El “Premium” en las acciones del tesoro de Bitcoin es una apuesta de que el “flywheel” sigue funcionando.

Hace dos años, el activo principal de la cartera de bitcoins se cotizaba como si fuera un barco espacial. A finales de 2024, MicroStrategy – ahora llamada Strategy – se negociaba a un precio aproximado…3.9 vecesEl valor de los bitcoins que poseían era de $3.90 por cada dólar de bitcoins que estaban en su balance. Todos lo sabían, y la mayoría pensaba que estaba bien.

Luego, el cohete cayó al suelo. A finales de diciembre de 2025, la misma acción se cotizaba a…0.91 vecesSus activos representan un descuento en relación con los activos que realmente posee. Para junio de 2026, su valor de mercado ya había…Cayó por debajo del valor de mercado de sus bitcoins.En absoluto, incluso cuando la empresa tenía aproximadamente…845,000 BTC, valorado en aproximadamente 66 mil millones de dólares..

El Bitcoin bajó durante ese período. Pero el precio del Bitcoin no era la mitad de la cuestión. La parte más importante era un solo número que la mayoría de los inversores minoristas nunca miran:PremiumEntender por qué ese número se mueve hacia arriba y hacia abajo, por encima y por debajo del valor de las acciones, es la diferencia entre comprender los valores bursátiles y simplemente seguir el gráfico de Bitcoin.

Lo que realmente mide el precio premium

Este índice se denomina “múltiplo del valor neto de activos modificado”, o mNAV. El cálculo es sencillo: se toma el valor de capitalización de mercado de la empresa y se divide por el valor de los bitcoins que posee. Si el resultado es mayor que uno, significa un precio premium. Si es menor que uno, significa un descuento.

Ese ratio es todo el modelo de negocio. Las empresas que gestionan los fondos de Bitcoin simplemente compran Bitcoin, lo ponen bajo la gestión de una empresa pública y, lo más importante, obtienen nuevos fondos para comprar más Bitcoin. El “premium” es lo que hace que todo funcione bien.

Este es el mecanismo, en la forma más clara posible. Imagine que las acciones se venden a dos veces su valor en Bitcoin por cada acción. La empresa emite nuevas acciones a ese precio inflado, recibe el dinero y compra Bitcoin a un precio de una vez y media de su valor. Aunque el número de acciones aumenta, cada acción existente ahora representa más Bitcoin que antes. La nueva emisión…AcrecimientoValor, en lugar de diluirlo.

Galaxy Digital, el gestor de activos, lo expresó de esta manera: las compañías de tesorería operan con precios premium debido a su acceso único a los mercados de capitales públicos, lo que les permite funcionar como…Proxys de Bitcoin con alta betaCuantas más acciones vendan por encima del valor patrimonial neto, más bitcoins por acción se acumularán. Ese ciclo de retroalimentación positiva es lo que se denomina “rueda de molino”.

Por eso, los precios premium alcanzan niveles absurdes durante las corridas de bolsa. Metaplanet, la empresa de tesoros japonesa, cotizaba a…237% de premiumEn julio de 2025. El valor de MSTR alcanzó casi 3.9x a finales de 2024. Los compradores no actuaban de manera irracional; estaban comprando el “motor” del activo, no el propio Bitcoin. Cada dólar de premium representa un dólar de potencial de apalancamiento que la empresa puede utilizar para superar la situación de tener que mantener directamente el Bitcoin.

El volante funciona con un motor de alta calidad… pero muere sin él.

Esa es la parte que la mayoría de las personas pasa por alto; en realidad, todo el proceso se hace al revés.

La rueda de molinete solo funciona mientras las acciones se negocian por encima de sus valores actuales. En el momento en que ese valor caiga a uno o menos, la misma inversión de capital deja de generar ganancias y comienza a destruir el valor de las acciones. La emisión de acciones a un precio inferior al valor real significa que cada nueva acción diluye el valor de los bitcoins para todos los que ya tienen acciones. El mecanismo que hacía que las acciones fueran especiales se ha invertido en una carga financiera.

Esa inversión fue lo que ocurrió con todo el sector en 2025-2026. Las múltiples estrategias relacionadas con Bitcoin disminuyeron de aproximadamente 3.9x a 0.91x, a medida que Bitcoin descendió desde su pico en octubre de 2025, cerca de los 126,000 dólares. Para septiembre de 2025…K33 Research señaló que una de cada cuatro compañías del tesoro público operan con valores que están por debajo de sus propias inversiones.Para enero de 2026, esa cifra alcanzó aproximadamente40% de los 100 mejores.El premium del 237% de Metaplanet se redujo a un descuento del 10%.

La razón por la cual las compuestas de caída son costos fijos es que la estrategia implica…800 millones de dólares al año en dividendos de acciones preferenciales.– Dinero en efectivo que debe pagarse, independientemente del precio de los bitcoins. Cuando el “premium” se agota, la antigua solución para “¿cómo pagamos por esto?”, es aumentar las acciones y comprar más bitcoins, ya no funciona. La nueva solución es vender los bitcoins. A mediados de 2026, después de establecer un “marco de capital de crédito digital”, Strategy vendió aproximadamente…6,948 BTC, por un valor de aproximadamente 432 millones de dólares.Para financiar los dividendos y construir sus reservas de efectivo. El compromiso de “nunca vender” terminó en silencio.

