El 6% preferencial de PG&E declaró otro pago de $0.375. Quién recibe el pago primero es todo el asunto.

El 18 de septiembre, la empresa PG&E Corporation y su filial de servicios públicos establecieron las fechas para la próxima ronda de dividendos por acciones. En ese documento oficial se encuentra una línea que parece una simple resignación: los 6% de dividendos que recibirán las acciones preferentes de la empresa.Se anunció otro dividendo trimestral de $0.375, que se pagará el 15 de noviembre.Parece como agua fría sobre un mercado en caída. El precio de los activos familiares se mantiene cerca de los 13.20 esta semana.Se ha reducido aproximadamente un quinto desde que los legisladores de California terminaron su sesión a finales de agosto, sin proteger a las empresas de servicios públicos contra las responsabilidades derivadas de incendios forestales.Y un 26% en descenso respecto al mes anterior.

Pero el hecho de que se declare un dividendo no significa que la empresa esté bien. Es simplemente una declaración sobre…dóndeEsta seguridad se encuentra en la línea de pago. Es importante entender que hacer pedidos es el objetivo principal de poseerla; además, es por eso que vale la pena detenerse un momento mientras el sistema está en estado de crisis.

Un reclamo fijo, de mayor jerarquía que los demás.

El 6% es una acción preferente emitida por Pacific Gas and Electric Company – la compañía de servicios eléctricos que opera, no la empresa holding con sus costos operativos – con una preferencia de liquidación de $25. Su cupón es fijo: $0.375 al trimestre, lo que equivale a $1.50 al año, que es exactamente el 6% del monto nominal de $25. La declaración de septiembre abarca…Ocho series preferidas que pagan montos trimestrales entre $0.27250 y $0.37500.Con el 6% en la parte superior de ese rango.

Se trata de una seguridad perpetua y heredada; es una de las capas más antiguas del capital de la compañía. Lo que la hace “primaria” es su posición jerárquica. En un flujo de pagos, las deudas tomadas por la empresa se pagan primero, luego los dividendos sobre las acciones preferentes, y lo que quede se distribuye entre los accionistas comunes. Las acciones preferentes tienen una posición inferior a cada dólar de la deuda de PG&E y a las obligaciones operativas de la propia compañía, pero se encuentran claramente por encima de los accionistas comunes.

Es esa ordenación la que hace que los dos valores puedan moverse de manera tan diferente. La dividendía del accionista común es de solo $0.05 por trimestre. El accionista preferente sigue pagando sus $0.375, no porque PG&E esté en una situación favorable, sino porque se encuentra en una posición más alta en la cadena de pagos: el colapso del precio de las acciones no impide el pago de dividendos; lo que sí impide es el incumplimiento en el pago de deudas y el default. En este momento, el accionista preferente sigue recibiendo su dinero.Aproximadamente el 7% de rendimiento hoy.Es un valor superior al 6% indicado en el cupón, ya que las acciones se negocian por debajo de su valor nominal de $25.

La prueba no es el precio; es el crédito.

Una acción preferente no es una deuda. Es una acción con un cupón fijo. En el momento en que la solvencia de la empresa se debilita, ser “primero” entre las acciones preferenciales te permite tener una posición mejor en una situación difícil… pero eso no es una garantía. Por lo tanto, la verdadera pregunta para el titular no es “¿se pagan los dividendos hoy?”, sino “¿puede el balance general seguir pagándolos en las circunstancias que se presenten”.

Esa es precisamente la medida que ahora está bajo presión. El 16 de septiembre, Fitch…Se afirmó que PG&E tiene una calificación BBB-; es un nivel ligeramente superior al de “basura”. Pero se modificó la perspectiva a negativa.Se señala que California no ha logrado avanzar en la reforma de las responsabilidades relacionadas con los incendios forestales. También se advierte que es probable que haya más degradaciones en la situación financiera, si no hay progreso alguno. La estructura de capital necesaria para cumplir con las obligaciones es muy pesada: aproximadamente 63 mil millones de dólares en deuda neta, frente a 34 mil millones de dólares en patrimonio, lo que representa un ratio de deuda a patrimonio de casi 1.9. Además, hay un flujo de caja libre negativo durante los últimos doce meses, ya que los gastos de capital, que suman aproximadamente 12.4 mil millones de dólares, superaron los 8.1 mil millones de dólares en efectivo que la empresa generó.

Las compañías de servicios públicos suelen financiar esa brecha en los gastos de capital con dinero prestado y emisiones de acciones, en lugar de reducir los dividendos. Por lo tanto, un flujo de efectivo negativo no es en sí mismo una sentencia de muerte. Pero eso significa que el cupón preferencial está protegido, en última instancia, no por el efectivo en la hoja de balance, sino por la capacidad de la compañía para obtener préstamos a tasas asequibles. Un descenso en la calificación crediticia significaría un aumento en los costos de esos préstamos, y además eliminaría la margen de error que existe debajo de la posición de preferencia en la lista de valores.

El comodín que los destruyó antes.

La responsabilidad que causó la crisis no es un solo concepto; se trata de una situación con una gran variedad de posibilidades. El Fondo para los Incendios Forestales de California tiene una capacidad de pago de aproximadamente 21 mil millones de dólares.La ley aprobada en agosto no añadió dinero nuevo, ni ningún mecanismo para reponerlo una vez que se utiliza. Si el fondo se agota, la empresa será responsable de casi la mitad del déficit.Es un recordatorio de cómo la utilidad llegó al Capítulo 11 en primer lugar…Bancarrota en 2019–2020 debido a los costos relacionados con los incendios forestales; un plan fue aprobado en mayo de 2020.— y por qué la designación de “primero” y su jerarquía importan en realidad.

¿Por qué es que los 7% te pagan eso?

Pégalo tal como es. El 6% ofrece un ingreso actual de un solo dígito, sin crecimiento alguno, y sin ninguna oportunidad real de ganancia adicional, más allá del valor de $25. Un activo perpetuo que no puede ser canjeado rara vez se vende antes de tiempo, así que no tienes posibilidades de obtener una ganancia extra. A cambio de ese pago limitado, debes aceptar un escenario peor similar al de una acción, que depende de que la empresa pueda sobrevivir en su escenario de riesgo. La operación solo vale la pena si el cupón del 7% compensa la posición de tener la parte más baja en la estructura de ingresos fijos: más baja que las acciones comunes, y más baja que todo el dinero de deuda y las promesas de la propia empresa.

Establece el “tripwire” de acuerdo con eso. “¿Quién recibe el pago primero?” solo te protege si la empresa realmente paga algo. El hecho de que los 6% sean declarados como $0.375 por trimestre, mientras que los trabajadores pierden una quinta parte de su valor, es exactamente lo que promete la estructura de capital. En el momento en que el crédito en sí está en juego, esa orden de pago deja de ser una protección y se convierte en una reclamación sobre el balance contable, que ya no puede ser cumplida. Ese es el escenario del cual el aviso de dividendos no puede informarte.