Riesgos políticos e inflación: Los dos factores que causan la divergencia en los rendimientos de los bonos del tesoro

El mercado de bonos está enviando un mensaje claro: el riesgo político es ahora la fuerza dominante, superando los signos económicos tradicionales. La curva se ha vuelto más pronunciada, lo que indica una situación típica de riesgo político.Haz un producto de 2 años al 3.53 porcentoEl rendimiento a lo largo de 10 años es del 4.18%. Esto genera una diferencia de 65 puntos básicos entre los diferentes valores. Este no es un indicador de crecimiento. Es, más bien, un indicador de credibilidad.

El principal causante es la presión política dirigida. La investigación sobre el Presidente de la Reserva Federal Jerome Powell, al que él mismo ha llamado un pretexto para presionar a la Casa Blanca a reducir las tasas, ha directamente reducido los precios de la frontera. Las mercados están valorando que la Reserva Federal está bajo presión, creyendo que la política a corto plazo se volverá más acogedora. Sin embargo, la misma incertidumbre política está impulsando los precios de la frontera superior. Los inversores están demandando una compensación más alta para el riesgo de inflación, temiendo que una Reserva Federal con restricciones políticas se vea en dificultad para fijar las expectativas a largo plazo. La dinámica es nítida: una caída en 1,2 puntos básicos en el 2 años versus una subida en 1,2 puntos básicos en el 10 años en respuesta a la noticia.

Esta fuerza política se encuentra ahora en una tensión directa con una fuerza estructural opuesta: la inflación en declive. El IPC básico de diciembre…2.6% anualmenteSe trata de un nivel mínimo en cuatro años. Estos datos respaldan la expectativa de que las medidas de alivio monetario por parte de la Fed seguirán siendo una opción viable en el futuro. En condiciones normales, esto causaría que toda la curva de tipos de interés se desplazara hacia abajo. Pero el riesgo político es tan elevado que supera con creces este apoyo fundamental para que los tipos de interés a largo plazo disminuyan.

El mensaje es que un mercado está recalibrando su visión de la credibilidad de la política. La curva creciente refleja una apuesta que la presión política a corto plazo impulsará al BCE, mientras que las preocupaciones de inflación a largo plazo permanecen sin resolver. Las próximas impresiones de inflación serán cruciales. Un número firme podría reforzar la divergencia, validando el crecimiento de 10 años mientras que los mercados valoran la protección contra los recortes impulsados por la política. Un número más débil podría respaldar el movimiento de 2 años, pero la presión política probablemente mantendría la curva creciente. Por ahora, el mercado está poniendo precio a una Fed que podría recortar las tasas, pero solo después de un largo periodo de alto nivel de incertidumbre.

El precio del mercado para la incertidumbre: el crédito y las tasas de interés reales

El patrón de rebote en el mercado de bonos es una señal clara de dónde está siendo valorado el riesgo. Aunque el primer mercado rebajó los precios, el rally en los bonos a largo plazo revela que el mercado está revalorizando el camino de política a corto plazo mientras mantienen un anclaje firme en la inflación a largo plazo. Esta crea una escenarios específicos de las primas de riesgo.

En primer lugar, el mercado de crédito muestra una situación bastante decepcionante en cuanto a la percepción de seguridad. A pesar de haber absorbido una cantidad récord de emisiones de títulos de grado de inversión, los diferenciales entre los tipos de interés se han reducido a niveles históricamente bajos.Rendimiento elevado del OAS en 230 puntos básicosSe encuentra en el percentil 0 de su rango de cinco años. Esta extrema rigidez indica que los inversores están dispuestos a pagar un precio más alto por la deuda corporativa, asumiendo que la recuperación económica se mantendrá y que los riesgos de incumplimiento siguen siendo bajos. El mercado no está huyendo hacia seguridad; sino que se acerca al riesgo, confiando en la estabilidad del equilibrio actual.

