El problema de capacidad está llevando a los centros de datos a Brasil.

La verdadera limitación para las empresas de centros de datos en este momento no es el capital o la demanda de clientes. Es la energía.

En los Estados Unidos,Casi la mitad de los centros de datos de IA previstos para el año 2026 enfrentan retrasos o cancelaciones.Porque no hay transformadores, equipos de conmutación ni conexiones entre las redes eléctricas.Los tiempos de espera por interconexión son en promedio cinco años.. Aproximadamente 2,300 gigavatios de capacidad de generación y almacenamiento se encuentran en las filas de conexión entre los países estadounidenses.Es más que la capacidad total de generación instalada en la red eléctrica estadounidense. De los proyectos que presentaron solicitudes de conexión entre los años 2000 y 2019, solo el 13% logró entrar en operación comercial a finales de 2024. El 77% de ellos fueron retirados.

Las comunidades han presentado demandas contra los operadores de centros de datos por motivos como el ruido, las vibraciones, el consumo de agua y los costos de electricidad. Estos casos legales están en una etapa inicial, pero además, aumentan la fricción en cuanto al lugar donde se ubican esos centros de datos, que ya está limitada por las restricciones del sistema eléctrico.

Las empresas de centros de datos que están mejor posicionadas para construirlos no están esperando. Están buscando países que estén activamente abriendo el camino para ello. Y Brasil es uno de esos países que está tomando las primeras medidas en este sentido.

La Senado de Brasil votará esta semana sobre REDATA, un régimen fiscal especial que suspende durante cinco años las cuatro principales impuestos federales relacionados con los equipos de centros de datos: el arancel de importación, el IPI y el PIS/Cofins. Una vez que se cumplan las condiciones necesarias, se aplicará una exención total. Las empresas deben reservar el 10% de su capacidad de procesamiento, almacenamiento y servidores para uso interno, y comprometerse a utilizar solo energía renovable en un 100%. La autoridad fiscal estima que se perderán aproximadamente 1 mil millones de dólares en ingresos para el año 2026; después de eso, ese monto caerá a unos 200 millones de dólares anuales. El objetivo declarado por el gobierno es invertir 350 mil millones de dólares en centros de datos durante la próxima década.

Esto es importante, porque las mismas empresas que construyen centros de datos de gran escala en los Estados Unidos – como Equinix y Digital Realty – ya se han posicionado en Brasil antes de la votación. Equinix comprometió 234 millones de dólares para construir nuevas instalaciones en São Paulo y Río de Janeiro este año. Digital Realty también ha anunciado su expansión en ese país. No apuestan a las políticas gubernamentales; simplemente están construyendo antes de que lleguen.

La razón de este contraste entre Estados Unidos y Brasil no es una ideología política. Se trata simplemente de una diferencia en quién pide permiso a quién.

En los Estados Unidos, los centros de datos enfrentan una situación difícil. Por un lado, las compañías de servicios eléctricos están sobrecargadas por la demanda y no pueden procesar las solicitudes de conexión de manera más rápida de lo que los desarrolladores pueden hacerlo. Por otro lado, las comunidades locales se ven afectadas por la consumación excesiva de agua por parte de estos centros de datos, lo que hace que los cables eléctricos se sobrecarguen y aumente sus facturas de electricidad. Además, estos centros de datos generan menos de una docena de empleos permanentes.

Brasil tiene el problema opuesto. Tiene una abundancia de energías renovables: energía hidroeléctrica, eólica y solar. Además, cuenta con conexiones por cable submarino hacia los mercados mundiales a través de sistemas como EllaLink y Firmina. Brasil representa el 48% de la capacidad de centros de datos instalados en América Latina, con aproximadamente 1,6 gigavatios en operación. Pero se proyecta que la demanda de energía llegará a 13,7 gigavatios para el año 2035. La diferencia entre la capacidad actual y la demanda proyectada es enorme. El cálculo del gobierno es simple: si eliminen las barreras impuestas a las importaciones de equipos, el dinero fluirá.

El programa REDATA ya ha tenido un mal desempeño en algún momento. Originalmente se presentó como medida temporal en septiembre de 2025, pero dejó de tener efecto en febrero de 2026. Fue reintroducido como una ley ordinaria; fue aprobado por la Cámara de Diputados el 25 de febrero. Ahora está en el Senado, dentro de un período de votación intensa que termina el 4 de septiembre… literalmente en unos días, antes de las elecciones presidenciales de octubre. Este momento no es casual. El presidente Lula necesita lograr un logro económico visible antes de las elecciones.

