Pinterest: El crecimiento se ralentiza antes de que haya pruebas claras.

Las acciones de Pinterest han disminuido aproximadamente un 35% en el último año. La empresa informó que tuvo un trimestre mejor que las expectativas, pero sus acciones bajaron otro 7-9%.En el mercado extendido, después del informe de resultados del segundo trimestre.Pues las indicaciones para el próximo trimestre mostraron que el crecimiento se desaceleró, de un 18% a un rango de crecimiento guiado.13% a 15%Ese vacío entre los resultados sólidos de la corriente de efectivo y las perspectivas más débiles en el futuro es donde se encuentra la verdadera cuestión de inversión. El titular sobre la renuncia del CFO que quizás hayas visto no es cierto; Julia Brau Donnelly sigue siendo la Directora Financiera de Pinterest.En la página de liderazgo actual de la empresa.La señal real que vale la pena leer es el reinicio de la guía.

Pinterest ganó 1.18 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 18% con respecto a los 998.2 millones de dólares del año anterior. Además, superaron la estimación consensuada de 1.15 mil millones de dólares. Los ingresos por acción ajustados fueron de 0.43 dólares por acción, lo cual superó con creces la estimación consensuada de 36 centavos por acción. El número de usuarios activos mensuales alcanzó los 640 millones, lo que representa un aumento del 11% año tras año y un récord. En cualquier indicador individual, el trimestre fue bastante bueno.

Luego, la dirección logró que el crecimiento de los ingresos en el tercer trimestre fuera del 13% al 15%, un aumento significativo en comparación con el 18%. Las acciones cayeron inmediatamente en valor.

El CFO atribuyó el ralentecimiento a factores temporales: un efecto negativo en las tasas de cambio de divisas, en lugar del efecto positivo que ayudó en el segundo trimestre; el evento Amazon Prime Day que se llevó a cabo en el segundo trimestre en lugar del tercero, lo que causó una disminución de aproximadamente medio punto en el crecimiento; y los gastos en publicidad relacionados con la Copa Mundial, que contribuyeron casi un punto en el segundo trimestre, pero no volverán a ocurrir. El mercado parece preocuparse menos por las irregularidades del calendario, sino más por el hecho de que la tasa de crecimiento real ya no es del 18%.

Esa preocupación es razonable. Aquí está lo que realmente muestra el negocio.

Pinterest cuenta con 640 millones de usuarios que generan…80 mil millones de búsquedas mensualesLos ingresos aumentaron un 18% este trimestre. Pero la trayectoria de crecimiento es más importante que cualquier número individual. La trayectoria se está estancando. La empresa obtiene casi todos sus ingresos de publicidad digital. Eso significa que su crecimiento depende de los presupuestos de los anunciantes, de las herramientas de medición y de la disposición de los comerciantes a invertir en Pinterest en lugar de en Meta o Google. La región de UCAN (Estados Unidos y Canadá), donde el crecimiento aumentó al 18%, fue la que mejor se desarrolló durante este trimestre. El crecimiento internacional se está desacelerando debido a las presiones regulatorias y a las dificultades que enfrentan los minoristas transfronterizos en Europa.

La empresa está promoviendo una plataforma de publicidad basada en inteligencia artificial llamada Pinterest Performance+, con el objetivo de automatizar las campañas para empresas pequeñas y medianas del mercado. Actualmente, estas empresas representan…Solo el 15% de los ingresos totales.La idea es simplificar la compra de anuncios, para que los anunciantes más pequeños puedan participar en el proceso, reduciendo así el riesgo de concentración de Pinterest por parte de las grandes marcas minoristas. Se trata de una estrategia válida: si Pinterest puede ampliar su base de anunciantes, el crecimiento del sitio se volverá menos dependiente de un puñado de marcas grandes que reducen sus presupuestos durante los ciclos de altos costos o durante las situaciones económicas difíciles. Pero es solo un plan, no pruebas concretas aún. La proporción de ingresos provenientes de anunciantes medianos y pequeños ha sido del 15% en los últimos trimestres, y no hay indicios de que esté aumentando más rápidamente.

