El crecimiento de Pop Mart se reajusta: El “motor” en el extranjero se desacelera a medida que la lista de activos se amplía.

Pop Mart informó de que la primera mitad del año fue, en apariencia, una gran victoria para la mayoría de las empresas de juguetes: los ingresos aumentaron.23.8% a 17.17 mil millones de yuanesUn margen neto ajustado cercano al 30%, y un margen bruto del 69.7%. La acción no tuvo buenas noticias. Bajó de precio, y la dirección tuvo que anunciar una recompra de acciones.Hasta 5 mil millones de yuanesEs como un espacio entre una empresa en crecimiento y altamente rentable y un precio que disminuye. Ese espacio no es un misterio, si se deja de mirar únicamente la tasa de crecimiento en sí y se observa en qué se basa ese crecimiento. El factor que hizo que los últimos dos años fueran excepcionales para Pop Mart fue las ventas en el extranjero de sus muñecas “blind box” Labubu. Pero esas ventas dejaron de crecer. Se redujeron.

Según los números, es fácil observar la incomodidad del mercado.Los ingresos totales en el extranjero disminuyeron un 11% en comparación con el año anterior. En América, la caída fue del 16,5%, y en Asia-Pacífico, fuera de China, la disminución fue del 9,7%.Eso es importante, porque el crecimiento en el extranjero, y no China, es lo que los inversores pagaban por las acciones cuando las pusieron en el mercado.Aproximadamente 40 veces los ingresos obtenidos.Durante la moda en auge.Pop Mart creció un 185% en 2025.La mayor parte de todo esto estuvo dirigida por Labubu. Su carisma único se convirtió en un fenómeno mundial, y las celebridades lo utilizaron para ganar popularidad. Una empresa que logra crecer tan rápidamente se valora como una historia de hipercrecimiento. Pero estas historias de hipercrecimiento no pueden mantener sus ganancias cuando la región con el crecimiento más rápido comienza a contraerse. Así, los valores de las acciones se reajustan drásticamente: las acciones, que ya habían bajado un 23% en marzo debido a las preocupaciones de que el crecimiento de Labubu estaba concentrado en una sola persona, cayeron cerca del mínimo de 52 semanas, alrededor de HK$156, después del informe del primer semestre.

Es aquí donde la descripción de “descenso en el interés del consumidor y perspectivas sombrías” se vuelve excesivamente optimista. Según las evidencias, el interés del consumidor no está en declive en todas partes. Está en un proceso de rotación. Los ingresos en China continental aumentaron un 47.3% durante este semestre. Incluso la dependencia del mercado chino, que preocupaba a los accionistas en marzo, está disminuyendo, no aumentando.La participación de Labubu en los ingresos disminuyó al 26% desde el 34.7%.Un año antes, mientras que una línea de productos más nueva, Twinkle Twinkle, se convirtió en el segundo activo del empresa con ingresos por más de mil millones de yuanes.580.6%Seis empresas ahora generan cada una mil millones de yuan en ingresos. En términos de rentabilidad, la situación es tan buena como siempre: un margen neto ajustado del 30%, y un margen bruto del 69.7%. Además, el riesgo de concentración que causó la caída de precios en marzo ha mejorado realmente.

Entonces, ¿qué es una lectura honesta? Es un reajuste de expectativas, no un negocio en declive. El propio CEO de la empresa admitió que el objetivo de crecimiento del 20% para todo el año sería “difícil” de alcanzar. También señaló que 2026 será un año de reajustes operativos, con presiones que aumentarán en la segunda mitad del año. Citi, que consideró los resultados como un fracaso, redujo su objetivo a HK$198 y revisó los ingresos totales del año en aproximadamente un 8%, debido a problemas relacionados con inventarios, cadena de suministro y operaciones de tienda. Cuando el responsable de la narrativa de crecimiento dice que el tiempo disponible es más corto, y un banco importante reduce los ingresos, tanto el impulso como las revisiones de ganancias –los factores temporales en cualquier marco de evaluación– se vuelven contra la acción. El hecho de que siga siendo un negocio con un margen del 30% no anula el hecho de que el motor del mercado ya está disminuyendo, y un motor que disminuye es lo que obliga a realizar nuevas revisiones.

La disciplina en el portafolio consiste en separar las dos cuestiones que están mezcladas en el título del informe. ¿La calidad está empeorando? No de manera visible: los márgenes son excelentes y la amplitud de los activos intangibles está mejorando. ¿El modelo de crecimiento y revisión necesario para una compra basada en el momentum sigue siendo válido? No. Los resultados en el extranjero son negativos, las expectativas se reducen y las perspectivas siguen siendo malas. Esa combinación – alta rentabilidad, crecimiento débil a corto plazo – es la definición clásica de “Mantener, no comprar” en un proceso de inversión en factores: la razón para mantener la empresa con un multiplicador de 40 veces los ingresos era el crecimiento; esa razón ha disminuido, y el multiplicador ha bajado a una fracción de lo que era antes. La recompra…De 2 a 5 mil millones de yuanes en seis meses.Es la gestión que utiliza el balance general para defender un mínimo de ingresos, lo cual es una señal sobre el efectivo y la confianza, pero no es una solución para el problema del crecimiento.

Lo que podría cambiar la situación no es un precio más bajo: el valor ya es mucho más razonable de lo que era antes. Lo importante es ver si la contracción en el extranjero es algo temporal y no un cambio en el régimen actual. Hay que observar si los ingresos en el extranjero se estabilizan en la segunda mitad del período analizado, si la aceleración en la Región de China puede continuar con Twinkle Twinkle y las otras nuevas inversiones, y si las márgenes de ganancias permanecen en este nivel mientras el crecimiento es más lento. Si el motor de ingresos en el extranjero vuelve a funcionar bien, entonces tenemos una empresa con márgenes altos y un multiplicador de precio adecuado; en ese caso, el estatus del papel sube a “Buy”. Pero si continúa disminuyendo, entonces la acción está barata por alguna razón, y es necesario tener paciencia.