El enfoque de Philip Morris de reducir el consumo de humo podría crear una mayor ventaja competitiva… Pero, ¿puede realmente justificar ese costo adicional?

La industria del tabaco opera como un negocio defensivo por excelencia. Sin embargo, el motor de su crecimiento está cambiando claramente. Para los inversores, la situación se caracteriza por una generación constante de ingresos provenientes de una base ya madura, pero además, hay obstáculos estructurales relacionados con la disminución del número de usuarios del producto. La situación a largo plazo se define por esta tensión entre la rentabilidad y la disminución en el volumen de ventas.

A nivel mundial, el mercado de los cigarrillos y el tabaco tradicional ha experimentado una lenta declinación. Desde 2021, los ingresos de la industria han disminuido a un ritmo anual compuesto de…0.3%En el año 2026, se espera que la cantidad de cigarrillos vendidos disminuya en un 0.5%, llegando a los 566.600 millones de dólares. Esta disminución estructural es una realidad ineludible para la industria. Los productores han logrado mantener sus ventas en niveles bastante altos, no al vender más cigarrillos, sino al aprovechar los precios más elevados, utilizar marcas de calidad y optar por formatos alternativos de nicotina. El resultado es una industria que, aunque parece rentable desde un punto de vista estructural, depende cada vez más de un número reducido de fumadores, de la creciente presión regulatoria y de una cadena de suministro cada vez más compleja y globalizada.

Sin embargo, dentro de esta tendencia global, existen áreas donde se puede observar cierta resiliencia y transición. Por ejemplo, se proyecta que el mercado estadounidense experimentará un crecimiento moderado. De 2026 hasta 2034, se espera que el volumen de negocios en Estados Unidos aumente.Tasa de crecimiento anual del 1.91%La cantidad de cigarrillos producidos aumentará de 212.900 toneladas en el año 2025 a 252.400 toneladas para el año 2034. Este crecimiento no se debe a la demanda de cigarrillos convencionales, sino más bien a la creciente demanda de productos que contienen nicotina o que utilizan tabaco calentado. Este cambio representa una adaptación importante, ya que la industria está pasando de depender del aumento de los precios y de las marcas de alta gama, hacia nuevas categorías, aunque estas sigan siendo de nicho.

La tesis de inversión aquí se basa en esta dualidad. Por un lado, el declive estructural mundial es algo constante, lo que indica que el negocio principal está envejeciendo. Por otro lado, la trayectoria de Estados Unidos y el poder de fijación de precios de la industria ofrecen una vía hacia una rentabilidad sostenible. Para un inversor de valor, la pregunta es si los flujos de efectivo generados por este negocio maduro, apoyados por una asignación disciplinada de capital y una mayor capacidad para desarrollar productos alternativos, pueden crecer a un ritmo suficiente como para justificar las cotizaciones actuales. Las características defensivas de la industria son reales, pero su crecimiento ahora requiere un tipo diferente de ventaja competitiva: una ventaja basada en la innovación y en la capacidad de manejar las regulaciones, y no simplemente en la lealtad del público hacia la marca.

Análisis de empresas: trayectorias de crecimiento y disciplina financiera

El valor a largo plazo de las acciones relacionadas con el tabaco ahora depende de la estrategia específica que adopte cada empresa para adaptarse a este cambio en la forma en que se utiliza la nicotina. British American Tobacco y Philip Morris International siguen caminos diferentes, lo que tiene consecuencias distintas en términos de crecimiento, salud financiera y retorno de capital.

La situación a corto plazo de British American Tobacco presenta más incertidumbres. La empresa ha definido sus expectativas para el año 2026 como algo que se acerca al límite inferior de sus objetivos a mediano plazo. Se considera que los resultados financieros serán más favorables en el segundo semestre del año. Esta información, incluso teniendo en cuenta un programa ampliado de recompra de acciones, ha ejercido presión sobre el precio de las acciones.Un descenso del 4.3% hoy en día.El mercado está evaluando esta narrativa “de menor rendimiento”, en comparación con las necesidades de inversión continua en sus “Nuevas Categorías”. Esto puede generar una sensibilidad en los márgenes de beneficio a corto plazo. Para un inversor de valor, esto crea una situación de tensión: la empresa se compromete a obtener retornos de capital, pero la trayectoria de crecimiento de su negocio principal parece estar disminuyendo. Esto plantea preguntas sobre la sostenibilidad de la expansión de sus flujos de efectivo.