Nada de esto corresponde a situación de insolvencia. La carga de deudas de Strategy es baja en relación con sus activos: aproximadamente…8.2 mil millones de dólares en notas convertiblesSe trata de aproximadamente 59 mil millones de dólares en bitcoins, lo que corresponde a un ratio de préstamo respecto al valor de la acción de casi 14%. Las acciones convertibles no estarán listadas hasta los años 2028–2032. La empresa podrá sobrevivir. Pero el punto clave es más sutil: una descuento significa que el mecanismo de acumulación de ganancias ha dejado de funcionar. La única razón para que las acciones existan, es que su valor por acción crezca más rápido que el valor de los bitcoins en sí, pero esto solo puede ocurrir hasta que se recuperen los beneficios adicionales.

¿Por qué algunos nombres están permanentemente en el lado de descuento?

El “premium” no es un premio que cualquier empresa pueda ganar. Está reservado para aquel líder sólido y confiable, quien tenga una trayectoria continua de crecimiento y acumulación de valor. En la práctica, esto significa, sobre todo, una buena estrategia. La liderazgo en el mercado, la confianza de los inversores y años de compra continuas son lo que permite que una empresa pueda emitir acciones por encima del valor de sus activos netos. Por eso, los números de Galaxy eran tan desproporcionados en su punto más alto.Metaplanet con un premio del 384%, The Blockchain Group con un 217%.Mientras que la mayoría de los participantes no recibió nada.

El resto de los activos del sector se negocian a un precio de descuento, no porque sean baratos, sino porque no tienen ningún producto o servicio que pueda venderse. Los mineros de Bitcoin son el ejemplo más claro de esto. MARA y Riot poseen grandes cantidades de activos, pero sus acciones se negocian por debajo de esos valores reales. Se les cotiza como compañías operativas, no como “proxy” para Bitcoin. En 2026, Riot incluso experimentó un fuerte aumento de valor, ya que los inversores le otorgaron una mayor calificación.Desarrollador de centros de datos, y no un poseedor de bitcoins.Los mineros tienen facturas de electricidad, costos de equipamiento y una constante disminución en su valoración patrimonial. Su valoración se basa en las ganancias, no en el valor de las monedas que se encuentran en los bóvedas.

Un descuento no significa nada por sí solo. Solo indica que el mercado no cree que esta empresa pueda generar ganancias por acción en Bitcoin. A veces, eso significa que hay un precio incorrecto que aún está por corregirse. A menudo, simplemente significa que nunca existió esa posibilidad de ganancia.

El “premium” es la posición de apalancamiento… en ambas direcciones.

Existe una versión más antigua de esta misma historia. Hace años, el Grayscale Bitcoin Trust se negociaba a un…Un 40% de descuento sobre su valor del Bitcoin; luego, el descuento se redujo a un 50%.Los premios se invierten. Se invierten más rápido cuando el valor de la cosa que se utiliza como base para la inversión deja de aumentar.

Esa es la forma honesta de analizar cualquier acción de tesoro. El premium no es un bono adicional sobre el precio del Bitcoin; es simplemente el apalancamiento. Cuando el precio del Bitcoin aumenta, las acciones con premium suben más rápido que el precio del Bitcoin, porque el “volante” permite que se compren más acciones. Cuando el precio del Bitcoin disminuye o cae, ese mismo premium es lo primero que desaparece, y las acciones bajan más rápido que el precio del Bitcoin. En 2026, los accionistas de Strategy sufrieron tanto la caída del precio del Bitcoin como la desaparición del premium.39% hasta la fecha actual, en comparación con aproximadamente 27% para los ETF de Bitcoin en mercado secundario.Solo, un espacio que no tiene nada que ver con el apalancamiento, y todo tiene que ver con la compresión de varios elementos hacia uno solo.

El precio de Bitcoin volvió a situarse cerca de los 77,000 dólares en septiembre de 2026, después de haber estado en un nivel bajo, cerca de los 58,000 dólares. Eso sigue siendo mucho menos que su máximo histórico, que superó los 125,000 dólares. Una recuperación en el precio puede hacer que vuelva a tener un valor premium. Pero esto no ocurre automáticamente.

Por lo tanto, la pregunta que se debe hacer sobre cualquier acción de tesorería no es “¿premium o descuento?”, sino algo más específico y útil: ¿puede esta empresa seguir obtener fondos por encima del valor de sus acciones, y comprar más sin reducir el valor de cada acción? Si paga un premium, está pagando por ese “motor”… pero saber que ese motor también puede fallar. Si compra a precio de descuento, está apostando a que algún factor positivo hará que el “motor” vuelva a funcionar. El multiplicador no es una cuestión de valoración; es todo el proceso de inversión en sí.