.Cerca del 5%, el nivel más alto desde 2023..

Los mercados de bonos no se preocupan por la retórica. Evalúan la inflación esperada, el crecimiento económico y la cantidad total de préstamos que el gobierno toma. Con el déficit fiscal previsto…Superar el 7% del PIB este año.Y, a medida que el suministro anual de bonos del Tesoro aumenta, el mercado de bonos toma su propia decisión sobre las tasas de interés. Esa decisión implica mayores rendimientos.

Esto es importante, porque cuando las tasas de interés a largo plazo se mantienen cerca del 5%, eso afecta el costo de capital para toda la economía. Las empresas enfrentan costos de préstamo más altos. Los consumidores tienen que pagar tasas de hipotecas y tarifas de tarjetas de crédito más elevadas. Los inversores se enfrentan a una nueva realidad: el entorno de fácil acceso al dinero que existió entre 2010 y 2021 ya no está presente.

La pregunta que realmente importa para tu cartera de inversiones

El “teatro político” relacionado con las tasas de interés no es más que ruido. Lo que realmente deberías preguntar es: en un régimen en el que la inflación se mantiene por encima del 2% durante años y las tasas de interés siguen siendo estructuralmente más altas que hace una década, ¿qué tipo de empresas realmente crean valor para los accionistas?

La respuesta no son los bonos de alto rendimiento que se deterioran cuando las tasas de interés se desplazan en contra de ellos. Tampoco son las empresas de crecimiento especulativo, cuyo valor depende de flujos de efectivo a largo plazo, descontados a bajas tasas.

La respuesta son las empresas que tienen poder de fijación de precios en la economía real: negocios que venden lo que las personas y las industrias necesitan, sin importar el ciclo económico. Además, pueden aumentar los precios para mantenerlos al mismo nivel que la inflación, sin perder a sus clientes.

Veamos cómo se presenta en la práctica.

Tomemos a ExxonMobil como ejemplo. Su precio de cotización muestra un P/E de aproximadamente 23, y en los últimos doce meses ha generado alrededor de 30.6 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre. Su tasa de dividendos es de aproximadamente el 2.4%, y ha crecido durante 23 años consecutivos. La relación entre los dividendos y las ganancias es de aproximadamente el 68%, lo cual es aceptable, pero no muy bajo. Es decir, la empresa tiene margen para aumentar los dividendos, pero ya está pagando una parte significativa de sus ganancias en forma de dividendos. En un mundo inflacionario, donde los costos de energía aumentan un 16% en un año, el poder de Exxon para fijar precios es claro: puede transmitir los aumentos en los precios del petróleo y el gas directamente a sus ingresos.

Comparado con Caterpillar, esto es algo diferente. Caterpillar cotiza a un P/E de aproximadamente 45, y su rendimiento es de solo el 0,74%. La tasa de retorno es baja, del 29%; además, tienen 9 mil millones de dólares en flujo de caja libre y pagos de dividendos durante 30 años. Pero la valoración indica algo importante: los inversores pagan un precio premium por una empresa cuya crecimiento depende de gastos en construcción, minería e infraestructura… todo lo cual está sujeto a altos costos de préstamo. Caterpillar tiene poder de fijación de precios, pero sus clientes sufren debido a los altos costos de deuda. El múltiplo de valoración refleja tanto la calidad como el riesgo de la empresa.

Union Pacific se encuentra entre ellos. Un P/E de aproximadamente 20, un rendimiento de dividendos cercano al 1.9%, y 15 años consecutivos de crecimiento en los dividendos. El ratio de distribución de dividendos del 45 permite que haya espacio para más aumentos en el futuro. Los flujos de efectivo libres de $6.5 mil millones sostienen a la empresa. Las ferrocarriles transportan mercancías por todo el país, independientemente de si el mercado de valores les apoya o no. Tienen mecanismos de precios contractuales que se ajustan a la inflación. Además, sus precios son razonables en comparación con lo que ofrecen.

Ninguno de estos es un proyecto basado en la obtención de ganancias. Cada uno de ellos es una empresa que genera ingresos, paga a los accionistas y puede aumentar esos pagos cuando los precios permanecen elevados.

