El abandono del software por parte de Polar Capital: ¿Un giro estratégico o un error en el mercado?

La magnitud de esta venta de software es histórica.iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGV)Ha registrado una caída continua durante cuatro semanas seguidas; la baja ha sido del 22%. Se trata de la peor situación en cuatro semanas desde el inicio de la pandemia. En comparación con el mercado en general, este rendimiento deficiente es realmente alarmante. Se trata del peor desempeño en toda la historia del sector de software, superando incluso las crisis económicas de los años 2000 y el impacto de los aumentos de tipos de interés en 2022. No se trata de una corrección gradual, sino de un cambio rápido en las percepciones del mercado, lo que ha llevado a una compresión indiscriminada de los valores de las empresas.

En este contexto, la credibilidad de un giro estratégico se vuelve crucial. Entonces entra en juego Nick Evans, un gestor de fondos de Polar Capital.12 mil millones de dólares en fondos tecnológicos a nivel mundial.Ha logrado retornos excepcionales, superando al 99% de sus competidores en el transcurso de un año, y al 97% en el período de cinco años. Por lo tanto, su estrategia tiene sentido. Evans sostiene que esta caída no representa una oportunidad para comprar acciones, sino más bien una señal de una disrupción estructural más profunda. Cree que las aplicaciones software enfrentan una amenaza existencial proveniente del uso de la inteligencia artificial. Esta opinión ha llevado a un cambio decisivo en la gestión de su portafolio.

La estrategia de cambio de enfoque del fondo está clara ahora. Ha vendido todas las otras inversiones en ese sector, abandonando así empresas importantes en el campo de los software de aplicación, como SAP, ServiceNow, Adobe y HubSpot. El portafolio se ha invertido principalmente en semiconductores e infraestructuras. Hasta finales de enero, siete de las diez principales inversiones pertenecían a empresas dedicadas a semiconductores. Esto representa una apuesta decidida en favor de los hardware y software basados en la inteligencia artificial, alejándose así de aquellos aspectos de las aplicaciones que Evans considera vulnerables.

La tesis de la disrupción y la realidad del flujo de efectivo

El núcleo de la tesis de Evans es un cambio estructural: las herramientas de IA no son simplemente una actualización gradual, sino que podrían ser un verdadero peligro para el modelo de negocio basado en el software de aplicaciones. Evans señala que existen plataformas sofisticadas como las de Anthropic.Claude CoworkEsto demuestra que la IA ya puede replicar y modificar gran parte del software existente. Esto crea una doble amenaza: primero, permite a los clientes desarrollar sus propias herramientas internas, lo cual erosiona la base de clientes de los proveedores externos. Segundo, abre las puertas para que nuevas startups basadas en la tecnología de la IA puedan competir directamente con ellos. La vulnerabilidad es mayor en las plataformas horizontales, que proporcionan herramientas básicas de automatización para la escritura, la gestión de documentos y los flujos de trabajo. Estas plataformas son las más fáciles de replicar, por lo que están más expuestas al cambio de clientes y a la presión sobre los precios y márgenes de ganancia.

Esta narrativa de perturbación está siendo amplificada por las fuerzas del mercado. Los fondos de inversión actúan como catalizadores, aumentando las apuestas cortas en contra de este sector. Según los datos, han realizado inversiones en este sentido.24 mil millones de dólares en ingresos extraordinarios.Este año, el valor de mercado de la industria informática ha disminuido considerablemente. Parece que los vendedores short se concentran en las empresas que especifica Evans como objetivo: aquellas que ofrecen servicios que se pueden replicar fácilmente. Esto crea un ciclo vicioso en el cual la presión de venta, motivada por el miedo, hace que las valoraciones de las empresas disminuyan aún más, independientemente de los fundamentos de cada empresa.

Sin embargo, incluso si la perturbación a largo plazo es real, existe un riesgo operativo más inmediato. La caída del mercado provocada por esta amenaza podría reducir los flujos de efectivo. Las empresas de software a menudo compensan a sus empleados con acciones; cuando el precio de las acciones cae significativamente, el valor de esa compensación disminuye. Por lo tanto, los gerentes podrían tener que pagar más dinero para compensar esa pérdida, lo que ejercerá una presión adicional sobre el balance general de la empresa. Evans señala que cualquier intento de adquirir startups relacionadas con la inteligencia artificial para mantener la competitividad podría aumentar este estrés financiero. En su opinión, los precios actuales del mercado no reflejan esta incertidumbre sobre el valor futuro de las empresas, ni la presión que se ejerce sobre los flujos de efectivo. El resultado es que el sector se encuentra entre un riesgo estructural y una situación de escasez de fondos, lo que significa que el camino hacia la supervivencia puede ser mucho más costoso de lo que se esperaba.