La valoración del papel se encuentra entre “no es barato” y “no es demasiado caro”. Con un precio actual cercano a los $23, Pinterest cotiza aproximadamente 2.9 veces los ingresos históricos, 53 veces los beneficios históricos y 46 veces el EV/EBITDA. El valor de mercado es de aproximadamente $13.1 mil millones. Si comparamos esto con el mínimo de las últimas 52 semanas, que fue de casi $38, y el máximo, de casi $14, entonces la acción se encuentra en una gama bastante amplia. La rentabilidad histórica es negativa, del -35%; desde hace un año, la acción ha disminuido aproximadamente un 10%. Un grupo de analistas propone un precio medio de aproximadamente $29, lo que implica un aumento del 24%. Sin embargo, el número de calificaciones positivas ha disminuido de 27 a 17 durante el último año, mientras que las calificaciones de “mantenerse” se han duplicado, de 8 a 20. Los inversores pierden confianza, incluso aunque la acción haya recuperado desde sus mínimos.

El balance general es sólido. Pinterest cuenta con 422 millones de dólares en efectivo, frente a 1,87 mil millones de dólares en deuda. La deuda neta es de aproximadamente 294 millones de dólares; o, según cómo se clasifiquen los instrumentos financieros, podría ser una cifra de efectivo neto. El flujo de efectivo operativo en los últimos doce meses fue de 1,33 mil millones de dólares, mientras que los ingresos fueron de menos de 4,7 mil millones de dólares. Por lo tanto, el margen de flujo de efectivo libre es de casi el 28%. Los gastos de capital son modestos, en torno a 53 millones de dólares. La empresa ha estado recompramiendo sus acciones de manera activa.Aproximadamente 2 mil millones de dólares en recompra de acciones.Solo en la primera mitad. Es el tipo de “máquina de efectivo” que permite a una empresa absorber los obstáculos relacionados con el crecimiento, sin que se agote su capital disponible.

Elliott Investment Management ocupa la posición de mayor accionista. Han convertido una nota convertible de 1 mil millones de dólares a un precio de conversión de 22.72 dólares por acción. Ese precio crea un límite natural: Elliott tiene un incentivo para llevar el precio de las acciones por encima de ese nivel. Pero también crea un límite en mercados bajos. La presencia de los activistas indica que alguien con capital ve valor en esta situación. Sin embargo, los activistas también ejercen presión para que se cumplan los planes operativos; si estos planes se detienen, eso puede tener efectos negativos.

El riesgo es claro: si el tercer trimestre presenta una tasa de crecimiento del 13% al 15%, y el cuarto trimestre muestra una desaceleración similar, el mercado concluirá que la tasa de crecimiento de Pinterest se está ralentizando de forma permanente, en lugar de temporal. Con los multiplicadores actuales, las acciones necesitan tener un crecimiento superior al 15% para justificar su precio. Un movimiento continuo por debajo de ese nivel pondría presión sobre las ganancias, dado que el multiplicador P/E es de 53. El mercado, obviamente, no está dispuesto a defender ese nivel de precio.

El argumento contrario también es claro. Los obstáculos en el tercer trimestre son explicables: cambios en los tipos de cambio, la fecha del Prime Day, los gastos relacionados con la Copa Mundial y la presión regulatoria internacional. El crecimiento de UCAN sigue acelerándose. La empresa aumenta su expectativa de margen EBITDA para todo el año, de aproximadamente 29% a 30%. Esto indica que la dirección espera que la flexibilidad operativa continúe mejorando, incluso si el crecimiento de ingresos disminuye. Si los ingresos del tercer trimestre se mantienen en el rango alto de las expectativas, y el cuarto trimestre se recupera gracias a los gastos relacionados con las vacaciones y a la adopción de Performance+ por parte de empresas de tamaño medio, entonces el precio actual podría parecer una disminución temporal dentro de una tendencia ascendente a largo plazo.

El caso de inversión se reduce a algo muy simple: un reloj. Pinterest informará los resultados del tercer trimestre a finales de octubre. Si el crecimiento de los ingresos se mantiene por encima del 15%, y las expectativas para el cuarto trimestre indican que la desaceleración fue temporal, entonces la acción a un precio de $23 tiene una base real como empresa en crecimiento, con flujo de caja sólido y accionistas activos. Pero si el crecimiento se mantiene en el 13% o menos, y las perspectivas para el próximo trimestre siguen en ese mismo rango, entonces la relación de valoración actual es demasiado alta para una empresa de crecimiento medio, que enfrenta presiones competitivas de Meta y Google.

El CFO no renunció. La pregunta más importante es si la tasa de crecimiento realmente ocurrió.