La curva de rendimiento de la equidad

La relación entre la rentabilidad de los dividendos y el crecimiento de dichos dividendos genera lo que yo llamo “la curva de rentabilidad de las acciones”. Un rendimiento del 2%, que crece al 12% anual, se convierte en el mismo ingreso, desde el punto de vista de los costos, que un rendimiento del 12% que no aumenta en absoluto. En más de 20–30 años, quien gana es quien tiene un crecimiento en la rentabilidad, ya que la rentabilidad sobre costos sigue aumentando, mientras que quien paga constantemente recibe los mismos dólares, pero con poder adquisitivo cada vez menor.

En un régimen de inflación, el pagador estático pierde frente a la inflación, incluso si hoy parece atractivo. El productor que tiene poder de fijación de precios es quien puede preservar y aumentar los ingresos reales. Ese es el beneficio estructural que la crecida del ingreso real ofrece en comparación con los ingresos fijos, cuando la inflación supera el objetivo establecido.

La cuestión del momento adecuado

Los indicadores clave sugieren que la economía sigue en movimiento. La industria manufacturera está creciendo. La curva de rendimientos se ha vuelto más pronunciada, lo cual, históricamente, indica crecimiento en el futuro. Sin embargo, también puede reflejar las expectativas del mercado de tasas de interés a largo plazo altas y constantes. Permisos para construcciónLa producción de rosas aumentó un 5% en julio, hasta los 1.44 millones de unidades anuales.Aunque los inicios de construcción de viviendas…caído del 12.4%Mostrando que las altas tasas de hipotecas están comenzando a afectar la construcción residencial.

La situación no es uniforme. Los sectores cíclicos experimentan diferentes presiones. La industria manufacturera está en buen estado. En cambio, el sector de la vivienda enfrenta dificultades. La energía se ve influenciada tanto por factores geopolíticos como por las condiciones fundamentales del mercado. Eso es normal para una economía que funciona cerca de su capacidad máxima, con una inflación por encima del objetivo.

Lo que esto significa en términos de tiempo es lo siguiente: cuando las actividades cíclicas en la economía real – como la energía, la industria y la logística – pierden popularidad debido a los altos tipos de interés y a la inflación persistente, el rendimiento de los dividendos de las empresas de calidad tiende a aumentar debido a la disminución de los precios. Esa es la situación en la que la curva de rendimientos de acciones funciona a tu favor. No estás comprando una empresa en crisis. Estás comprando una empresa con poder de fijación de precios, pero con un rendimiento que el mercado ha inflado debido a las preocupaciones del mercado.

Condición de fallo

No toda empresa pasa este test. Las condiciones de fracaso son claras: si la empresa no puede aumentar los precios sin perder volumen de ventas, entonces la afirmación de tener poder de fijación de precios es falsa. Si el flujo de caja libre no puede cubrir los pagos durante todo un ciclo, los dividendos están en riesgo. Si el apalancamiento es alto y los costos de préstamo están aumentando, el balance general representa la vulnerabilidad de la empresa. Y si la valoración ya incluye una década de rendimiento perfecto a precios elevados, la recompensa por mantener la empresa en ese estado podría no justificar el riesgo.

Las empresas que vale la pena poseer en este régimen son aquellas en las que ninguna de esas condiciones se cumple… y donde las matemáticas siguen funcionando con los precios actuales.

¿Qué hacer con ese ruido?

La exigencia de Trump de que los tipos de interés sean los más bajos del mundo puede ser conveniente desde el punto de vista político. Pero el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años, los datos del CPI, el indicador ISM PMI y el voto en la reunión de la Fed de los 9-3, todos reflejan lo mismo: los tipos de interés están en esa situación debido a la inflación, el crecimiento y la cantidad de deuda, no debido a preferencias políticas.

Para los inversores, la pregunta importante no es si las tasas de interés bajarán mágicamente. La cuestión es si su cartera financiera está diseñada para el régimen en el que nos encontramos, y no para el régimen que algunos querrían que existiera. Las empresas que tienen poder de fijación de precios, flujos de efectivo tangibles y dividendos que crecen debido a la inflación, siempre han sido la base de una riqueza duradera. En un mundo donde las antiguas suposiciones ya no son válidas, esto es aún más cierto.