Por el contrario, Philip Morris International está mostrando una mayor progresión en su transición hacia productos sin humo. Su gama de productos sin humo, basada en las populares bolsas de nicotina Zyn, ha tenido un buen rendimiento.Los envíos aumentaron en un 18% en el cuarto trimestre, en comparación con el mismo período del año anterior.Este crecimiento no es simplemente un fenómeno estadístico; es el motor que impulsa el desarrollo de la empresa en el futuro. PM proyecta que las ventas de productos sin humo aumentarán en niveles significativos, lo cual constituye un contrapeso al constante declive en las ventas de cigarrillos tradicionales. Este giro decisivo indica que la empresa tendrá una mayor capacidad competitiva en el futuro, ya que podrá aprovechar su cadena de suministro de tabaco y su poder de marca para abrir nuevos mercados.

La diferencia en las estrategias de retorno de capital es bastante notable. BTI ofrece un alto rendimiento por dividendos.5.01%Mientras que la rentabilidad de PM es del 3.19%, esta diferencia refleja sus prioridades financieras. La mayor rentabilidad de BTI puede atraer a los inversores que buscan obtener ingresos, pero también indica una mayor dependencia de la distribución de efectivo en lugar de reinvertirlo para el crecimiento. La menor rentabilidad de PM, junto con su rápido crecimiento sin gastos adicionales, sugiere que la empresa da prioridad al financiamiento de su transición hacia el futuro, en lugar de pagar dividendos inmediatamente a los accionistas. En un contexto de acumulación de valor, la estrategia de PM parece estar más orientada a construir un valor intrínseco a largo plazo, incluso si eso significa una menor rentabilidad actual.

En resumen, ambas empresas se encuentran en una industria madura, pero su forma de operar es diferente. BTI enfrenta incertidumbres en cuanto al crecimiento a corto plazo, lo que dificulta la evaluación de su valor. Por otro lado, PM muestra un crecimiento disciplinado y líder en su categoría, algo que requiere una estrategia efectiva para mantenerse competitivo. Para el inversor paciente, la elección es entre una empresa con un rendimiento alto pero con un crecimiento incierto, y una empresa que está construyendo un nuevo motor de crecimiento rentable.

Valoración y sentimiento del mercado: Precio vs. Valor intrínseco

La opinión del mercado respecto a las acciones relacionadas con el tabaco es positiva, pero no todos los analistas son optimistas al respecto. Las valoraciones de las acciones han aumentado claramente, lo que indica una perspectiva más favorable para este sector. Sin embargo, el camino hacia el valor intrínseco sigue siendo incierto en todo el sector.

La valoración de Philip Morris International nos muestra cómo esta empresa tiene un crecimiento futuro que ya está determinado por su precio de venta. Con un coeficiente P/E de…31.2La acción se cotiza a un precio considerablemente alto, en comparación con su historial real. El multiplicador de valor de la empresa ha aumentado desde 26.2 al final de 2024, y está mucho por encima del promedio a largo plazo, que ha oscilado entre 15 y 20. Este nivel es típico de una empresa en proceso de crecimiento, lo que indica que los inversores están dispuestos a pagar un precio elevado por esta empresa. El mercado cree, en efecto, que la transición de PM hacia el uso de bolsas de nicotina y tabaco calentado no solo compensará su declive, sino que lo hará a un ritmo que justifica este alto multiplicador de valor. Para un inversor de tipo “valor”, esto representa un gran desafío; la empresa debe actuar de manera impecable para cumplir con estas expectativas elevadas.

Este optimismo no es algo que se limita solo al PM. Todo el sector del tabaco experimentó un cambio positivo.Reclasificación en el año 2025Los ratios P/E han aumentado, de aproximadamente 10.5x a 14.3x. Este cambio se debe a una combinación de factores como la atracción del sector durante períodos de incertidumbre económica, y un entorno regulatorio más favorable. Entre estos factores se incluyen la eliminación de las restricciones relacionadas con el mentol y las aprobaciones de la FDA para los productos orales modernos. Este nuevo rating ha reducido la diferencia de valor tradicional del sector, lo que dificulta la búsqueda de oportunidades de compra a precios reducidos. Ahora, el mercado está pagando por la estabilidad y un entorno regulatorio más claro, no solo por los flujos de efectivo provenientes de una base cada vez más reducida.

