Polestar parece estar libre por $7.72: el balance contable indica que el mercado está en lo correcto.

Polestar está en camino de cerrar su cuarto período consecutivo de caída. A primera vista, la situación parece ser la que suelo buscar. La acción se encuentra cerca de los $7.72, con una caída del 64% este año y aproximadamente un 72% en los últimos doce meses. Su ratio precio/ventas es de casi 0.4: es un precio muy bajo para cualquier acción común. Una acción que ha bajado dos tercios y cuya multiplicidad de ingresos es de un solo dígito es precisamente el tipo de situación que hace que uno se pregunte si el mercado ha exagerado en sus expectativas.

Pero este es el caso en el que el pensamiento debe detenerse en el primer “puente”. La barataza es una ilusión creada por un estado de cuenta que se encuentra “bajo el agua”; además, la caída de precios no es resultado de una mala interpretación del mercado sobre las condiciones del negocio. Es simplemente el mercado que interpreta correctamente el estado de cuenta.

¿Qué realmente acaba de suceder?

El motivo inmediato fue un conjunto de cifras que al mercado no le gustaron. El 3 de septiembre, PolestarIngresos reportados de 727 millones de dólares para el segundo trimestre.En las entregas de aproximadamente 17,300 automóviles, se registró una disminución del 4%. En la primera mitad…Los ingresos disminuyeron aproximadamente un 4%, a 1.36 mil millones de dólares.Eso significó una reducción en las proyecciones de volumen para todo el año: la tasa de crecimiento se redujo de “bajo a medio dígito” a “bajo-dígito”. Esa era la expectativa que se había planteado anteriormente.

La Street respondió cortando su…El precio objetivo de consenso es de aproximadamente el 22%, hasta los US$17.50., yAl menos uno de los analistas redujo su objetivo a la mitad.Cantor Fitzgerald volvió a dar una calificación de “bajo rendimiento” el 4 de septiembre, señalando las fallas en los ingresos y las ganancias brutas. No se trata de un analista que busca crear drama alrededor de una empresa sana; la agresividad es justificada por las propias condiciones del trimestre.

¿Por qué “barato” es la palabra incorrecta en este caso?

Lo primero que hay que notar es qué número es el que determina el valor de la empresa. El capitalización de mercado –precio por unidad de acciones– es de aproximadamente 1.3 mil millones de dólares. Además, hay unos 5 mil millones de dólares en deuda neta. En junio, había unos 888 millones de dólares en efectivo disponibles. El valor empresarial, que mide todo el valor que se puede obtener de la empresa, no solo el valor de las acciones, es de aproximadamente 6.3 mil millones de dólares. Por lo tanto, esa cifra “0.4 veces las ventas”, que hace que la acción parezca barata, se convierte en más de dos veces las ventas una vez que se incluye la deuda.

Es una situación muy problemática. El patrimonio neto de los accionistas es negativo: aproximadamente menos de 4.7 mil millones de dólares. Los pasivos superan a los activos. En términos contables, los titulares del patrimonio neto ya están por detrás de los titulares de bonos. Cualquier recuperación en las acciones se transfiere primero a través de un “agujero” en el estado de resultados. Eso no es una tendencia del mercado; es un hecho financiero medible. Se trata de la diferencia entre una acción que está mal valorada y una acción que simplemente está en situación difícil.

La etapa de crecimiento del negocio también se rompe. No se trata de una empresa de alto crecimiento cuyo múltiplo de valor se reduce, mientras que los ingresos siguen aumentando – algo que, por lo general, hace que Wall Street se equivoque. Los ingresos están disminuyendo, y la propia gerencia ha reducido las proyecciones de crecimiento. La relación precio-a-ventas no significa nada cuando el denominador disminuye trimestre tras trimestre, y cada automóvil vendido genera pérdidas. El margen bruto de Polestar es negativo, y la empresa…Se gastaron aproximadamente 1.06 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre.Solo.

El argumento del foso de agua también falla aquí.

Luego está el golpe estratégico que hace que “batter” se convierta en “battered”. A finales de junio, la Oficina de Industria y Seguridad del Departamento de Comercio de los Estados Unidos…Se negó la autorización de Polestar según las normas relacionadas con los vehículos conectados.La empresa está abandonando su mayor oportunidad en el mercado premium y ha dicho que no intentará recuperarla. En una guerra de precios de vehículos eléctricos a nivel mundial, donde la escala es la única ventaja duradera, no tener acceso al mayor mercado premium, mientras que un competidor con márgenes bajos y sobrecargado de deuda depende de un único socio (Geely de China) para obtener apoyo, no constituye una ventaja significativa en tiempos de estrés. En realidad, no existe tal ventaja.

Lo que concluye la prueba honesta

Mi regla es que “contrarian” no es una posición inicial, sino una conclusión. Solo llamo a la compra cuando el descenso de precios no cumple con los criterios de calidad, valoración versus crecimiento y durabilidad del mercado. En este caso, todos los criterios fallan. La calidad es negativa: hay márgenes negativos y se gasta dinero en lugar de generar ganancias. La valoración es “barata” solo si se ignoran los 5 mil millones de dólares de deuda neta y el valor contable negativo. Y el crecimiento que justificaría la paciencia en caso de contrarian ya ha sido descartado.

El mercado está en lo correcto, y eso debería decirse de manera directa, en lugar de hacerlo de forma elaborada. Comprar una acción cuyo precio ha bajado un 64% no es lo mismo que comprar su valor real. En este caso, significa intervenir en una empresa que aún necesita obtener capital adicional.Alrededor de 5.5 mil millones de dólares en financiación adicional durante los próximos años.Incluyendo las subvenciones de capital, es decir, la dilución del valor por acción que hoy parece tan atractivo. Un precio bajo para un balance general con pérdidas de efectivo y una posible dilución del valor accionario es precisamente donde se encuentran las “trampas de valor”. No lo buscaría. La señal general de AInvest indica que la acción merece una venta; las pruebas en este caso respaldan esa opinión.

Esto no es una llamada para acortarlo, y los cálculos podrían cambiar… pero solo si los indicadores que deben ser reportados son positivos, no el gráfico. Necesitaría ver que las ganancias brutas se mantienen positivas durante todo el año, en lugar de haber una mejora modesta. También necesito un plan de financiación que no implique más acciones adicionales, y evidencia de que el volumen y los ingresos pueden volver a crecer en un 2 dígitos después de renunciar al mercado estadounidense. Nada de esto está cerca de ocurrir. Hasta que eso suceda, la estrategia de menor riesgo hacia Polestar es la misma que el mercado: quedarse al margen y dejar que el balance demuestre que se puede reconstruir antes de considerar esto como una oportunidad.