Disminución de las reservas en PE: Una reevaluación estructural para la asignación del portafolio

La reciente venta de acciones de fondos de inversión privados que cotizan en bolsa es un claro ejemplo de reprecicificación estructural, y no de un colapso fundamental del mercado. La gravedad de la situación es evidente: un grupo de seis empresas importantes, entre ellas Apollo y KKR, ha perdido una media del…El 43.1% de las cifras alcanzaron niveles históricamente altos en noviembre de 2024.Esta disminución es ahora tan extrema como la caída observada durante el mercado bajista en los años 2021/2022. Esto destaca un acontecimiento de revalorización de la liquidez que ocurrió en ese momento.

La desviación en los resultados de cada sector es especialmente evidente cuando se comparan con el rendimiento del mercado en su conjunto. Blackstone, el mayor operador del sector, es un ejemplo claro de esta divergencia. En el último año, las acciones de esta empresa han caído.20.2%Mientras que el S&P 500 ha ganado un 15.5%. Este rendimiento inferior de 35 puntos porcentuales destaca la tendencia general hacia una huida del sector ante los riesgos percibidos. El motivo es claro: los temores de sobreexposición a las empresas de software, que podrían verse en peligro debido a la inteligencia artificial, han contribuido a una corrección más amplia del mercado. Sin embargo, el contexto del mercado revela las características específicas de este sector. Mientras que las acciones de las empresas de capitales están en declive, el Nasdaq 100 ha perdido menos del 5% con respecto a sus máximos. Esta discrepancia indica que la caída de las acciones no es resultado de un pánico generalizado en el mercado, sino más bien de una reevaluación de las exposiciones de ciertos activos.

Para los asignadores institucionales, esto representa una oportunidad potencial. La venta de acciones parece ser un evento relacionado con la liquidez del mercado; el mercado está asumiendo un escenario desfavorable para un conjunto concentrado de inversiones. El hecho de que el índice tecnológico en general siga siendo resistente sugiere que la narrativa de disrupción relacionada con la inteligencia artificial es real. Sin embargo, esto puede estar exagerado en comparación con el rendimiento general del sector en su conjunto. La pregunta clave ahora es si esta dislocación ofrece una oportunidad estructural para rotar las inversiones hacia un sector que ha sido injustamente perjudicado.

La realidad del negocio principal: los fundamentos frente a las preocupaciones

El pánico en el mercado ha generado una confusión peligrosa entre las percepciones generales del sector y la situación operativa de cada empresa en particular. Para los asesores institucionales, lo importante es distinguir entre los factores negativos y los positivos. Los fundamentos de las empresas más importantes siguen siendo sólidos, incluso mientras la industria enfrenta desafíos estructurales más profundos.

Los últimos resultados de Blackstone constituyen una clara contra-narración. Los ingresos distribuibles de la empresa durante todo el año han aumentado significativamente.Un aumento del 20% en comparación con el año anterior, hasta los 7.100 millones de dólares.Se trata de una figura que destaca la fortaleza fundamental de su negocio de generación de ingresos. Este crecimiento se debe a una recaudación récord: 240 mil millones de dólares en ingresos durante todo el año, y un aumento del 53% en la recaudación de fondos para la gestión de patrimonios privados, en comparación con el año anterior. La base de activos de la empresa también está creciendo: los activos totales gestionados han aumentado un 13%, hasta casi 1,3 billones de dólares. Este impulso operativo indica que el modelo de negocio principal sigue siendo efectivo y continúa creciendo.

Sin embargo, esta fortaleza contrasta con la tendencia general del sector en su conjunto. El sector se encuentra en una etapa de cambio en la asignación de capital, pasando de un crecimiento agresivo hacia una optimización de los portafolios de inversiones. El reciente cambio de dirección de Vestar Capital es un ejemplo de esta nueva realidad. Después de décadas dedicadas a la captación de nuevos fondos, la empresa ha…Los planes descartados para su octavo fondoAhora, la empresa se centra únicamente en mejorar su cartera de empresas existentes. Este alejamiento del ciclo tradicional de “compra y venta” indica que la industria está en una fase de maduración, donde lo importante es aprovechar el valor de las inversiones ya existentes, en lugar de buscar nuevas oportunidades de inversión.

El desafío estructural es innegable. Los retornos que el sector del capital privado ofrece a los inversores han disminuido en los últimos tiempos.Cuatro años consecutivos.Esta tendencia se ve agravada por una enorme acumulación de activos no vendidos. Esto genera un exceso de liquidez, donde el gran volumen de activos potenciales ejerce presión sobre las valoraciones y ralentiza la despliegue de capital. Para empresas como Blackstone, esto representa un obstáculo para sus ingresos futuros. Pero eso no invalida la capacidad de generar ganancias actualmente, gracias a los honorarios de gestión y al valor del portafolio existente.

En resumen, se trata de una situación de divergencia. El mercado prevé una crisis en todo el sector, pero las pruebas indican que este sector está en proceso de transición. Las empresas más grandes demuestran resiliencia a través del crecimiento de sus ingresos y de las corrientes de capital que reciben. Por otro lado, la industria en su conjunto enfrenta una situación de reducción de los ingresos y un exceso de activos. Para un portafolio, esto significa que la calidad del balance general y de los ingresos es más importante que nunca. Pero la trayectoria de crecimiento del sector está siendo modificada por el propio éxito de dicho sector.