Sin embargo, el sentimiento hacia cada uno de los valores individuales revela una falta de convicción firme por parte de los analistas. En cuanto a British American Tobacco, el consenso de los analistas es que…“Sostén”.El precio promedio objetivo indica una posibilidad de caída del 9.29% con respecto a los niveles recientes. Esta perspectiva poco optimista, a pesar de las recomendaciones positivas en todo el sector, sugiere que los analistas no ven muchas posibilidades de crecimiento a corto plazo. Esto refleja la forma en que el mercado evalúa la alta rentabilidad de dividendos de BTI, en comparación con su trayectoria de crecimiento incierta y la intensidad de capital necesaria para desarrollar sus nuevas categorías de negocios. La acción está siendo considerada como una “moneda de cambio”, con un futuro incierto, y no como un motor de crecimiento.

En resumen, se trata de un mercado que ya ha tenido en cuenta muchas buenas noticias, pero sigue siendo escéptico respecto a la capacidad de la empresa para llevar a cabo sus planes de crecimiento. Philip Morris tiene un precio elevado, debido a su historia de crecimiento. Por otro lado, el rendimiento de British American Tobacco también es alto, pero los analistas recomiendan mantenerse con una perspectiva “Hold”. Para los inversores pacientes, esta diferencia entre las valoraciones es instructiva. Destaca que, en una industria madura, la margen de seguridad no proviene de un precio barato, sino de la capacidad de la empresa para incrementar sus flujos de efectivo a través de un margen de beneficio amplio. Las valoraciones actuales requieren que ese margen de beneficio sea tanto amplio como duradero.

Catalizadores y riesgos: ¿Qué podría cambiar la tesis?

El caso de inversión en acciones relacionadas con el tabaco ahora depende de varios factores críticos y de riesgos estructurales persistentes. El principal catalizador es la transición exitosa hacia productos de próxima generación. Para Philip Morris International, lo más importante es lograr esta transición sin problemas.Un aumento del 18% en los envíos de Zyn, en comparación con el año anterior.Es un signo positivo, pero esto debe mantenerse y expandirse en el tiempo. Si no se logra ganar una cuota de mercado significativa en el sector de los productos de nicotina o del tabaco calentado, eso pondría en peligro la tendencia de crecimiento que ha llevado al aumento de las acciones. Las previsiones para el mercado estadounidense indican que…Tasa de crecimiento anual promedio del 1.91%, hasta el año 2034.Ofrece una oportunidad para el crecimiento, pero la ejecución es lo que realmente importa. La empresa debe convertir este aumento en volumen de negocio en un poder de ganancias duradero.

La presión regulatoria sigue siendo un riesgo constante a largo plazo. El futuro de la industria depende de que se continúen aprobando y expandiendo los productos de riesgo reducido. Cualquier restricción en las nuevas formas de comercialización, o el intento de imponer impuestos más altos sobre ellos, podría ralentizar abruptamente la adopción de estos productos y socavar así su crecimiento. Este es el factor estructural que hace que el negocio principal sea inestable, y que las nuevas categorías de productos sean vulnerables.

Para los inversores, el punto clave es si las empresas pueden aumentar sus ganancias de manera acorde o incluso superior a su valoración actual. La reacción reciente de las acciones de Philip Morris frente a las indicaciones de ganancias moderadas es un ejemplo de lo que puede pasar cuando las empresas no logran crecer de manera adecuada. A pesar del fuerte crecimiento en ingresos y volumen de ventas, las acciones de la empresa siguen siendo poco rentables.Cayó un 3-4% después de los resultados del tercer trimestre.Existen preocupaciones relacionadas con el lento crecimiento de las empresas sin humo, además de una perspectiva de ganancias poco prometedora. Esto demuestra que incluso un líder en esta transición debe cumplir con expectativas elevadas. El mercado ya no está dispuesto a aceptar una simple estabilidad; exige pruebas de crecimiento constante, a un precio elevado.

En resumen, la tesis es de carácter binario: el éxito en las nuevas categorías valida las valoraciones revisadas y justifica el precio de venta. Cualquier fracaso en la ejecución o cualquier cambio en el panorama regulatorio podría rápidamente disminuir esas expectativas. Para el inversor cauteloso, el margen de seguridad ahora depende completamente de la capacidad de la empresa para enfrentar este camino difícil hacia un mercado más amplio.