PepsiCo está cerrando sus almacenes. Los flujos de efectivo indican que todo funciona bien.

PepsiCo está cerrando un almacén, reduciendo las operaciones.105 trabajosY también se están desmantelando partes de su red de distribución en América del Norte. Es el último paso en una reestructuración que ocurrirá en el año 2026; este proceso afectará a 583 empleos en los centros de distribución y las oficinas corporativas. Los titulares de los medios parecen referirse a otro caso de reducción de costos: un gran ajuste de gastos, mientras que la demanda del consumidor sigue siendo baja.

Pero esa es la historia antigua. Y ya está comenzando a mostrar las grietas.

La reestructuración es una herramienta para gestionar los flujos de efectivo, no un comunicado de prensa.

Lo que está sucediendo dentro de estas cierres de almacenes es bastante claro: PepsiCo está consolidando su red de distribución, automatizando los sistemas de cadena de suministro y reduciendo…Casi el 20% de sus unidades de producto en los Estados Unidos.El objetivo no es solo reducir el número de empleados; sino también disminuir la base de costos fijos que afecta a cada caso vendido.

Menos almacenes, menos líneas de producción, menos productos que hay que gestionar. Mayor rendimiento por cada instalación restante. Menores costos logísticos por unidad enviada.

Es una estructura de costos que se beneficia del volumen de ventas, pero pierde valor cuando el volumen de ventas disminuye. Ese era el problema durante años: PepsiCo tenía una cadena de suministro muy extensa, en contra de una demanda constante o en declive. Las matemáticas indicaban que los márgenes serían negativos.

La reestructuración cambia esa situación. Si los volúmenes de ventas se recuperan, aunque sea en pequeña medida, los costos fijos ya han disminuido. El “leverage operativo” actúa más rápidamente. Y ese “leverage” se refleja directamente en el flujo de efectivo libre: la métrica que realmente determina el valor de la acción.

La prueba contundente: 9.3 mil millones de dólares, y sigue aumentando.

El flujo de efectivo libre de doce meses es de 9.3 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 31% en comparación con el año anterior. No se trata de un error de redondeo en una empresa con ingresos de 200 mil millones de dólares. En cuanto a los ingresos netos, la tasa de flujo de efectivo libre es de casi el 9.6%, lo cual es un aumento respecto al nivel bastante más bajo del año pasado. Los gastos de capital se mantienen en 4.2 mil millones de dólares durante el período actual, lo cual es menos del 5% de los ingresos, tal como lo indica la gestión de la empresa.

Los objetivos de la dirección para este año fiscal son específicos: al menos el 80% del flujo de caja libre se convertirá en activos netos en 2026 (lo que incluye una paga impositiva única de casi 1 mil millones de dólares relacionada con la Ley de Reducción de Impuestos y Empleo de 2017). En 2027, se espera que esta proporción aumente al menos al 90%. También se espera que el margen operativo core aumente en al menos 100 puntos básicos durante los próximos tres años fiscales.

Los resultados del segundo trimestre de 2026, publicados en julio, representaron el primer signo real de crecimiento en mucho tiempo.El volumen de alimentos orgánicos convenientes a nivel global aumentó un 3%.El volumen global de bebidas orgánicas aumentó un 2%. Ambos son los primeros aumentos simultáneos en estas categorías desde principios de 2021. El EPS core fue de 2.20 dólares por acción, superando las expectativas del mercado. Además, la empresa confirmó sus objetivos para todo el año.El EPS core de Q1 fue de $1.61.También por encima de las expectativas.

Esa es la situación que el mercado ha estado esperando: no solo un crecimiento impulsado por precios, sino también una recuperación real en el volumen de ventas, junto con reducciones estructurales en los costos. Juntos, estos factores permiten una aceleración del flujo de efectivo libre.

¿Por qué las acciones no han cambiado?

Las acciones de PepsiCo se encuentran en aproximadamente $140, con una disminución del 11% en el último año. Esto representa casi un 13% menos que su máximo histórico de $171.48 durante las 52 semanas anteriores. El índice S&P 500, por su parte, aumentó aproximadamente un 9% en ese mismo período. La empresa ha perdido casi $40 mil millones en valor de mercado en los últimos tres años.

La descuento es real. Elliott Investment Management…Se invertieron 4 mil millones de dólares en una participación en septiembre de 2025.Se estima que la implementación de los cambios recomendados podría generar un aumento de valor superior al 50%.La presentación de 74 páginas de Elliott ante la junta directivaSe identificó el problema central: PepsiCo se cotiza a un precio de 18 veces los resultados de ganancias históricos, en comparación con una media de 22 veces durante 10 años. Además, se encuentra a un precio inferior al del índice de referencia, cuando históricamente PepsiCo tenía un precio más alto.

La reticencia del mercado tiene sentido en apariencia. PepsiCo ya ha estado en esta situación antes. La presión de los activistas en 2015, por parte de Nelson Peltz, provocó cambios a corto plazo, pero no resolvió los problemas estructurales subyacentes. Las operaciones de embotellado, que fueron adquiridas en 2010, ahora operan con márgenes operativos aproximadamente 1,000 puntos básicos más bajos que la red de franquicias de Coca-Cola. El gasto en inversiones en alimentos en Norteamérica aumentó de 3,3 mil millones de dólares en 2018 a 5,3 mil millones de dólares en 2024, mientras que las ventas disminuyeron.

