El poder ahora es la limitación que impone la IA… Y el mercado simplemente lo ha revalorizado.

La restricción que limita el crecimiento de la IA ha pasado del uso de silicio al uso de electrones. Los chips siguen siendo la parte más fácil de escalar en el ciclo de procesamiento informático: se pueden comprar más wafer, más capacidad, más HBM. La electricidad, en cambio, es algo que no se puede ordenar según los plazos de entrega. Los centros de datos ya están preparados para…Aproximadamente el 6% de la energía en los Estados Unidos.Los analistas de BloombergNEF proyectan que la participación en este mercado aumentará hasta representar una quinta parte para el año 2035. Mientras tanto, el acceso a la red eléctrica será 19 gigavatios por debajo de lo que los centros de datos necesitan. Este es el motivo concreto por el cual el próximo beneficiario importante del mercado de IA podría no ser un fabricante de chips, sino las empresas que poseen la energía necesaria para que esos chips puedan funcionar.

La razón por la cual la energía es tan importante es que un clúster de IA no es un cliente negociable. El entrenamiento de modelos y las inferencias en tiempo real requieren electricidad de alta densidad, disponible las 24 horas del día, sin importar las condiciones climáticas. Por eso, la energía nuclear es la única fuente de energía sin emisiones de carbono que se puede utilizar a gran escala. Por lo tanto, las empresas de tecnología de punta han dejado de buscar alternativas y han comenzado a asegurarse de su suministro de energía. Meta ha llegado a acuerdos con cuatro socios para obtener suficiente energía.6.6 gigavatios para el año 2035El acuerdo entre Talen-Amazon se establece.1,920 megavatios de energía producida por Susquehanna llegarán al campus adyacente de Amazon hasta el año 2042..

Lo que importa para un inversor es la economía que se esconde dentro de esos contratos. Un acuerdo de compra de energía no solo indica la demanda; además, convierte un activo físico escaso en un flujo de ingresos que puede durar varias décadas. El acuerdo de 20 años entre Constellation y Meta para vender la producción de la planta de Clinton, Illinois…1,121 megavatios, a partir de junio de 2027En gran medida, reemplaza los créditos financiados por el estado que estaban a punto de expirar a mediados de 2027. En lugar de las subvenciones pagadas por los contribuyentes, se utiliza un contrato de mercado que dura veinte años. Eso es como crear un “muro defensivo” en una industria que construye sus muros defensivos a partir de la demanda constante: una vez que una flota está bajo un contrato PPA de 20 años, una buena parte de su flujo de caja futuro ya está previsto.

Sin embargo, hay que analizar la dinámica de los precios. El precio de las acciones de Vistra ha bajado en aproximadamente un 14% desde el inicio del año, a un valor de 138 dólares, con una capitalización de mercado de aproximadamente 46 mil millones de dólares. En cuanto a Constellation, su precio ha disminuido en aproximadamente un 21%, a un valor de 280 dólares. Ambos valores están muy lejos de sus máximos en 2026 y cerca de sus mínimos de 52 semanas. Una simple explicación basada en “mayor demanda por IA” no podría explicar eso. Lo que cambió es que el mercado dejó de pagar un precio premium por la escasez y comenzó a valorar el riesgo relacionado con la entrega de productos.

La razón es el momento en que se llevan a cabo las actividades relacionadas con estos contratos. Miren los plazos reales de estos contratos: Clinton comienza en junio de 2027; los reactores de Natrium de TerraPower comenzarán a funcionar ya en 2032; los reactores de Oklo también comenzarán a funcionar en 2030. Los contratos firmados para entregas entre 2027 y 2035 no representan ganancias hoy en día. “El mundo físico necesita mucho más tiempo para desarrollarse de lo que la gente podría imaginar”, dijo Jim Burke, CEO de Vistra, en la reunión de la empresa en agosto. En términos regionales, los proyectos de centros de datos en Texas, el mercado más importante de Vistra, ya han comenzado a desarrollarse.CongeladoAñadiendo más costos y retrasos a los desarrolladores. Estructuralmente, Constellation fue rebajada de categoría en mayo, cuando los analistas argumentaron que…Grandes partes de su flota aún se comportan como una infraestructura regulada, y no como una infraestructura de IA dedicada..

Ese descenso en el estatus de los proyectos nucleares lleva al verdadero problema: no se trata de “quién tiene más reactores nucleares”. Se trata de quién está mejor posicionado para enfrentar la situación que estamos entrando. La primera fase del comercio nuclear se basaba en la escasez de reactores nucleares: quien tuviera más reactores, obtenía ventajas adicionales. La segunda fase se centra en la capacidad de entrega de energía: las empresas grandes no quieren un único recurso, sino un sistema conectado a la red eléctrica, capaz de manejar una cantidad grande de energía. Eso favorece a generadores diversificados como Vistra o NRG, que pueden combinar los reactores nucleares con recursos de energía de gas y transmisión. En cambio, una sola empresa nuclear, aunque tenga una gran capacidad, no puede manejar toda esa energía por sí sola. El líder reconocido por todos es Constellation, con su proyecto Microsoft Three Mile Island. Quizás sea esa empresa la que tenga más carga de entregar energía.

Nada de esto anula la tesis. El poder realmente es el siguiente factor que impone restricciones en este ciclo. Los propietarios de las empresas que operan con energía a largo plazo están obligados a cumplir con los contratos de ingresos durante 20 años, mientras que el mercado ha reducido sus múltiplos en aproximadamente un quinto. La decisión de mantenerse en esa posición es la opuesta: la demanda ya no es el problema, así que la pregunta es si la ejecución y el momento adecuado para actuar todavía justifican la misma asignación de recursos. Eso significa separar lo que ya genera ingresos –la flota operativa bajo PPA, que genera ingresos, pero cuyo precio refleja valores más bajos que los actuales– de aquello que es solo una expectativa: los reacores que se reinician y los reactores modulares pequeños que aún no están construidos, licenciados o entregados. Esas son las partes del comercio de energía donde el plan de acción aún no ha dado resultados financieros. Y son precisamente esas partes que deben ser monitoreadas según hitos, no según indicadores generales.