Segundo: el anclaje del tipo de cambio real permanece sin cambios.La tasa de equilibrio de los TIPS a lo largo de 10 años es del 2.29%.Es la expectativa explícita del mercado para una tasa de inflación promedio de diez años. Este dato, que oscila cerca de 2.3 por ciento, es el marco de referencia. Esto demuestra que, aunque la presión política en el corto plazo está impulsando los rendimientos nominales hacia arriba, el mercado no está abandonando su anclaje de inflación a largo plazo. La tasa de interés real, es decir, el rendimiento nominal menos esta breakeven, se establece efectivamente con esta expectativa.

La dinámica de acortamiento de los bonos es el mecanismo que está en juego. El informe sobre el empleo de diciembre mostró que las empleadoras agregaron solo 50,000 puestos de trabajo. Esto reforzó las expectativas de una desaceleración económica. Esto causó un aumento moderado del rendimiento a dos años, ya que el mercado revalorizó los bonos con menos de dos recortes por parte de la Fed en 2026. Sin embargo, los bonos a largo plazo aumentaron en valor, mientras que los rendimientos de los bonos a 10 y 30 años disminuyeron. Este aumento en el rendimiento refleja la creencia de que una crecimiento más lento y una inflación controlada permitirán que las tasas reales a largo plazo se mantengan estables. El mercado dice: “La Fed puede estar bajo presión, pero no permitirá que la inflación se desborde. Además, la economía está desacelerándose lo suficiente como para evitar una desaceleración drástica”.

La esencia es que el mercado está pagando dos riesgos diferentes. Están pagando una tarifa adicional por el riesgo político inmediato, como se puede ver en la curva pronunciada. Al mismo tiempo, están pagando casi nada por el riesgo de crédito, confiando en una economía resiliente. La tasa real, anclada por la expectativa de inflación de 2.3%, es la base silenciosa bajo esta turbulencia. Por ahora, el mercado está dispuesto a aceptar mayores rendimientos nominales en la etapa inicial para comprar esa estabilidad a largo plazo.

El cambio estructural: La pérdida de la credibilidad del Banco Federal y las posibles consecuencias de las políticas implementadas.

La investigación del presidente del FED, Jerome Powell, no es una pastiche; es un ataque directo contra la credibilidad institucional del banco central. La imagen pública de la investigación por parte de Powell es la siguiente:Un pretexto para que el presidente Trump intente presionar al banco central.Ha reescribir la narrativa. El mercado ahora está dando un precio a la probabilidad de que las reducciones en las tasas de interés en el futuro puedan ser entregada en un entorno en donde los riesgos de inflación siguen sin resolverse, una sustancial, cambiando de un camino de política que es dictado por los datos económicos a uno que podría ser influenciado por cálculos políticos.

Esto crea una clarísima inestabilidad en el mercado. La configuración actual del mercado consiste en una curva pronunciada…95% de posibilidades de una parada en la próxima reuniónRefleja una actitud de espera y observación en cuanto a las políticas inmediatas. Pero esa divergencia indica una profunda incertidumbre sobre el camino que se seguirá después de mayo. Con la terminación del mandato de Powell en mayo, la presión política para reemplazarlo por alguien más moderado aumenta. Esto introduce un riesgo institucional que el mercado nunca ha tenido que enfrentar antes. Si esta presión socava la independencia de la Fed, podría llevar a una revalorización desordenada de los rendimientos a largo plazo, si las expectativas de inflación pierden su estabilidad.

El comportamiento actual del mercado es una adaptación cautelosa. Los rendimientos se han retirado de los máximos alcanzados en la sesión, y algunos analistas dicen que la fuerte caída se siente como "nuevas noticias consistentes con los eventos anteriores". El mercado pondera la amenaza, pero no pana aún. El aumento de 10 años a 4.182% indica que los inversionistas demandan más compensación por la nueva incertidumbre inflacionaria, mientras que la leve caída de 2 años refleja las expectativas de una ligera calma en la proximidad. Este mercado intenta ajustarse a un nuevo entorno político menos predecible.