Valoración, liquidez y el riesgo de “zombis”

La valoración de este sector está siendo puesta a prueba frente a una dura realidad relacionada con la eficiencia en la asignación de capital. Mientras que los precios del mercado se ven afectados por las crisis, la industria en cuestión enfrenta problemas estructurales. Los retornos han disminuido.Cuatro años seguidos.Dado que la industria está cargada con activos sin vender, en cantidades de miles de millones de dólares, esto genera un riesgo sistémico. El gran volumen de activos potenciales que no se venden ejerce presión sobre las valoraciones de los activos, lo que ralentiza su utilización. Esto, a su vez, afecta directamente la liquidez del sector y la eficiencia en la asignación de capital.

La diferencia entre los actores más grandes y resistentes del mercado y la tendencia general de la industria es evidente. Blackstone es un ejemplo claro de este fenómeno. Mientras que el sector en su conjunto enfrenta dificultades, Blackstone logró una temporada de recaudación de fondos récord.Ingresos anuales totales de aproximadamente 240 mil millones de dólares.Se registró un aumento del 53% en la recaudación de fondos para fines privados, hasta alcanzar los 43 mil millones de dólares. Este fuerte flujo de capital, junto con el crecimiento del 13% en los activos gestionados, constituye una fuente de apoyo importante frente a las condiciones difíciles que enfrenta la industria en general. Esto indica que las empresas de mayor calidad siguen atrayendo capital, a pesar de la situación de sobreoferta en la industria.

Sin embargo, el riesgo de que las empresas se vuelvan “zombis” es real y está aumentando. Las pruebas indican que hay una ola de empresas que han dejado de invertir en nuevos proyectos, concentrándose únicamente en la optimización de su cartera de inversiones. Vestar Capital ha decidido abandonar su octavo fondo de inversión y ahora gestiona una cartera de inversiones…Inversiones que apenas son rentables para ser vendidas.Es un caso típico. Los activos que gestiona esta empresa han disminuido de 7 mil millones de dólares a 3.3 mil millones de dólares en una década. No se trata de un caso aislado, sino de un síntoma de una industria en la que cientos de empresas de capital privado se encuentran en medio de una competencia desigual. Cuando la actividad principal de una empresa pasa de la obtención de nuevos fondos a la gestión de activos existentes y poco líquidos, eso se convierte en una carga para el bienestar general del sector. Esto afecta negativamente los retornos promedio y reduce la liquidez en todo el sector.

Para los asignadores institucionales, esto crea una oportunidad doble. La dislocación no representa un colapso en todo el sector, sino más bien un filtro de calidad. La capacidad de recaudación de fondos y el aumento de las tarifas en empresas como Blackstone indican que sus balances son sólidos. El verdadero riesgo radica en aquellos “zombis”, cuyas inversiones no son vendibles, lo cual afecta la liquidez del sector y señala una mayor falla en la asignación de capital. La desvalorización de estas empresas puede ser justificada, pero parece excesiva para las empresas de calidad del sector. En este momento, lo más recomendable es invertir en las empresas más fuertes. Sin embargo, la liquidez general del sector sigue siendo limitada debido a sus propias deficiencias estructurales.

Sentimientos institucionales y sus implicaciones en el portafolio

La situación institucional de las acciones relacionadas con el deporte es una situación de gran divergencia entre los objetivos de los analistas, la convicción de los inversores internos y los flujos de fondos de cobertura. La reciente evolución de los precios de las acciones de KKR es un ejemplo claro de esto. Las acciones bajaron en precios.7% hoy.Se trata de un movimiento significativo en el precio, que contradice el objetivo de precios de unos analistas, que son de 150 dólares. Esta volatilidad indica que el mercado sigue teniendo en cuenta los temores generales del sector, a pesar de que hay señales que sugieren una mayor confianza en el futuro.

La señal más convincente de confianza proviene de dentro. Los codirectores ejecutivos de KKR han hecho una declaración poderosa: han comprado acciones por valor de millones de dólares en los últimos meses. Este tipo de compras por parte de los ejecutivos, junto con las de otros altos directivos, representa una alineación directa del capital con los intereses comerciales a largo plazo. Para los inversionistas institucionales, tales compras concentradas son una señal de alta calidad, lo que indica que la dirección de la empresa ve valores donde el mercado solo ve riesgos.

Sin embargo, el flujo institucional en general es mixto, lo que refleja que se trata de un sector en transición. Mientras que algunos fondos grandes como T. Rowe Price y Capital International Investors han aumentado sus posiciones en el sector, otros como UBS Asset Management han reducido significativamente sus inversiones. Este enfrentamiento entre diferentes intereses destaca la naturaleza bifurcada de las oportunidades en este sector. La disminución en las inversiones de algunas empresas crea un punto de entrada potencial, pero el enfoque basado en el riesgo requiere que se preste atención a la calidad del balance general de las empresas. Esta dislocación no representa un colapso total del sector, sino más bien un filtro que permite distinguir las empresas más fuertes, como Blackstone, que han demostrado su capacidad para resistir las adversidades, gracias a sus altas capacidades de recaudación de fondos y crecimiento de sus ingresos.

La estructura del portafolio es clara: se favorece la compra de acciones de empresas de alta calidad, donde la confianza de los inversores y las entradas de capital proporcionan un margen de seguridad. En el caso del sector en general, la liquidez proveniente de activos no vendidos y las bajas rentabilidades siguen siendo un obstáculo estructural. Los inversores deben considerar el gran descuento en el valor de las acciones, frente al riesgo constante de que empresas “zombi” arrastren hacia abajo el rendimiento del sector en su conjunto. La oportunidad existe, pero debe ser seleccionada cuidadosamente.