La trayectoria de reducción de tipos de interés en Polonia: evaluando las ventajas de un ajuste temprano en 2026

El cambio estructural hacia una política más acogedora ha comenzado. El caso de un giro en inicios de 2026 se basa en dos pilares: una lectura inflacionaria decidida y una señal de política a favor del avivamiento. Los datos de diciembre ofrecen el primer desencadenante concreto. El índice de precios al consumidor principal cayó a2.4% en comparación con el año anterior, marcando el nivel más bajo desde abril de 2024 y cerrando el año con un sólido margen dentro de la meta de 2,5 % del Banco Nacional de Polonia (BNA). Se trataba de un ligero desfase en el consenso, pero una victoria clara del ciclo de enfoque del banco central, que había impulsado el tipo de referencia al 4 % a principios del año.

Este dato ya ha comenzado a influir en el debate político. Ludwik Kotecki, miembro del Consejo de Política Monetaria, es quien tiene la postura más favorable a una política monetaria expansiva. Él dijo a Bloomberg que…hay espacio para más cortes rápidos de los tipos de interésSe asume explícitamente que, en febrero, el MPC reanudará sus actividades desde el año anterior. Su expectativa es una reducción de un punto porcentual la próxima mesa, lo que indica que este período de pausa se considera temporal por parte de los principales responsables de la formulación de políticas.

Governor Adam Glapinski ha echo la voz a este sentimiento, aunque con un lenguaje más medido. Reconoció que la desaceleración de la inflación es sostenible y que hay "alguna margen" para reducir las tasas aún más. Aun cuando se negó a comprometerse con una fecha de febrero, su presentación de la situación como una de "alguna margen" para la reducción, en vez de un plan firme, convierte la puerta abierta para un movimiento pronto. La combinación de un indicador de inflación por debajo del objetivo y un miembro del consejo que manifiesta claramente la necesidad de un movimiento en febrero, crea una situación plausible para una rotación. El banco central ahora está listo para actuar sobre una desaceleración sostenible confirmada, y usar el primer trimestre del año para iniciar el ciclo de relajación que se suspendió el año pasado.

El contexto estructural: crecimiento, salarios y presiones fiscales

El tono cauto de la inflación es un buen indicador, pero el camino a seguir del NBP será determinado por el contexto económico más amplio. En este contexto se da el clásico dilema: un fuerte crecimiento a corto plazo y la presión a la hora de aumentar los salarios, contra un cierto estrés fiscal. Todas estas condiciones limitarán el margen de maniobra del banco central.

En primer lugar, las perspectivas de crecimiento son un arma de doble filo. Se espera que la economía siga siendo robusta, con el PIB en aumento.3,5 % en 2026Esta fortaleza se debe a un aumento final en las inversiones financiadas por la UE. Estas inversiones ayudarán a mantener los gastos públicos y a compensar el ralentizamiento del consumo privado. Sin embargo, se espera que este impulso disminuya, con un crecimiento de solo el 2.8% en 2027. Para el NBP, esto significa que reducir las tasas de interés ahora puede generar problemas, ya que podría impulsar aún más la expansión económica de 2026, lo cual podría llevar a una mayor presión inflacionaria en el futuro. El banco central debe equilibrar la necesidad de aliviar los costos de endeudamiento con el riesgo de sobrecalentar el motor de crecimiento económico, que ya está destinado a ralentizarse significativamente el próximo año.

Segundo, el crecimiento de los salarios sigue siendo un riesgo inflacionario persistente. Los últimos datos muestran que el salario del sector corporativo subióUn 6.6% en comparación con el mismo mes del año anterior, en octubre de 2025.Aunque esto marca una leve reducción de los niveles recientes, todavía está por encima de la tendencia a largo plazo y por encima de la inflación de 2,9% prevista para 2026, un desfase entre el crecimiento de los salarios y el incremento de los precios que constituye un mecanismo clave capaz de generar presiones inflacionarias en la segunda ronda. La NBP seguirá atentamente este proceso: cualquier indicio que refleje un nuevo impulso de los salarios supondría un reto directo para el caso del despegue anticipado.

Por último, la política fiscal limita la capacidad del gobierno para proporcionar estímulos económicos, lo que aumenta la importancia de las medidas monetarias para paliar los efectos negativos. Se prevé que el déficit gubernamental permanecerá elevado, en el 6.3% del PIB en 2026, después de haber alcanzado el 6.8% en 2025. Esta postura fiscal expansiva, motivada por altos gastos en beneficios sociales y defensa, deja poco espacio para más estímulos económicos. También significa que la carga de gestionar los ciclos económicos recae mayormente en el banco central. Por lo tanto, la estrategia del NBP no se refiere únicamente a la inflación; también consiste en proporcionar medidas políticas que ayuden a compensar las limitaciones en el espacio fiscal.

