Powell mantiene las puertas abiertas, pero los mercados escuchan una sola mensaje: precios más altos, por más tiempo.

El presidente de la Reserva Federal, Jerome PowellConferencia de prensaSe comportó de manera similar a las declaraciones políticas, los planes y los gráficos que le precedieron.Cautelosos, condicionados y cuidadosamente diseñados para preservar la posibilidad de elección.No hubo ningún cambio drástico en las políticas monetarias, ni ninguna señal clara sobre cuál sería el próximo paso a seguir. Solo eso explica la debilidad en las condiciones financieras durante esa última sesión. Inicialmente, las acciones tomaron la noticia del anuncio del Fed con calma, en gran medida porque los datos presentados coincidían con las expectativas de que habría un tono moderadamente pro-acción, pero sin ningún cambio significativo en las políticas monetarias.A medida que avanzaba la conferencia de prensa, las cotizaciones de las acciones bajaron. Pero ese movimiento parecía estar relacionado tanto con los temas relacionados con el petróleo y la geopolítica como con todo lo que dijera Powell.El índice del dólar se acercó al nivel psicológicamente importante de 100. Los metales permanecieron bajo presión, y la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años aumentó en aproximadamente 6 puntos básicos. Esto refuerza la sensación de que los mercados consideran que la Fed sigue siendo cautelosa en relación con la inflación.

El mensaje principal de Powell era que la política monetaria no sigue un curso predeterminado, y que la Fed continúa comprometida a tomar decisiones basadas en cada situación específica.Ese tema apareció en casi todas las respuestas. Se enfatizó repetidamente que el SEP no es un plan elaborado por un comité; además, las previsiones individuales son inciertas.La trayectoria de la política monetaria depende de si la inflación realmente disminuye a partir de ahora.En otras palabras, la Fed no está prometiendo reducciones simplemente porque el “dot plot” todavía muestra una trayectoria media que permite mantener las tasas de inflación en un rango aceptable. Powell explicó esto claramente cuando se le preguntó por qué la mayoría de los funcionarios aún mantienen cierta tendencia a reducir las tasas de inflación, a pesar de las proyecciones más altas sobre la inflación.Su respuesta fue que esos recortes dependen de que se logre algún progreso, especialmente en lo que respecta a la inflación de los bienes. Los efectos de las tarifas arancelarias comenzarán a manifestarse más adelante durante el año.Si ese progreso no se logra, entonces esos recortes no ocurrirán. Eso es típico de Powell: ninguna puerta se cierra, ninguna puerta se abre… y todos se quedan sin nada que hacer.

La inflación era la principal causa de precaución. Powell reconoció que la inflación ha permanecido por encima del objetivo durante años. También dijo que los recientes shocks, como las tarifas y ahora la crisis energética, han interrumpido repetidamente el progreso hacia ese objetivo.Sostuvo que algo importante que la Fed desea lograr este año es una reducción en la inflación de los bienes, a medida que los efectos de las tarifas arancelarias pasen a formar parte del proceso económico normal.Pero fue notable su humildad en cuanto al momento adecuado para tomar decisiones. Powell dijo que las teorías sugieren que los aranceles y los aumentos en los precios del petróleo deberían funcionar como ajustes de nivel de precios temporales. Pero también admitió que la Fed se dio cuenta, después de la pandemia, de que la inflación puede demorarse mucho más de lo esperado. Esa humildad era algo importante.No descartó los altos precios del petróleo, ni apoyó completamente la estrategia habitual de los bancos centrales, que consiste en ignorar los impactos causados por las crisis energéticas. En cambio, dijo que esa decisión depende de si las expectativas de inflación se mantienen estables, y de si la situación general relacionada con la desinflación sigue siendo favorable.El mensaje era claro: la Fed quería examinar el sector energético, pero aún no se ha ganado el lujo de hacerlo de forma casual.

Esa incertidumbre era especialmente evidente en las discusiones de Powell sobre Oriente Medio y el petróleo. Repetía que la Fed no sabe si los efectos económicos serán pequeños o grandes. Señaló que, si los precios del combustible permanecen elevados durante un largo período, eso afectará el ingreso disponible y el gasto de los consumidores. Además, agregó que las compañías petroleras no aumentarían inmediatamente las operaciones de perforación en respuesta a una subida temporal en los precios; necesitarían confianza de que los precios más altos serían duraderos.Esa respuesta dejó en los inversores la impresión de que la Fed considera que existe una posibilidad razonable de crecimiento negativo en el sector energético, aunque al mismo tiempo preocupa por la presión inflacionaria.Eso no se puede considerar como una crisis política en sí, pero sirve como recordatorio de que el banco central ahora debe enfrentarse a un contexto de inflación y crecimiento más complejo, en comparación con lo que ocurría hace unos meses.