Contraargumentos y el dilema de Microsoft

Mientras que la narrativa sobre la destrucción causada por la inteligencia artificial gana fuerza, surge un poderoso contraargumento desde el otro lado de Wall Street. Los estrategas de JPMorgan Chase sostienen que las acciones relacionadas con el software han experimentado una evolución extremadamente fuerte en términos de precios, lo que crea una oportunidad de compra potencial. Consideran que este sector está sobrevendido, y mencionan nombres de empresas como…Microsoft y ServiceNowEstamos en una posición favorable para obtener beneficios cuando la adopción de la IA aumente. Esta perspectiva desafía directamente la idea de que toda la categoría de software de aplicaciones sea negativa. Para JPMorgan, el pánico actual es una reacción exagerada motivada por sentimientos, y no una reevaluación fundamental de los modelos de negocio.

Sin embargo, la posición de Polar Capital revela una aceptación selectiva y matizada de este contraargumento. El gestor de fondos no apoya la tesis de una recuperación generalizada del mercado. En cambio, mantiene una posición defensiva en Microsoft, junto con opciones de compra. Esto no significa apostar por el conjunto de aplicaciones de Microsoft, sino más bien reconocer su ventaja única e insuperable. La integración de Microsoft con la infraestructura de IA, a través de su plataforma en la nube Azure, y la profunda integración de Copilot, crean una clase diferente de ventaja defensiva. Evans reconoce que empresas como Microsoft, que proporcionan herramientas fundamentales para el desarrollo de soluciones basadas en IA, podrían ser menos vulnerables que los proveedores puramente especializados en aplicaciones. Sus opciones de compra, en particular, representan una apuesta por un potencial aumento de valor, pero no una convicción total sobre el futuro del sector.

Esta diferencia en las estrategias de inversión destaca una clara división entre los mercados.El sector de software ha sufrido un grave declive.Mientras tanto, las acciones relacionadas con los semiconductores han aumentado significativamente, ya que son los componentes físicos que permiten el funcionamiento de la inteligencia artificial. El dinero fluye desde la capa de aplicaciones hacia la capa de hardware e infraestructura. Esto no es simplemente una rotación de sectores; se trata de una reasignación de capital basada en la percepción de la solidez futura de estos sectores. La discusión actual gira en torno a si la venta de software ha ido demasiado lejos, o si realmente representa una corrección necesaria, aunque sea violenta, para un modelo de negocio que está en peligro. El mercado, en efecto, está votando sobre esta cuestión, a través de su capital.

Catalizadores, escenarios y lo que hay que observar

La prueba inmediata para este sector se presentará en los próximos días. A lo largo de estos días, una serie de informes sobre los resultados financieros de las principales empresas de software proporcionarán los primeros datos concretos sobre cuán resistentes son sus fundamentos en medio de esta situación. Este es el factor clave que podría confirmar o refutar la teoría de la disrupción, o bien proporcionar un respiro a los que apuestan por el aumento de precios. El mercado está atento a señales de poder de fijación de precios, estabilidad de las márgenes y retención de clientes. Estos son indicadores clave que pueden indicar si la amenaza real ya se está materializando en cifras concretas.

El riesgo principal sigue siendo la aceleración de las capacidades de la inteligencia artificial. Si los modelos como Claude de Anthropic resultan ser más poderosos y versátiles de lo que se estima actualmente, el plazo para la disrupción se reducirá drásticamente. Esto validaría la teoría “tóxica” que Nick Evans y otros escépticos han propuesto, lo que podría prolongar la situación de crisis, incluso si algunas empresas presentan resultados trimestrales razonables. El temor es que los buenos resultados financieros puedan ser eclipsados por una narrativa negativa, donde los inversores imaginen un futuro en el que las ventajas competitivas de las empresas se reduzcan y sus márgenes se compriman. Los datos de los fondos de cobertura muestran que el mercado ya está preparado para esto; los vendedores a corto plazo ya han tomado posiciones en este sentido.24 mil millones en beneficios inesperados.Este año, el valor de las cotizaciones del sector cayó un 30% en comparación con su nivel más alto.

Un riesgo secundario, y quizás más persistente, es la rotación del mercado, lo cual separa el rendimiento de los software de la salud del negocio en el que se basan. La fuga de capitales ha sido decisiva; los recursos se han trasladado de los software de aplicaciones a los semiconductores e infraestructuras. Incluso si las bases financieras de una empresa son sólidas, sus acciones podrían seguir sufriendo presión si la situación general del sector persiste. Esto crea una situación en la que el cambio estructural del mercado, basado en la tecnología de IA en lugar de en las aplicaciones que se desarrollan sobre ella, podría durar más tiempo que el pánico inicial. El resultado sería un período prolongado de bajo rendimiento, independientemente de cómo funcione la ejecución de cada empresa.

En resumen, la próxima temporada de resultados financieros representa un momento crucial para evaluar la solidez del modelo de negocio basado en el software, frente a la fuerza aceleradora que ejerce la inteligencia artificial. Por ahora, la opinión del mercado es clara: se está asumiendo una gran incertidumbre. El camino a seguir dependerá de si los factores que impulsan los resultados financieros y el progreso de la inteligencia artificial confirman un cambio estructural significativo, o si simplemente se trata de una transición turbulenta.