En resumen, se trata de un cambio estructural en la forma en que el mercado valora la credibilidad de la Fed. La credibilidad de la Fed, basada en décadas de independencia, ahora es una variable en la evaluación del riesgo por parte del mercado. Los futuros datos sobre inflación serán una prueba importante. Un resultado positivo podría validar el enfoque de espera del mercado, apoyando así la probabilidad de que la Fed no haga cambios en las tasas de interés. Por otro lado, un resultado negativo chocaría con la nueva suposición de que las fuerzas políticas podrían seguir presionando para reducir los costos financieros. Por ahora, el mercado considera que la Fed podría reducir las tasas de interés, pero solo después de un largo período de incertidumbre.

Catalizadores y escenarios: pruebas de la tesis

El equilibrio actual del mercado es frágil; se basa en una serie de pruebas que tendrán lugar en el corto plazo. El factor inmediato que puede influir en este equilibrio es el informe sobre el IPC de enero, que proporcionará los primeros datos completos para el nuevo año. Este informe servirá como la primera oportunidad real para evaluar si la tendencia de disminución de la inflación continúa o no. Las últimas proyecciones de inflación sugieren que…Tasa anual de inflación central: 2.45%Un ligero descenso desde el 2.6% de diciembre. Una impresión que confirmaría la debilidad propiciaría el punto de espera del mercado, reforzando la expectativa de una permanencia en el siguiente encuentro de la Fed. Validaría la reducción de precios modesta a 2 años y contaría con un ascenso de 10 años, ya que los datos se alinean con la narrativa de un suave aterrizaje.

Sin embargo, el riesgo más grande es de carácter estructural. La presión política constante podría obligar a una flexión prematura en las políticas monetarias. Este escenario podría provocar un aumento brusco en los costos a largo plazo. El mercado ya asume que existe una mayor probabilidad de que se produzcan recortes en las políticas monetarias en el futuro, incluso si los datos sobre la inflación indican lo contrario. Si esta presión lleva a un cambio real en las políticas monetarias antes de que la inflación se haya controlado por completo, esto chocaría con el objetivo a largo plazo del mercado en cuanto a la inflación.La tasa de equilibrio de los TIPS a lo largo de 10 años es del 2.29%.Aquellos que esperan el anuncio de la baja de la tasa de interés deben estar bien informados, pero no están inmunes a una pérdida de credibilidad. Un desplazamiento inapropiado hacia arriba en el rendimiento del bono de 10 años sería el indicio del mercado de que la prima de riesgo político haya pasado a ser permanente.

La próxima reunión de política monetaria de la Fed este mes será un test crucial. Los operadores actualmente estiman una probabilidad del 95% de que no se haga ningún cambio en las políticas monetarias. Sin embargo, la curva de incertidumbre indica que el mercado busca algo más allá de esta pausa inmediata. Se prevé un período de mayor inciertoidad, con el mercado siendo muy sensible a los factores políticos. La parte alta del mercado busca protección contra un ciclo de reducción de tasas de interés impulsado por factores políticos. La reunión en sí puede no causar cambios significativos en las tasas de interés, pero las declaraciones y los datos relacionados con la reunión serán analizados detenidamente para detectar cualquier cambio en las directrices futuras de la Fed. Cualquier indicio de que la banco central ceda terreno a la presión política probablemente intensifique esa divergencia.

El punto es que el mercado está en espera de un desencuentro. La tesis se basa en si la inflación enfriada puede superar la presión política. El índice de precios al consumidor de enero es la primera prueba de esa tendencia. La reunión del banco central es la prueba primera de la determinación política. Si ambos se mantienen, la configuración actual puede persistir. Pero si la presión política acelera y la inflación refrena, la frágil equilibrio del mercado podría derrumbarse, lo cual podría provocar un rápido aumento de los rendimientos a largo plazo y una revalorización más desordenada del riesgo. Por el momento, el mercado está apegándose a la presión, pero no va a desaparecer.