Pfizer: La ronda de agosto es un dividendo y un multiplicador barato, no una historia de crecimiento.

Pfizer informó una pérdida neta en el segundo trimestre de 2026. Además, las acciones de la compañía…La acción subió aproximadamente un 7% después del informe.Ya lo había hecho.Aumentó aproximadamente un 12% desde el inicio del año.Y estaba en una situación de negociación con precios cercanos a los 20 dólares por unidad. Era un cambio drástico para una empresa que, en los últimos tres años, había tenido que soportar la caída de las ventas debido a la pandemia de COVID. A primera vista, el informe parece contradictorio: una empresa que pierde dinero, pero que se comporta como si fuera una empresa exitosa.

La contradicción es el punto clave. El “buen desempeño” de Pfizer en agosto es cierto, pero esto se debe a dos factores poco atractivos: un rendimiento de dividendos del 6% aproximadamente y un precio barato. No se debe al crecimiento que la empresa promete. Los resultados operativos del trimestre son importantes y merecen ser comprendidos, pero explican menos que las cifras relacionadas con los flujos de efectivo. Eso es lo que realmente sostiene el valor de las acciones, y ese único número determina si la situación sigue siendo favorable.

Un ritmo real, en su mayoría la misma historia.

Los resultados del segundo trimestre fueron realmente buenos. Los ingresos fueron…15.03 mil millones de dólares, un aumento del aproximadamente 2.6%.Fue superior a lo que los analistas esperaban, en comparación con el año anterior. La ganancia ajustada – ese valor que elimina los costos contables una vez y que es el valor en el que se fija el precio del mercado – fue…77 centavos por acción, superando los 68 centavos.Los analistas ya habían hecho sus predicciones. Pfizer ahora…Ha logrado alcanzar su estimación de beneficios ajustados en diez trimestres consecutivos.Y superó su objetivo de ingresos en nueve de los últimos diez años.

Quita el ruido y el crecimiento es constante, no espectacular. El núcleo…Las actividades comerciales que no están relacionadas con la COVID aumentaron un 5% en términos operativos.— Una medida similar a la que utiliza la empresa para eliminar los efectos negativos del tipo de cambio y de los precios.Supera su propio objetivo interno en aproximadamente 1.5 mil millones de dólares.El “motor” que hay detrás de eso es una sustancia química: los anticoagulantes.Eliquis creció un 19% a nivel mundial y un 25% en los Estados Unidos.Donde los descuentos más bajos y una combinación de canales favorables han contribuido a aumentar ese número. Productos que Pfizer ha adquirido…Gracias a las transacciones con Seagen, Metsera y Biohaven, el volumen de ventas aumentó un 18%, alcanzando los 3.2 mil millones de dólares..

En contraste, el antiguo gigante ha desaparecido. La marca COVID que alguna vez dominó a Pfizer ya no existe en gran medida.Las ventas de Paxlovid disminuyeron un 95%, a 21 millones de dólares; la vacuna, por su parte, bajó un 34%.De hecho, la gerencia redujo sus pronósticos para el año completo relacionados con el COVID. Por eso, lo que ocurre es principalmente que los activos clave continúan operando normalmente, mientras que las ganancias anteriores desaparecen. Y por eso también…El objetivo de ingresos se incrementó en 500 millones de dólares.Se llegó a un punto medio de aproximadamente 61.5 mil millones de dólares, mientras que el objetivo de ganancias permaneció sin cambios.

El “Write-Down the Beat Hides” se esconde.

Aquí está la parte que el titular del titular “ganancias superiores” oculta. Según los principios contables estándar, Pfizer no obtuvo 77 centavos por acción en ese trimestre; en realidad…Perdí 4 centavos.La diferencia era…Un cargo de 4.3 mil millones de dólares.Eso escribió dos de sus propios medicamentos.

La mayor parte de eso…$3.8 mil millones — fue sigvotatug vedotinEs un medicamento contra el cáncer obtenido a través de la adquisición de Seagen por parte de Pfizer. No logró superar las pruebas finales: no mostró ninguna ventaja estadísticamente significativa en cuanto a la supervivencia, en comparación con el tratamiento estándar para el cáncer de pulmón de segunda línea.$525 millones fueron asignados a Oxbryta.La medicina para la enfermedad de célula falciforme desarrollada por Pfizer logró entrar en los Estados Unidos después de negociaciones con la FDA. Un descuento como este no implica costos económicos hoy en día, pero es una señal clara de que la empresa indica, a través de cifras, que un activo que pagó para adquirir no será capaz de cumplir con sus expectativas.

