La trayectoria de reducción de tipos de interés en Polonia: evaluando las ventajas de un ajuste temprano en 2026

El cambio estructural hacia una política más flexible ya está en marcha. La posibilidad de un cambio temprano en 2026 depende de dos factores clave: un análisis decisivo sobre la inflación y una señal de políticas monetarias favorables. Los datos de diciembre constituyen el primer indicador concreto para este cambio. El índice de precios al consumidor cayó…Un 2.4% en comparación con el año anterior.El indicador alcanzó su nivel más bajo desde abril de 2024 y cerró el año con un índice dentro del objetivo del BNP de 2,5%. Lo que fue una ligera infracción del consenso, pero una victoria clara para el ciclo de endurecimiento del banco central, que impulsó la tasa de referencia a un 4% en un periodo anterior.

Este dato ya ha comenzado a influir en el debate político. Ludwik Kotecki, miembro del Consejo de Política Monetaria, es quien tiene la postura más favorable a una política monetaria relajada. Él explicó la situación a Bloomberg.Hay espacio para más cortes rápidos de tiposY supone explícitamente que en febrero el MPC volverá a sus labores de la temporada anterior. Su expectativa es para una reducción de un punto porcentual el próximo mes, señalando que la suspensión se ve como temporal por parte de un oficial clave.

El gobernador Adam Glapinski también compartió este punto de vista, aunque con un lenguaje más moderado. Reconoció que la desaceleración en la inflación es sostenible y que existe “algo de margen” para reducir aún más las tasas de interés. Aunque se negó a comprometer una fecha específica para febrero, su forma de describir la situación como algo que puede mejorar, en lugar de presentar un plan definitivo, deja abierta la posibilidad de tomar medidas antes de tiempo. La combinación de un dato de inflación por debajo del objetivo establecido y la clara solicitud de un miembro del consejo de tomar acción en febrero crea un contexto favorable para una cambio de estrategia. El banco central ahora está en posición de actuar sobre esta desaceleración sostenible, aprovechando el primer trimestre del año para iniciar el ciclo de reducción de tasas, que se detuvo el año pasado.

El contexto estructural: Crecimiento, salarios y presiones fiscales

El señal de inflación de oficio no es un estimulante, pero el camino del NBP se va a formar por el paisaje económico más amplio. Este marco presenta un clásico desbalance: un crecimiento fuerte en el corto plazo y presiones salariales persistentes contra un fondo de estrés fiscal, todo lo cual limitará el espacio de maniobras del banco central.

En primer lugar, las perspectivas de crecimiento son algo ambivalentes. Se espera que la economía se mantenga estable, con un aumento del PIB.3.5% en el año 2026Esta fortaleza se debe a un último impulso en las inversiones financiadas por la UE. Estas inversiones ayudarán a mantener los gastos públicos y contribuirán a compensar la desaceleración del consumo privado. Sin embargo, se espera que este impulso disminuya en el año 2027, con un crecimiento moderado al 2.8%. Para la NBP, esto significa que una reducción anticipada de las tasas de interés implica un claro compromiso. Mientras que la inflación está disminuyendo, reducir las tasas ahora podría fomentar aún más el fuerte crecimiento registrado en 2026, lo que podría dar lugar a nuevos problemas de inflación en el futuro. El banco central debe equilibrar la necesidad de aliviar los costos de endeudamiento con el riesgo de sobrecalentar un motor de crecimiento que ya está destinado a desacelerarse significativamente el próximo año.

En segundo lugar, el aumento de los salarios sigue siendo un riesgo inflacionario persistente. Los datos más recientes muestran que los salarios en el sector empresarial están aumentando.6,6 % ano a ano en octubre de 2025Aunque esto señala una ligerísima disminución respecto a los máximos registrados, todavía es bastante superior a la tendencia a largo plazo y muy por encima de la inflación general de 2.9% que se prevé para 2026. Este desfase entre el crecimiento del salario y el de las precios es un mecanismo clave de presiones inflacionarias en la segunda ronda. El NBP los tendrá muy en cuenta; cualquier signo de que el salarial esté acelerando de nuevo podría desafiar directamente la idea de un cambio de rumbo rápido.

Por último, la política fiscal limita la capacidad del gobierno para proporcionar estímulos económicos, lo que aumenta la importancia de la relajación monetaria. Se prevé que el déficit gubernamental seguirá siendo elevado, alcanzando el 6.3% del PIB en 2026, después de haber subido al 6.8% en 2025. Esta postura fiscal expansiva, motivada por altos gastos en beneficios sociales y defensa, no deja mucha margen para más estímulos. También significa que la carga de manejar los ciclos económicos recae mayormente sobre la banco central. Por lo tanto, el objetivo del NBP no es solo controlar la inflación, sino también proporcionar medidas políticas para compensar las limitaciones en el espacio fiscal.

