PNC vs. Goldman Sachs: Una comparación de los márgenes de seguridad para los inversores de valor

Para un inversor que busca valor real, la elección entre dos empresas tan importantes como PNC y Goldman Sachs no se basa en si una de ellas tendrá un crecimiento más alto en el próximo trimestre. Se trata de decidir qué modelo de negocio ofrece un margen de beneficio más sólido y duradero, así como un camino más predecible para aumentar el valor intrínseco a lo largo de décadas. La diferencia fundamental radica en la estabilidad frente a la sensibilidad al cambio.

PNC se basa en una red de franquicias amplia y diversificada, que constituye la base de las comunidades estadounidenses. Como una gran institución de servicios financieros diversificados, su fortaleza radica en sus sólidas relaciones con los clientes locales y en una combinación estable de ingresos provenientes de actividades bancarias minoristas y comerciales. Este modelo genera flujos de efectivo previsibles, incluso cuando los tipos de interés cambian. Su “moat” es amplio, ya que no se trata simplemente de un banco; es también un vecino confiable, un prestamista preferido para hipotecas y pequeñas empresas, además de un proveedor de servicios de gestión de patrimonios. La empresa crece al aumentar los depósitos, gestionar el riesgo de crédito y utilizar eficientemente el capital en un entorno regulado y estable. Las acciones de la compañía han mostrado un importante aumento en los últimos meses: un 13.9% en el último mes y un 74.0% en los últimos cinco años. Esto refleja un optimismo sostenido relacionado con la estabilidad de la empresa.

Goldman Sachs, por el contrario, opera como una institución de inversión global. Los ingresos de esta empresa son más cíclicos y sensibles a la volatilidad del mercado. Sus ingresos provienen principalmente de transacciones comerciales, operaciones bursátiles y honorarios por servicios de asesoramiento. Esto crea un tipo diferente de “muro defensivo” para la empresa: uno basado en el talento de los empleados, su alcance global y sus habilidades para manejar los mercados. Pero esto también significa que la empresa está más expuesta a los cambios en los ciclos económicos y a las opiniones de los inversores. La valoración de las acciones refleja este “premio al crecimiento”.Índice de precio/año de 17.85A partir de principios de enero, existe un multiplicador que cobra un precio más alto por la promesa de una futura expansión. Sin embargo, los datos históricos sobre el P/E revelan la volatilidad: este ratio ha variado desde un mínimo de 5.82 en 2021 hasta un máximo de 24.80 en 2017, lo que demuestra cómo los beneficios pueden aumentar o disminuir según el mercado.

Visto desde la perspectiva de los valores, la cuestión crítica es el alcance del “moat” y la previsibilidad de las ganancias compuestas. El modelo de PNC, con su énfasis en los depósitos estables y las relaciones locales, ofrece un “moat” más amplio en términos de previsibilidad operativa. Su capacidad para generar ganancias no depende tanto de los caprichos de Wall Street. El “moat” de Goldman es impresionante, pero está más expuesto a las presiones cíclicas. La margen de seguridad para un inversor de valor no se encuentra únicamente en el precio actual, sino en la diferencia entre ese precio y el valor descuentado de los flujos de efectivo a largo plazo del negocio, ajustados por el riesgo de que esos flujos sean menos seguros. Para PNC, el “moat” es la base. Para Goldman, el “premium” es la apuesta.

Valoración y salud financiera: Precio vs. Valor intrínseco

Los niveles de precios actuales revelan claramente una diferencia en la percepción del mercado entre los diferentes grupos de inversores. Las acciones de PNC han disminuido significativamente, cotizando en torno a los 216.80 dólares.Disminución del 10% mensualEsta debilidad reciente ha creado una diferencia significativa entre el precio de mercado y la opinión consensuada de los analistas optimistas. Por lo tanto, las acciones se consideran subvaluadas en un 17.5%, en comparación con las estimaciones de valor razonable ampliamente aceptadas. En cambio, Goldman Sachs opera a un precio superior al valor real de sus acciones.Ratio P/E de 17.85Refleja las expectativas del mercado en cuanto al crecimiento futuro. Este valor es significativamente superior al promedio de los últimos 5 años, que fue de 11.95. Este margen destaca la naturaleza cíclica de sus ganancias, así como el precio adicional que los inversores están pagando por su modelo de negocio.