DíaTarifasPowell nuevamente intentó buscar un punto de equilibrio. Describió la posición actual como algo cercano al nivel de neutralidad, quizás con una restricción moderada o limitada. Al mismo tiempo, señaló que nadie puede determinar con precisión cuál es el nivel de neutralidad adecuado. Este enfoque es importante, ya que indica a los inversores que la Fed no cree que las políticas económicas estén afectando negativamente a la economía. Pero también indica que la Fed no considera que haya suficiente espacio para reducir las políticas monetarias, dado que la inflación sigue rondando el 3%. Powell dijo que la Fed está tratando de equilibrar los riesgos relacionados con el mercado laboral con los riesgos relacionados con la inflación. Definió esta situación como difícil.Cabe destacar que rechazó la idea de que una de las partes del mandato esté claramente más amenazada que la otra.Señaló, por un lado, una tasa de desempleo baja, y, por otro lado, una inflación persistente. Esto refuerza la interpretación general de esta reunión: la Fed no decidió apoyar decididamente ninguno de los dos enfoques posibles: ni la protección del crecimiento económico, ni la supresión de la inflación. La Fed optó por mantener un equilibrio entre ambos aspectos.

Los inversores también deben prestar mucha atención a las declaraciones de Powell sobre las expectativas en materia de inflación.Dijo que las expectativas a corto plazo han aumentado significativamente, por razones comprensibles. Pero las expectativas a largo plazo siguen siendo bastante estables, según los mercados, las encuestas y los pronósticos de los expertos.Ese es uno de los factores más importantes que estabilizan la situación en la Fed actualmente. Si las expectativas a largo plazo sobre la inflación se vieran afectadas negativamente, la tolerancia de la Fed hacia cualquier tipo de política que permita superar los problemas relacionados con el petróleo o las tarifas probablemente colapsaría rápidamente. Por ahora, la confianza de Powell en este sentido le da a los políticos la oportunidad de ser pacientes. También rechazó el uso de la palabra “stagflation”, diciendo que el entorno actual no se parece a aquel de los años 70, donde el desempleo seguía siendo cercano al nivel normal y la inflación estaba solo unos pocos puntos porcentuales por encima del objetivo establecido. En otras palabras, la situación actual no es nada buena… pero todavía no es una catástrofe.

Uno de los aspectos más prometedores de la conferencia de prensa fue cuando Powell habló sobre la productividad y la inteligencia artificial.Dijo que la estimación de un crecimiento a más largo plazo refleja ganancias en la productividad, que comenzaron hace varios años, incluso antes de que el impacto del AI se hiciera evidente. Pero advirtió que, a corto plazo, el desarrollo de la tecnología AI podría causar inflación, ya que la construcción de centros de datos genera una mayor demanda de mano de obra, materiales y equipos. También sugirió que esto podría aumentar la tasa de inflación marginal. Este es un punto importante para los mercados, ya que complica la idea de que el AI signifique automáticamente una menor inflación y menores tasas de interés. Al menos por ahora, el AI puede estar haciendo lo contrario.

La reacción del mercado se ajustó a esta ambigüedad. La declaración de SEP y el gráfico de puntos estuvieron en línea con las expectativas. Además, Powell no dijo nada realmente impactante que pudiera causar una caída en los precios de las acciones.Pero tampoco ofreció ningún consuelo sobre el hecho de que los recortes sean inminentes, que los riesgos de inflación estén disminuyendo, o que el petróleo pueda ser ignorado. Con el rendimiento a 10 años en aumento en 6 puntos básicos, el dólar alcanzando los 100 y los metales cayendo en valor, las condiciones financieras reflejaban una interpretación ligeramentehawkish. Aunque la caída de las acciones probablemente se debió tanto a factores geopolíticos como al petróleo, también al propio Banco Federal.

En resumen, que…Powell logró mantener la posibilidad de elegir entre las opciones disponibles. Pero esa flexibilidad tiene un precio: la incertidumbre sigue siendo alta.Los inversores deben prestar especial atención a tres aspectos: si la inflación de los bienes realmente disminuye a medida que los efectos de las tarifas desaparecen; si el precio del petróleo se mantiene alto durante suficiente tiempo como para afectar el consumo y las expectativas de los ciudadanos; y si las expectativas de inflación a largo plazo siguen siendo estables. Powell no envió ninguna señal clara a los mercados. Probablemente, ese fue el objetivo. La Fed sigue esperando, buscando un equilibrio adecuado, y esperando que los próximos meses ayuden a mejorar la situación. Naturalmente, los mercados aún no han dado esa señal de esperanza.

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