Lo que realmente importa es lo que sucedió después. Para reconstruir su línea de producción de medicamentos contra el cáncer, Pfizer firmó un…Acuerdo de 10.5 mil millones de dólares con la empresa china de biotecnología Innovent BiologicsDesarrollar conjuntamente 12 medicamentos contra el cáncer, en su mayoría en fase inicial.650 millones de dólares por adelantado.La estrategia de comprar activos en etapa inicial cuando el propio pipeline de ventas no es satisfactorio es algo conocido. Pero los detalles son importantes: se trata de activos en fase inicial que tardarán años y requerirán mucho dinero para demostrar su valor. Además, este acuerdo ya le costó a Pfizer una parte del beneficio del tercer trimestre. Por ahora, la “renacimiento” en el campo de la oncología es una narrativa que el mercado atribuye a sí mismo, sin haber obtenido ningún resultado real.

Barato, con pagos generosos y necesidad de dinero en efectivo.

Entonces, ¿por qué una empresa que tiene un producto farmacéutico fallido y un dividendo del 6% sigue recibiendo recompensas? Porque el precio de sus acciones ha hecho todo el trabajo por ella. Pfizer cotiza a aproximadamente 13.5 veces los ingresos futuros; esto es mucho menor que lo que sus competidores de la industria farmacéutica ganan según sus resultados anteriores. Johnson & Johnson cotiza en torno a los 30, mientras que Eli Lilly cotiza cerca de los 40. El multiplicador de precios futuros parece más alto solo porque las cargas temporales del trimestre actual han disminuido los beneficios, por lo que el número futuro es más realista. Además, Pfizer paga un dividendo del 6.2%, aproximadamente tres veces el rendimiento de sus competidores más grandes, y este dividendo se mantiene constante durante 14 años consecutivos.

Esa combinación –un precio barato más un dividendo real y en crecimiento– es lo que un inversor paciente puede realmente poseer. Pero la rentabilidad depende únicamente de los fondos en efectivo que hay detrás de ella. El flujo de caja libre de Pfizer durante el último año fue de aproximadamente 11 mil millones de dólares, pero ha disminuido aproximadamente un 12% en comparación con el año anterior. El dividendo, que es de aproximadamente 1.72 dólares por acción al año, representa casi 10 mil millones de dólares en total, relacionados con las aproximadamente 5.7 mil millones de acciones que tiene la empresa. En otras palabras, el pago de dividendos ya consume gran parte del dinero que la empresa genera, además de los 115 mil millones de dólares de deuda que hay en su balance.

Por eso, el programa de costos no es algo insignificante. Pfizer se ha comprometido a…Aproximadamente 9.7 mil millones de dólares en ahorros netos hasta 2029.Ese programa es el mecanismo que convierte una “acción barata con un dividendo alto” en una posición valiosa: los ahorros son lo que permite aumentar la cantidad de efectivo disponible para mantener el dividendo seguro. Si los ahorros crecen, la relación de precios-barato y el rendimiento del 6% parecen demasiado buenos para ignorar. Pero si no ocurre eso, el rendimiento del 6% representa una trampa.

La lectura honesta

La reunión de agosto es legítima, pero se trata de una reunión relacionada con la valoración y los ingresos, no con el crecimiento del negocio. La calidad empresarial es mixta: el núcleo del negocio crece de manera moderada; la franquicia que representa la estrategia comercial principal, Eliquis, enfrenta problemas debido a la competencia de productos genéricos. La plataforma de oncología acaba de colapsar y está siendo reconstruida con activos importados de etapa inicial. El flujo de efectivo libre es estable o en declive. La calidad de las acciones es mejor que la calidad del negocio en este momento, porque los multiples de valoración son bajos y los dividendos son generosos… pero solo mientras haya efectivo disponible.

Eso hace que sea una posición razonable en términos de rendimiento y valor, pero es demasiado temprano para comprarla como una oportunidad de crecimiento. Los próximos dos o cuatro trimestres determinarán si esto se resuelve adecuadamente. Hay que observar si los 9.7 mil millones de dólares de ahorros realmente se materializan y si el flujo de efectivo libre no disminuye. También hay que ver si Eliquis puede mantener sus precios sin que los competidores genéricos intenten aprovecharse de ello. Además, hay que saber si Vyndaqel, que está envejeciendo, puede defender sus precios frente a la pérdida de exclusividad en 2028. Y también hay que ver si alguno de los 12 activos de Innovent produce datos reales. Si los fondos se estabilizan, entonces se obtiene un rendimiento del 6% con un multiplicador bajo, mientras la empresa trabaja en resolver sus problemas. Pero si los fondos siguen disminuyendo o los precios bajan, entonces el “buen” agosto fue solo un período de rendimiento… y ese rendimiento es lo que está en riesgo.