Desde el punto de vista financiero, las dos compañías tienen perfiles diferentes. La valoración de PNC, con un P/E de aproximadamente 13.7, respeta su modelo de negocio basado en depósitos. Las acciones recientes de PNC sugieren que el mercado está reevaluando la crecimiento futuro y las presiones relacionadas con las márgenes de ganancia, lo que ha disminuido la dinámica que impulsó un aumento del 13.9% durante el último mes. El P/E más alto de Goldman, aunque elevado, es consistente con su rol como banco de inversión global, donde los ingresos pueden aumentar rápidamente durante los picos del mercado. La diferencia clave radica en la previsibilidad de los flujos de efectivo detrás de esos índices. Los ingresos de PNC son más estables, mientras que los de Goldman son más volátiles, lo cual se refleja en las fluctuaciones más amplias de su P/E histórico.

Las políticas de retorno de capital también revelan una diferencia en cuanto a la disciplina financiera. PNC mantiene un ratio de pagos de dividendos más alto, del 41.6%, lo cual es más agresivo que el de Goldman.28.1%Sin embargo, el hecho de que PNC haya mantenido un crecimiento continuo del dividendo durante 14 años indica una compromiso a largo plazo para devolver el capital a los accionistas, algo que es característico de una empresa financieramente sana y con un rendimiento positivo. El menor ratio de distribución de dividendos de Goldman le permite tener mayor flexibilidad para reinvertir en su negocio durante diferentes ciclos económicos. No obstante, su rentabilidad por dividendo está por debajo del promedio del sector, lo que indica una asignación de capital más orientada al crecimiento.

Para el inversor que busca valor real, el margen de seguridad no se refiere únicamente al actual ratio P/E. Se trata de la calidad de los resultados financieros y de la solidez del negocio en el largo plazo. El retracción del precio de PNC ofrece un punto de entrada potencial si el valor intrínseco del negocio, junto con sus flujos de caja estables, realmente supera el precio actual. La valuación elevada de Goldman requiere una mayor confianza en su capacidad para generar resultados financieros y en su trayectoria de crecimiento. Los datos sugieren que PNC se está cotizando a un precio inferior a su valor a largo plazo, mientras que Goldman se valora en función de su mejor escenario posible.

Catalizadores y riesgos: ¿Qué podría cambiar la tesis?

La tesis a largo plazo para cada empresa depende de ciertos factores que podrían generar valor y de los riesgos que podrían erosionar ese valor. Para PNC, el factor clave es la ejecución exitosa de sus iniciativas estratégicas. El mercado está observando atentamente cómo el banco amplía sus capacidades digitales y mejora su control de costos. Estos esfuerzos no se tratan solo de eficiencia; también buscan aumentar la “barrera defensiva” del banco, mejorando la experiencia del cliente y las operaciones internas. Si estos esfuerzos se traducen en una mejora sostenida en los márgenes de beneficio y en un mayor retorno sobre el capital, entonces podría validarse la importante subvaluación propuesta por los modelos que estiman un valor intrínseco superior al 30% del precio actual del banco. El reciente retroceso del precio del banco ofrece una oportunidad para evaluar si el mercado está considerando un posible fracaso en esta área.

Para Goldman Sachs, el principal riesgo no es el fracaso en la ejecución de las operaciones, sino el deterioro del entorno de mercado. El modelo de negocio concentrado de la institución financiera la hace extremadamente sensible a una desaceleración prolongada en los volúmenes de transacciones y en la realización de negocios. Un período de baja volatilidad y crecimiento económico débil causaría una reducción significativa de sus ingresos basados en comisiones, lo que pondría a prueba la valoración de sus activos, algo que ya depende de unos resultados económicos sólidos. Las fluctuaciones históricas del precio/ganancias, desde un mínimo de 5.82 en 2021 hasta un máximo de 24.80 en 2017, demuestran cuán rápidamente la paciencia del mercado puede disiparse. El actual precio/ganancias de 17.85 indica una apuesta por un ciclo económico favorable; sin embargo, cualquier cambio en la actitud del mercado podría reducir rápidamente este valor.

Ambas empresas enfrentan las mismas presiones macroeconómicas, pero su exposición varía. Los riesgos regulatorios y de tipos de interés son siempre presentes para las grandes instituciones financieras. Sin embargo, el modelo diversificado de PNC, con su amplia base de depósitos y sus ingresos estables por tarifas, proporciona un margen de seguridad natural frente a estas dificultades. Su capacidad para crecer a través de los ciclos es una función de su “moat” (su fuente de ventajas competitivas). El negocio de banca de inversión concentrado de Goldman carece de ese mismo margen de seguridad, lo que hace que su trayectoria de ganancias sea más vulnerable a los shocks externos. Por lo tanto, el margen de seguridad para un inversor de valor es menor en Goldman durante períodos de contracción económica, mientras que la estructura de PNC ofrece mayor resiliencia.