Los escépticos están observando para ver si esta reestructuración será duradera o si se trata simplemente de otro ciclo de reducción de costos que acabará por erosionar los precios una vez que estos vuelvan a subir. En febrero…PepsiCo redujo los precios en hasta el 15% para las marcas de snacks básicas.Después de la reacción negativa de los consumidores ante las subidas previas de precios. Eso representa un riesgo relacionado con el margen bruto. El margen bruto en el segundo trimestre disminuyó en 80 puntos básicos, hasta el 54.3%, debido a las presiones de costos y a las inversiones en negocios.

El puente de valoración

Según los números actuales, PepsiCo se cotiza a un multiplicador P/FCF de aproximadamente 14.2x. El valor empresarial en relación con el EBITDA es de 13.7x. La acción genera una rentabilidad por dividendo del 4.1%; la empresa acaba de anunciar su 54ª aumento anual de dividendos consecutivo.

Compara ese P/FCF con lo que la empresa puede producir. Si la tasa de conversión del FCF alcanza el mínimo recomendado del 80%, y el flujo de efectivo operativo es de aproximadamente 9 mil millones de dólares, con los gastos de capital por debajo del 5% de los ingresos, el FCF para todo el año podría llegar a los 7 mil millones de dólares o más. Y eso sin contar los pagos impositivos uno-time que se restan de la base para el año 2026. En 2027, con una tasa de conversión del 90%, la base del FCF aumentará aún más.

El ratio P/E de aproximadamente 31x parece elevado. Pero este valor está distorsionado por las estimaciones conservadoras y por el impacto de la nueva ley fiscal global, lo que hace que la tasa impositiva efectiva sea de aproximadamente el 22%. Basándose en el EPS core, el multiplicador es de aproximadamente 23x; esto está muy cerca del promedio histórico de 22x, según indicó Elliott.

Más importante que los múltiples debates es la dirección del flujo de caja. Un crecimiento del flujo de caja libre del 31% en comparación con el año anterior, sobre una base de 9.3 mil millones de dólares, representa un aumento de 2.3 mil millones de dólares. Eso no es algo insignificante. Eso es lo que ocurre cuando se reducen los costos fijos y las cantidades vendidas vuelven a aumentar.

Condición de pausa

La tesis se debilita cuando los volúmenes de ventas disminuyen. Todo el argumento relacionado con la ventaja operativa depende de ese indicador de volúmenes en el segundo trimestre: 3% en alimentos y 2% en bebidas. Si las iniciativas de accesibilidad no logran aumentar la frecuencia de compras, si las reducciones en los precios erosionan las ganancias sin generar más volúmenes de ventas, o si la racionalización de los productos destruye los ingresos en lugar de mejorarlos, entonces las reducciones en los costos resultan en una cuota cada vez menor, en lugar de una cuota más eficiente.

El otro riesgo es la ejecución de las actividades en la cadena de suministro en sí. PepsiCo se ha comprometido a realizar una revisión completa de su cadena de suministro en Norteamérica, con una actualización completa programada para finales de 2026. La clausura de almacenes y los cambios en el sistema de distribución representan riesgos operativos; podrían causar interrupciones a corto plazo en lugar de una consolidación fluida. Esta año, la empresa ha tenido 583 empleos afectados en toda su red. Mover el sistema de distribución nunca es algo fácil.

En el balance general, la deuda total es de aproximadamente 90 mil millones de dólares, con 10,3 mil millones de dólares en efectivo. La posición neta de deuda es de 42,5 mil millones de dólares. Esto es manejable, teniendo en cuenta la generación de flujo de caja libre, pero sigue siendo una limitación. El coeficiente de deuda respecto a patrimonio neto es de 2,4, y el coeficiente actual es del 93%. Esto indica que la empresa no puede permitirse un déficit en el flujo de caja libre durante varios trimestres.

Qué ver

El próximo informe de resultados, que se espera para principios de octubre, correspondiente al tercer trimestre del año fiscal 2026, te indicará si la recuperación en volumen es sostenible. Es importante observar específicamente el volumen de productos alimenticios y bebidas en América del Norte, no solo los ingresos. La primera mitad del año demostró que los precios pueden seguir siendo un factor de crecimiento orgánico, pero la viabilidad de la inversión depende de que el volumen siga siendo positivo.

La actualización del análisis de la cadena de suministro a finales de 2026 aclarará si la consolidación de la red de distribución está en el camino correcto. En ese momento, la empresa deberá presentar los resultados de inversión relacionados con los cambios en la red de América del Norte, y determinar si la reducción de los costos permite lograr la expansión de márgenes que se promete.

Y a través de todo esto, es necesario seguir el flujo de efectivo libre. El objetivo del 80% para el año 2026 es el mínimo. Si el número resultante está significativamente por debajo de ese umbral, especialmente sin los pagos impositivos extraordinarios, entonces la tesis de la reestructuración debe ser reconsiderada.

El mercado sigue valorando el antiguo perfil de riesgo: los volúmenes en disminución, la presión de los actores activos, la erosión de las ganancias estructurales. Mientras tanto, la estructura operativa ya se está haciendo más limpia. Los FCF aumentaron un 31%. Los volúmenes vuelven a ser positivos. La base de costos está disminuyendo. Esas tres cosas juntas son lo que genera una reevaluación de calificaciones, y no solo un dato específico o un aumento en el EPS trimestral.

La pregunta no es si PepsiCo tiene un camino para lograr mejores flujos de efectivo. La pregunta es si las cantidades vendidas seguirán aumentando lo suficiente como para que ese camino sea sostenible. Eso es lo que realmente importa.