En resumen, los obstáculos estructurales son reales. El NBP tiene un objetivo claro en cuanto a la inflación, pero el camino hacia un ciclo de flexibilización sostenida es complicado, debido a la necesidad de manejar el crecimiento económico, controlar la inflación causada por los salarios y operar dentro de un marco fiscal que ofrece pocas opciones de apoyo. Si se toma esa medida en febrero, será un paso calculado para enfrentar esta situación compleja.

Impacto en el mercado financiero y escenarios de valoración

La política monetaria ahora cuenta con un mecanismo de mercado claro. Si el Consejo de Política Monetaria sigue adelante con las decisiones tomadas en febrero, el impacto inmediato será un ajuste significativo en los precios de los ingresos fijos. Una reducción del 0.25% en la tasa de referencia causaría un descenso directo en dicha tasa.Disminución significativa en los rendimientos de los bonos del gobierno polaco.Esto reduciría los costos de endeudamiento tanto del estado como de las empresas, brindando un beneficio económico tangible. Para el gobierno, aliviaría la carga fiscal sobre su endeudamiento ya en expansión, que se proyecta subir aEl 69.2% del PIB para el año 2027Para las empresas, la disminución de los rendimientos podría estimular el gasto y apoyar las valuaciones del capital.

El mercado monetario enfrentará un tipo diferente de presión. El principal factor que podría causar la depreciación del zloty sería el cambio en las políticas monetarias del banco central. Dado que los tipos de interés más bajos generalmente reducen el atractivo del activo para los inversores extranjeros, este riesgo podría agravarse debido al crecimiento constante de los salarios en el sector empresarial, lo cual representa una fuente de inflación estructural. Mientras que los salarios en el sector empresarial siguen aumentando con un ritmo del 6.0% en el año 2027, cualquier señal de que el ciclo de relajación monetaria del banco central esté acelerándose podría generar preocupaciones sobre los efectos secundarios, lo cual podría presionar aún más la moneda. Por lo tanto, el comportamiento del zloty estará determinado por una lucha entre los cambios en las políticas monetarias y las presiones de los precios internos.

Mirando hacia adelante, la posibilidad de una mayor flexibilización es más agresiva de lo que sugiere el recorte inicial en febrero. La cautela del gobernador Glapinski, quien mencionó que existe “alguno margen para más flexibilización”, contrasta con las proyecciones explícitas del miembro del MPC, Ludwik Kotecki. Él afirmó que hay margen para al menos 50 puntos básicos de flexibilización durante el año 2026, especialmente si la inflación se mantiene por debajo del objetivo establecido. Esto sugiere la posibilidad de un segundo recorte más adelante en el año, siempre y cuando la proyección de inflación para 2026 sea del 2.9%. La dilemática del banco central es clara: debe manejar la transición de una fase de calma a un ciclo completo de flexibilización, mientras que la economía sigue siendo sólida y el espacio fiscal es limitado. La tarea del mercado será evaluar esta señal de moderación en comparación con estas restricciones estructurales.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que observar

La reunión del Consejo de Política Monetaria de Febrero es el catalizador principal. El mercado ha anticipado una señal de dovis, pero los documentos y la declaración de Glapinski después de la reunión serán fundamentales para confirmar el camino. Un compromiso claro para continuar las reducciones el próximo mes confirmaría la tesis actual. Cualquier incertidumbre o un cambio a una posición de "esperar y ver" desafiaría inmediatamente el setup y probablemente desencadenaría una revalorización del calendario de los recortes.

Los principales riesgos relacionados con la reducción en febrero son dos. En primer lugar, un aumento repentino en los salarios o en la inflación de los servicios podría obligar a retrasar la implementación de dicha reducción. Mientras que los salarios en el sector empresarial han disminuido…En octubre, un 6,6% más que en octubre de 2004, que sigue siendo un riesgo inflacionario estructural. Cualquier señales de que este alivio está estancándose o estando fuera de control podría socavar inmediatamente la confianza del banco central en una desinflación sostenible. En segundo lugar, una recuperación de crecimiento más fuerte de lo esperado, particularmente impulsada por una sorpresa en el consumo o la inversión privada, complicaría el contrapunto de las políticas. Se estima que la economía crecerá a3.5% en el año 2026Y una aceleración inesperada aumentaría el riesgo de sobrecalentamiento y reactivar las presiones inflacionarias.

Para información de mercado de acción, miren dos puntos específicos de datos. En primer lugar, los datos de inflación de enero, que deberán presentarse a principios de febrero, proporcionarán información actualizada inmediata acerca de la tendencia de desinflación. Una lectura que confirme la desaceleración de diciembre serviría para confirmar el caso de un recorte. En segundo lugar, manténganse al tanto de cualquier medida presupuestaria que se presente. Se prevé que el déficit del gobierno se mantendrá elevado, en el 6,3 % del PIB en 2026, y cualquier gasto expansionista o reducción de impuestos podría afectar la perspectiva de inflación y las dinámicas de la deuda pública, aglutinando otra capa de complejidad para el BCE.