La verdad es que los vientos a favor son reales. El NBP tiene claro el desencadenante de la inflación, pero el camino hacia un ciclo de desaceleración sostenido se complica por la necesidad de gestionar el crecimiento, de contener la inflación impulsada por los salarios, y de operar en un marco fiscal con poca otra opción. El cambio de febrero, si se produce, será un paso calculado en este complejo terreno.

Impacto en los mercados financieros y escenarios de valoración

Ahora el giro de política tiene un mecanismo de mercado claro. Si la Junta de Políticas Monetarias sigue el mensaje de febrero, el impacto inmediato será una rebaja acentuada de los precios de los activos de renta fija. Una reducción de cuarto de punto desencadenaría directamente una rebaja del tipo de referencia, provocando unDisminución significativa en los rendimientos de los bonos gubernamentales polacos.Esto reduciría los costos de endeudamiento tanto para el estado como para las corporaciones, proporcionando un beneficio económico tangible. Para el gobierno, ello alivia la carga fiscal sobre su deuda ya en expansión, que se espera que alcance aEl 69.2% del PIB para el año 2027Para las empresas, un rendimiento inferior podría estimular el inversionismo y apoyar las evaluaciones de capital.

El mercado monetario enfrentará un tipo diferente de presión. El principal factor que podría causar la depreciación del zloty sería el cambio en las políticas monetarias del banco central. Dado que las tasas de interés más bajas generalmente reducen el atractivo del activo para los inversores extranjeros, este riesgo podría aumentar debido al crecimiento constante de los salarios en el país. Mientras que los salarios en el sector empresarial siguen aumentando a un ritmo del 6,0% en 2027, cualquier indicio de que el ciclo de relajación monetaria del banco central se acelerará podría generar preocupaciones sobre los efectos secundarios, lo que a su vez presionaría aún más la moneda. Por lo tanto, el desarrollo del zloty será resultado de una lucha entre los cambios en las políticas monetarias y las presiones de los precios internos.

Más allá, se espera una reducción más agresiva del tipo de cambio que lo que sugirió en febrero. El mero "poco margen" de la Gobernadora Glapinski contrasta con el pronóstico expreso del miembro de la MPC Ludwik Kotecki. Él dijo que hay margen para al menos 50 puntos básicos en la reducción durante 2026, en especial si la inflación se mantiene por debajo del objetivo. Esto sugiere una posible segunda reducción más adelante, si se mantienen las proyecciones de inflación de 2026 del 2,9%. El dilema del banco central es evidente: debe gestionar la transición de una pausa a un ciclo de reducciones completas, mientras que la economía se mantiene fuerte y el espacio fiscal es limitado. Es tarea de mercado medir el mensaje de avidez contra estas restricciones estructurales.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que tener en cuenta

La reunión del consejo de política monetaria de febrero es el catalizador principal. El mercado ha anticipado una señal del tipo de cambio doble, pero los resúmenes y la declaración de la gobernadora Glapinski después de la reunión serán decisivos para confirmar el rumbo. Un compromiso claro de reanudar las reducciones el próximo mes validaría la tesis actual. Cualquier tentación o cambio a una postura de "esperar y ver" desafiaría de inmediato la configuración y probablemente desencadenaría una revalorización del cronograma de los recortes.

Los riesgos claves para la reducción en febrero son dobles. Primero, una reaparición del aumento de los salarios o la inflación en los servicios podría obligar a una retraso. Aunque las tasas salariales en el sector corporativo se redujeron aUn 6.6% en comparación con el mismo mes del año anterior, en octubre.Sigue siendo un riesgo de inflación estructural. Cualquier señal de que este proceso de relajación se esté deteniendo o iniciando un proceso de contracción económica, socavaría directamente la confianza del banco central en una disminución sostenible de la inflación. En segundo lugar, un rebote del crecimiento más fuerte de lo esperado, especialmente debido a un aumento sorpresivo en el consumo o la inversión privada, complicaría las decisiones políticas relacionadas con la política monetaria. Se proyecta que la economía crecerá…3.5% en 2026Además, una aceleración inesperada aumentaría el riesgo de sobrecalentamiento y de reavivar las presiones inflacionarias.

Para que exista información de mercado utilizable, vigila dos puntos de datos específicos. Primero, los datos de inflación de enero, que deben aparecer a comienzos de febrero, arrojarán la información actualizada inmediata sobre la tendencia de la desinflación. Una lectura que confirme la desaceleración de diciembre fortalecería el caso de una reducción. Segundo, busca cualquier nueva medida fiscal. Se prevé que el déficit del gobierno no cierre en 2026, a 6.3% del PIB, y cualquier gasto o reducción de impuestos expansionistas podrían afectar la perspectiva de inflación y la dinámica de la deuda del gobierno, añadiendo una más capa de complejidad al NBP.