La oferta de 64 mil millones de dólares de Pershing Square: un análisis económico de la adquisición

La oferta principal es clara: Pershing Square propone pagar…30,40 euros por acción, y78% de calidad premium.Se trata del precio de cierre de UMG el 2 de abril. Este paquete, valorado en 55,8 mil millones de euros (64,4 mil millones de dólares), consta de 9,4 mil millones de euros en efectivo, además de 0,77 acciones de una empresa recién creada por cada acción de UMG. La estructura propuesta tiene como objetivo crear una nueva entidad que pueda ser incluida en el índice S&P 500. Esta nueva entidad estaría listada en la bolsa de Nueva York.

La reacción inmediata del mercado fue decisiva. Las acciones de UMG aumentaron en un 28.3% en Ámsterdam al conocer la noticia. Este incremento refleja el poder que tiene el valor premium de las acciones para atraer la atención de los inversores. También indica que se ha realizado una reevaluación rápida del valor percibido de las acciones durante la noche.

Las condiciones del acuerdo están diseñadas de tal manera que es difícil rechazarlo. El margen de beneficio del 78% sirve como una forma de indicar que el rechazo sería económicamente doloroso. Al combinar efectivo y una nueva participación en las acciones, Pershing Square ofrece un paquete diversificado, al mismo tiempo que crea una oportunidad para la cotización en bolsa, lo cual es una parte clave de su estrategia para generar valor.

Proyecciones de flujos de capital y liquidez

Los mecanismos de financiación son sencillos y reciben un gran apoyo. Todo el financiamiento en forma de capital propio para este acuerdo, por un valor de 55,8 mil millones de euros, está cubierto.Sostenido por Pershing Square y sus filiales.Mientras que todo tipo de financiamiento de deudas es…Concedido al momento de la firma.Esto elimina un importante riesgo de ejecución, ya que se establece una línea de flujo de capital clara para financiar la parte en efectivo de 9.4 mil millones de euros, así como la emisión de nuevos títulos de patrimonio.

La cotización en la Bolsa de Nueva York es el evento clave para mejorar la liquidez de la nueva entidad. La nueva entidad, New UMG, será una corporación con sede en Nevada, que cotizará en la Bolsa de Nueva York. Esto permite a UMG disfrutar de una mayor liquidez, ya que sus acciones se negocian con menor volumen en Euronext Ámsterdam. La Bolsa de Nueva York ofrece un gran volumen de capital institucional y de inversores minoritarios, lo cual debería mejorar significativamente la rotación de acciones y la determinación de precios.

La cronología de los acontecimientos es estricta y bien definida. Pershing Square espera que la transacción se concluya antes de finales del año, siempre y cuando se obtengan las aprobaciones regulatorias y el consentimiento de los accionistas. La estructura de la transacción, incluyendo la cancelación del 17% de las participaciones y la preservación de un balance financiero de calidad de inversión, está diseñada para hacer que este acuerdo sea atractivo tanto para los reguladores como para una amplia base de accionistas.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que tener en cuenta

El catalizador principal es la respuesta del consejo de administración a esa propuesta no vinculante. El siguiente punto importante es cualquier oferta formal o rechazo que pueda surgir en las próximas semanas. La decisión del consejo de administración dependerá de si consideran que el paquete de $30.40 por acción es suficiente para abordar los “problemas combinados” mencionados por Ackman, que son los motivos del bajo rendimiento de la acción.

Los riesgos principales son de carácter estructural y transfronterizo. La supervisión regulatoria relacionada con las normas de propiedad de medios de comunicación en Europa es algo inevitable, dada la magnitud de UMG y la fusión propuesta. La complejidad de un acuerdo transfronterizo entre una entidad holandesa y una nueva empresa cotizada en los Estados Unidos aumenta los obstáculos para la realización del negocio. Lo más inmediato es el impacto de las intereses franceses, especialmente…El accionista controlador es Vincent Bolloré.El valor de esa participación es una variable clave en el progreso de la transacción.

Después de la fusión, la métrica del flujo crítico representa la capacidad de la nueva entidad para generar valor. El plan de Pershing Square se basa en la solución de los problemas relacionados con el “uso insuficiente del balance general de UMG” y en la implementación de un plan de asignación de capital. La cotización en la NYSE es solo un medio para lograr esto. Pero la verdadera prueba consiste en ver si la nueva entidad puede generar mayores retornos sobre el capital invertido y atraer el crédito de los inversores. De este modo, la acción de la nueva entidad podría pasar de estar estancada a convertirse en una empresa con un rating mejorado.