El fondo de 1.5 mil millones de dólares de Pinegrove, que está “sobresubscrito”, indica quién recibe su paga primero.

El 10 de septiembre, Pinegrove Venture Partners, una empresa de San Francisco, anunció que había cerrado la transacción.Su duodécimo Fondo de Inversionistas Estratégicos, valorado en 1.5 mil millones de dólares.Se denomina “sustitución significativamente supercomprada” a ese proceso. Esa sola palabra puede llevar a una interpretación errónea de la situación. “Supercomprada” parece ser una prueba de que los fondos de inversión están destinados a generar ganancias. Pero antes de dejar que un número de 1.5 mil millones de dólares nos influya, vale la pena preguntarse de quién son esos fondos, qué es lo que realmente compran y si alguna parte de esos fondos podría ser nuestra. En cuanto al último punto, la respuesta honesta es, básicamente, no. Y esa es la parte más importante.

Comience con lo que es el fondo.El Strategic Investors Fund XII es un fondo de fondos, no un vehículo que emite cheques para empresas emergentes.Los 1.5 mil millones de dólares revelados pertenecen a los socios limitados, las instituciones y las pensiones que los han invertido. La tarea de Pinegrove es transferir ese dinero a otros gerentes de inversiones, a través de dos canales.Una estrategia de inicio para gerentes en etapas tempranas, y una estrategia de escalado para fondos en etapa de expansión, además de inversiones conjuntas selectivas.Se distribuyen en áreas como la IA, la infraestructura, el software empresarial, la salud, las ciencias de la vida y la defensa.

El socio limitado ancla dice mucho. El fondo…Fue aprobado por la Junta Estatal de Administración de Florida.Es el cuerpo que invierte los ahorros de las pensiones del Sistema de Jubilaciones de Florida. Se trata de dinero público destinado a la jubilación, que sirve como base para un fondo de capital riesgo. Pero esto no es lo mismo que el dinero minorista que busca activos rentables.

También existe una historia de resurrección detrás de todo esto. SVB Capital, la división de inversión de Silicon Valley Bank, fue vendida a Pinegrove después del colapso de su empresa matriz en 2023.El acuerdo de venta se firmó en mayo de 2024.Así que esta inversión no es simplemente una forma de recaudar fondos. Es algo más.Es el primer cierre de un fondo de fondos desde que la empresa reconstruida absorbió lo que antes era SVB Capital., yEl vehículo anterior del programa recaudó aproximadamente 1.2 mil millones de dólares.– Haciendo que este nuevo fondo sea aproximadamente un cuarto más grande.

Ahora, hay que poner en consonancia el título del artículo con lo que realmente se gana. Un fondo de fondos no tiene activos operativos que generen sus propios flujos de efectivo; sus ingresos provienen de las comisiones que cobra por el dinero que administra. En un fondo de fondos, las comisiones se acumulan: Pinegrove cobra su propia comisión sobre el capital invertido, y cada fondo de inversión subyacente también cobra su propia comisión y beneficios adicionales. Es decir, “comisiones sobre comisiones”. Los socios limitados asumen el riesgo de las inversiones, mientras que el gestor obtiene sus ingresos de la inversión total de 1.5 mil millones de dólares, sin importar si los portafolios subyacentes se triplican o se reducen a la mitad. “Superinscrito” es una buena noticia para el gestor, ya que significa que tendrá ingresos excepcionales. Pero no se trata de una predicción de que estas instituciones van a obtener rendimientos extraordinarios.

Entonces, ¿qué es lo que realmente mide la sobresubscripción? Es la oferta y la demanda para obtener acceso a los recursos necesarios. Las instituciones participan en este proceso porque quieren tener una exposición diversificada a programas de inversión con un historial positivo en el primer cuartilo, algo que no pueden lograr por sí mismos. Además, una asignación limitada vale la pena competir por ella. Cuando la demanda supera a la oferta, el fondo se considera “sobresubscrito”. Esto indica dónde se concentran los grandes inversionistas: principalmente en áreas como la IA, defensa y ciencias de la vida. Eso es simplemente una percepción, no un resultado real.

La traducción para un inversor minorista puede realizarse en dos direcciones. Primero, no se puede entrar en esas situaciones de inversión. Un acuerdo como este no constituye una invitación para comprar participaciones en empresas privadas. El dinero de las pensiones utilizado para mantener estas inversiones implica riesgos descentralizados y profesionales que fijan los precios de las inversiones. Un inversor minorista que busca esa oportunidad relacionada con la “aparición de la IA” llega sin ninguna diversificación, con poco capital paciente y con un costo adicional para el inversor minorista. Esto invierte los beneficios de la inversión en lugar de ampliarlos.

En segundo lugar, y de manera más duradera: cada vez que se lea “fondo con sobreaprovisionamiento”, hay que preguntarse quién recibe el pago primero. En un fondo de fondos, la respuesta siempre es el gestor, en tiempo y por completo, incluso cuando el capital comprometido sigue siendo utilizado y los resultados subyacentes no son positivos. Las instituciones aceptan esta estructura porque les permite acceder a diversificación, y están capacitadas para juzgar si ese acceso vale la pena frente a las comisiones que implican. Los inversores minoristas que intentan copiar esa estrategia rara vez lo logran.

Se trata de un hito importante en la recaudación de fondos: una franquicia que ha vuelto a florecer, reconstruida desde los restos del SVB. Recibe más dinero de las pensiones que su predecesor jamás recibió. Si lo vemos así, es un dato útil sobre hacia dónde se dirige el capital institucional y por qué. Pero si lo vemos como evidencia de que el capital de riesgo puede hacer que alguien sea rico, entonces estamos leyendo las cosas de manera incorrecta. Los 1.5 mil millones de dólares son reales; pero los beneficios que van con ellos no son tuyos. Lo que se prometió no fue para nadie.