Para los inversores, la cuestión es si esto realmente se refleja en los estados financieros de las empresas que dominan el sector de los centros de datos.

Equinix (EQIX) cotiza aproximadamente en $1,047, con un valor de mercado de $103 mil millones, lo que representa un aumento del 37% en comparación con el año anterior. El P/E es de 67, y el EV/EBITDA es de 28. Se trata de valoraciones elevadas para una empresa que ha invertido $6.5 mil millones en gastos de capital durante los últimos doce meses, frente a $3.9 mil millones en flujos de caja operativo. Como resultado, se obtiene un flujo de caja libre negativo de $2.6 mil millones. Los ingresos aumentaron un 9.6% en términos anuales, pero el informe del segundo trimestre de 2026 no cumplió con las expectativas tanto en términos de EPS como de ingresos. La deuda asciende a $26.7 mil millones.

Digital Realty (DLR), con un valor de mercado de 186 mil millones de dólares, presenta un crecimiento del 20% en el último año. Su crecimiento en ingresos, del 17.4%, casi dobla el de Equinix. Además, su resultados financieros del segundo trimestre fueron significativamente mejores que las proyecciones: 1.21 dólares por acción, en lugar de 0.71 dólares como se esperaba. Sin embargo, los ingresos fueron inferiores a las expectativas, en torno a 1.9 mil millones de dólares. El valor EV/EBITDA de DLR, de 29, está aproximadamente en línea con el de Equinix.

Ambas empresas invierten mucho en la construcción de capacidades que los clientes han comprometido para utilizar. Pero el problema relacionado con los recursos energéticos en los Estados Unidos significa que cada vez más de sus inversiones se realizan en el extranjero. Eso no es un riesgo; es precisamente lo que se espera. El modelo de negocio del centro de datos depende de la disponibilidad de energía, de la construcción de instalaciones y de la ocupación de espacio. Si la energía está en Brasil, entonces las instalaciones también estarán en Brasil.

La cuestión de la inversión es si el valoración ya refleja este tipo de arbitraje geográfico. Un P/E de 67 para Equinix y un EV/EBITDA de 29 para ambos operadores indican un crecimiento sostenido, un aumento en las márgenes de beneficio y una ejecución impecable. El mercado brasileño, valorado en 4 mil millones de dólares actualmente y con una proyección de crecimiento del 9.5% anual, representa una oportunidad significativa, pero no es el tipo de mercado que puede transformar por sí mismo a estas compañías. Los Estados Unidos siguen siendo la base principal de ingresos.

Lo que realmente cambia en Brasil es la opcionalidad. Si los problemas relacionados con la infraestructura eléctrica persisten durante años y la ubicación de las empresas en el país se vuelve más difícil, tener un mercado alternativo viable, con incentivos gubernamentales y energía renovable barata, permite a estas empresas operar de manera que no podrían hacerlo de otra forma. No es un factor que impulse la valoración de las empresas hoy en día. Es más bien una “póliza de seguro” contra esa limitación que, de otro modo, podría frenar el crecimiento de las empresas.

La verdadera prueba para los inversores no es si REDATA logra superar esa situación. La votación en el Senado está casi asegurada, dada la oportunidad política en la que se produce. Pero lo importante es si el problema de los cuellos de botella en los Estados Unidos se resolverá antes de que comience el próximo ciclo de centros de datos. Casi 2,000 gigavatios de energía atrapados en filas no pueden resolverse de la noche a la mañana. Los plazos de construcción de transformadores son de dos a tres años, y no se pueden acortar por orden. Si la construcción nacional se ralentiza aún más, las empresas con redes internacionales –Brasil, México, Sudeste Asiático– podrán obtener una mayor parte de los costos de construcción de los centros de datos, simplemente porque pueden entregar servicios donde otros no pueden.

Los inventarios en los centros de datos han estado muy bajos este año. La pregunta que surge ahora es si las empresas que realmente pueden construir nuevos centros de datos logran obtener sus márgenes de beneficio, o si las restricciones se vuelven tan importantes que cambian el panorama competitivo de manera que los múltiplos actuales no reflejan esa situación.