Los derivados filipinos experimentan un aumento significativo: una cambio estructural en la transmisión de las políticas monetarias.

El lanzamiento de un mercado formal de intercambios de tipos de interés en pesos, en noviembre de 2024, representa un cambio fundamental en la estructura financiera de las Filipinas. Este nuevo mercado está basado en…Tasa de referencia a la noche (Overnight Reference Rate)Se trata de un indicador de referencia diseñado específicamente para proporcionar una base sólida para la fijación de precios en toda la economía. El ORR se deriva de las subastas diarias de recompra inversa realizadas por el Bangko Sentral ng Pilipinas. Este enfoque aborda directamente una debilidad que ha existido durante mucho tiempo: la dependencia de los rendimientos obtenidos de valores gubernamentales con poco volumen de negociación para la determinación de precios de los préstamos.

El gobernador Eli Remolona Jr. ha presentado este desarrollo como una mejora estratégica en el conjunto de herramientas que utiliza la banca central. Dijo que el nuevo mercado es crucial para “fomentar las transacciones, crear una curva de rendimiento referencial y profundizar nuestros mercados de capitales”. Lo más importante es que relacionó directamente la eficacia del mercado con la efectividad de las políticas monetarias. En su discurso principal, Remolona declaró que…Un mercado del IRS más profundo fortalece nuestro mecanismo de transmisión de políticas monetarias.Este es el catalizador estructural fundamental. Al establecer un marco líquido y transparente para las tasas de interés a futuro, el mercado de IRS basado en ORR pretende mejorar la determinación de precios, estabilizar las expectativas del mercado y, en última instancia, asegurar que los cambios en la tasa de política monetaria del BSP se transmitan de manera más eficiente y predecible a través del sistema financiero y de toda la economía.

Medir el surgimiento: desde lo naciente hasta lo dominante.

Los números cuentan una historia de maduración explosiva. A solo un año después de su lanzamiento, el mercado de swaps de tipos de interés relacionados con el peso se ha convertido en un instrumento importante dentro del sistema financiero. En enero de 2026, los volúmenes de negociación alcanzaron…43.5 mil millones de pesos (739 millones de dólares)Se trata de un aumento sorprendentemente grande: más de 60 veces el valor de los 700 millones de pesos registrados en todo el año 2024. Esto no es simplemente crecimiento, sino una verdadera toma de control estructural en proceso.

El tamaño total del mercado desde su creación es, actualmente, de aproximadamentePHP100 mil millonesSe trata de una figura que resalta su rápido crecimiento. Su base es una red formada por 16 bancos que actúan como intermediarios en el mercado de reparos interbancarios. Esta cantidad importante de bancos es lo que proporciona la liquidez necesaria para que el mercado funcione adecuadamente. El gobernador Eli Remolona Jr. ha descrito este desarrollo como “muy prometedor”, y espera que este mercado supere al mercado de swaps de divisas este año. De hecho, ha afirmado que el mercado de reparos interbancarios “no pasará mucho tiempo antes de que supere al mercado de swaps de divisas y haga que ese mercado pierda su importancia”.

Esta proyección se basa en el impulso del mercado. Los datos muestran que el mercado de repos interbancario ha alcanzado un nivel determinado.P111.25 mil millonesEn octubre de 2025, el volumen del mercado de swaps financieros alcanzó los 14.665 mil millones de dólares. La tendencia es clara: los nuevos derivados basados en la métrica ORR se están convirtiendo en la herramienta preferida por los bancos para gestionar el riesgo de tipo de interés y fijar los precios de sus transacciones. Como señaló el gobernador, una vez que los bancos descubren las ventajas de este nuevo contrato, “se inclinarán hacia ese contrato”. El uso inicial de estos derivados por parte de los clientes ya es “muy alentador”, lo que indica que está en marcha un poderoso efecto de red.

Impacto en el mercado financiero: Aumento de la liquidez y la convergencia

El crecimiento explosivo del mercado de swaps de tipos de interés en pesos ya está generando beneficios tangibles para el sistema financiero. Esto va más allá de las promesas estructurales y permite mejoras operativas inmediatas. El impacto más directo se da en el proceso de determinación de precios y en la formación de expectativas del mercado. Como señaló el gobernador Eli Remolona Jr., el aumento en las transacciones es…Ayudando a mejorar el proceso de determinación de precios.Esto permite que el mercado “forme expectativas sobre las tasas de interés” a lo largo de diferentes horizontes temporales relacionados con la política monetaria. Esta es una función crucial: al negociar activamente contratos que fijan las tasas de interés futuras, los participantes del mercado transmiten colectivamente su opinión sobre la trayectoria de política monetaria del BSP. De esta manera, se crea un punto de referencia prospectivo, algo que antes no existía.

Este nuevo punto de referencia también está contribuyendo a la convergencia entre las propias facilidades utilizadas por los bancos centrales. El gobernador señaló que hay signos “muy prometedores” en el mercado.Mejoras en el alineamiento de las tasas, en relación con las diferentes tasas que existen en la instalación BSP.Cuando las tasas de interés en las diferentes operaciones de corta y larga duración comienzan a cambiar de manera sincronizada, esto indica que la transmisión de la política monetaria es más eficiente. La liquidez puede fluir más libremente entre las distintas instituciones, y las operaciones del banco central se vuelven más predecibles y efectivas. Este alineamiento es el resultado práctico de contar con un mercado profundo y líquido, vinculado al tipo de interés utilizado por el BSP en sus subastas de recompra inversa.

El aumento en las tasas de interés de la IRS no es un evento aislado, sino que constituye un factor clave en el desarrollo más amplio del mercado de repos entre bancos. Ese mercado, a su vez…Creciendo muy rápidamente.Y se está acercando rápidamente al mercado establecido de swaps de divisas. Los datos muestran que el mercado de recompra alcanzó los 111,25 mil millones de dólares en octubre de 2025, superando rápidamente los 146,65 mil millones de dólares del mercado de swaps de divisas. Esta convergencia es estructural: los nuevos derivados basados en ORR se están convirtiendo en la herramienta preferida por las bancos para gestionar el riesgo de tipos de interés. Esto, a su vez, estimula la actividad en el mercado de recompra subyacente, donde dichos contratos se ejecutan. Como señaló el gobernador, una vez que las bancos adoptan este nuevo contrato, “se vuelven más inclinadas a utilizarlo”. El resultado es un ciclo virtuoso: los mercados de derivados más profundos aumentan la liquidez en el segmento de recompra, y un mercado de recompra más líquido, a su vez, contribuye a la solidez y credibilidad de los derivados.

En resumen, se trata de un sistema financiero que se vuelve más integrado y eficiente. El nuevo mercado no es simplemente un nuevo producto; es un catalizador que mejora la calidad de las señales de mercado, alinea las herramientas del banco central y acelera el desarrollo de un mercado interbancario más líquido y transparente. Este es el impacto inmediato de un cambio estructural en la transmisión de las políticas monetarias.

Escenarios prospectivos y puntos clave de atención

El cambio estructural está en proceso, pero su éxito final depende de algunos factores críticos y riesgos. La evolución del mercado será validada por métricas específicas, pero también podría verse amenazada por las persistentes tensiones internas. El catalizador principal para el dominio de la curva ORR es simple: el crecimiento continuo de los datos históricos y del volumen de transacciones. Como señaló el gobernador Remolona, la acumulación de esta información es un factor importante para el éxito de este proceso.Un indicio claro de que el mercado está evolucionando.Cuantos más contratos se negocien, más sólida se vuelve la curva de rendimiento de referencia. Esta profundidad es esencial para que el mercado pueda cumplir su papel como “una forma de construir una curva de rendimiento de referencia”, como lo describió Remolona. Sin un volumen de negociaciones sostenido, la credibilidad del ORR como punto de referencia del mercado se mantiene vulnerable.

Un riesgo importante en esta tesis es la posibilidad de que haya diferencias en los precios. El propio banco central ha identificado una fuente de conflicto en este sentido.La razón por la cual nuestros precios son diferentes es debido a los impuestos y las retenciones impositivas.Si factores domésticos, como las convenciones fiscales, causan que la curva del IRS basada en el ORR se desvíe constantemente de los rendimientos de los bonos gubernamentales, esto socava la convergencia que el mercado debería lograr. Esta divergencia podría fragmentar el marco de referencia, creando confusión y debilitando el mecanismo de transmisión de políticas que las reformas intentan fortalecer. El BSP está trabajando activamente para resolver este problema, pero el cronograma y los resultados aún son algo inciertos.

La métrica clave que se debe monitorear es la convergencia de las rentabilidades de los bonos con la curva IRS. La rentabilidad del bono gubernamental a 10 años era…5.92%, a fecha del 5 de febrero de 2026.Es un punto de anclaje clave. Los analistas esperan que su valor cotice alrededor del 5.74% durante el próximo año. El éxito del mercado se medirá por si la curva de rendimiento derivada, basada en los datos del IRS, sigue el mismo patrón que este indicador. Cuando ambos se alineen, significará que el nuevo mercado de derivados está funcionando como un punto de referencia fiable para toda la curva de rendimiento. Hasta que esa alineación sea evidente, la tesis estructural sigue siendo una cuestión en proceso de desarrollo.