¿Quién paga por Colossus cuando Grok no puede llenarlo?

El superordenador privado más grande del mundo fue construido con dinero prestado; su creador no podía costearse todo el presupuesto necesario para su construcción. No es de extrañar que los prestamistas mantengan las manos quietas.

xAI creó al Colosso en Memfis.220,000 GPU, más de 300 megavatios, construidos en 122 días.Luego, duplicó esa cantidad. Además, comenzó una segunda planta en Southaven, Mississippi. La primera fase tenía como objetivo alcanzar casi un gigawatt en tan solo 91 días. La escala no es lo importante. Lo importante es que, poco antes de que Anthropic se encargara de alquilar esa planta, su operador describió el nivel de utilización como “muy bajo” – alrededor del 11%. xAI construyó una capacidad computacional tan grande que sus propios modelos Grok no podían llegar a cubrirla. Por eso, tuvo que encontrar a otra persona para hacerlo.

Alguien más es quien mantiene la estructura de deudas en orden. Es la verdadera respuesta a la pregunta que todos se hacen: ¿qué pasa si los ingresos provenientes de la IA nunca logran igualar las gastos?

La deuda que no puede ser pagada

Comience con los cálculos financieros, ya que son muy precisos y están auditados. La documentación de SpaceX S-1, que se hizo pública antes de una posible oferta pública de acciones, detalla la información relacionada con el segmento xAI. En el ejercicio fiscal 2025, xAI registró…3.2 mil millones de dólares en ingresos, frente a una pérdida operativa de 6.4 mil millones de dólares: un margen operativo negativo del 200%, lo cual es un aumento cuatro veces mayor que el 60% negativo del año anterior.La deterioración continuó: en el primer trimestre de 2026, xAI obtuvo818 millones de dólares y pérdidas de 2.47 mil millones de dólaresPor cada dólar que recibía, gastaba aproximadamente cuatro.

Es un negocio que no puede pagar sus propias deudas con sus propias operaciones. Por lo tanto, el dinero necesario para la construcción tuvo que provenir de otro lugar… y ese dinero vino del mercado de crédito.

Aquí es donde las cosas se vuelven interesantes en cuanto a la instalación de tuberías. La recolección de capital en el año 2025…10 mil millones de dólaresNunca sería suficiente. A través de un financiero, xAI buscó…12 mil millones de dólares en deudas para Colossus 2Y los prestamistas se opusieron de alguna manera que indica exactamente cómo interpretan el acuerdo: algunos exigieron que la deuda fuera pagada.En los tres años siguientesY solicitó una limitación en el monto total de los préstamos tomados. Se ofreció un paquete más pequeño y anterior, promocionado por Morgan Stanley; además, se ofreció ese paquete sobre una base “de mejor esfuerzo”, lo que significa que el banco no invertiría su propio capital.12% o flotante a 700 puntos básicos por encima de SOFREl tejido cicatricial tenía un año de antigüedad y era muy evidente:13 mil millones de dólares en deuda que fue asegurada para la compra de Twitter por parte de Musk en 2022 permanecieron sin venderse durante más de dos años.Antes de que las cosas de X cambiaran.

Las mecánicas son importantes. La mayor parte de este dinero no se encuentra en el balance general de una empresa normal. Está en vehículos de propósito especial: los propios de xAI.Valor Compute Infrastructure L.P. logró un acuerdo por aproximadamente 5.4 mil millones de dólares a través de Apollo.– Donde el préstamo está garantizado por los equipos y, lo más importante, por los contratos de ingresos que les corresponden. Los prestamistas solo conceden el préstamo si se cumple con las condiciones establecidas.El 60–70% del valor del hardware, en un período de dos a cuatro años, se puede amortizar con los costos de los GPUs, en un porcentaje del 8–12%.Se trata de préstamos respaldados por activos, disfrazados de “vestimenta” de centros de datos; la estructura es la misma que la de los préstamos para aeronaves de la década de 1990.

El inquilino que hace que funcione.

Esto nos lleva al detalle que cambia la interpretación. La forma en que los ingresos de xAI “se recuperan” no es que Grok empiece a generar dinero de repente. Es que los espacios vacíos se alquilan a otra persona.

Anthropic firmó un acuerdo para alquilar la capacidad de Colossus.$1.25 mil millones al mes hasta mayo de 2029; más de $40 mil millones en total durante todo el período.Google también lo siguió.920 millones de dólares al mes, durante 32 meses.Añadiendo los acuerdos reportados de Reflection AI, obtenemos una cifra aproximada.2.3 mil millones de dólares al mesEl exceso de recursos computacionales ahora se utiliza para atraer a arrendatarios que son, a su vez, las principales empresas en el campo de la IA.

Ahora es su turno: la deuda ya no es realmente una apuesta sobre Grok. Es una apuesta sobre si Anthropic y Google seguirán necesitando esos recursos informáticos… Es decir, una apuesta sobre si la demanda de IA en general se mantendrá estable. El préstamo, que parecía ser una apuesta sobre el producto de xAI, en realidad es una apuesta sobre la disposición del sector para seguir alquilando chips por 1.25 mil millones de dólares al mes.

Por eso, la línea de la industria dice queCada préstamo de GPU es, en realidad, un préstamo de software.Lo que realmente importa es eso. Un prestamista puede recuperar los chips, pero una GPU solo vale lo que el siguiente operador pueda utilizarla. El ejemplo optimista son los activos de larga duración que sobrevivieron a 2008 y se recuperaron después. La situación negativa es el medallón de taxistas de Nueva York; su colateral…Colapsado en el 92%.Cuando Uber cambió la función de demanda… Los chips de IA están mucho más cerca del “medallón” que del avión. Son objetos que se deterioran rápidamente con el tiempo; además, dependen de una pila de software que puede ser comercializada, y son sensibles a quién los quiere utilizar en el próximo trimestre.

Qué queda cuando se echa a los inquilinos de casa

La capacidad alquilada protege a los prestamistas. Pero esto no hace que las operaciones comerciales de xAI sean rentables. Ese vacío es el riesgo residual. El flujo de caja de la infraestructura está ahora controlado y respaldado por activos, pero el segmento que gestiona Grok sigue teniendo un margen negativo del -200%, y gasta cuatro dólares por cada uno que gana. Los alquileres permiten que la deuda sea pagada; pero el producto principal todavía no logra cubrir las pérdidas operativas, y no está claro cómo se va a resolver ese problema.

Para un inversor minorista, vale la pena conservar esta acción con cautela. xAI en sí no es algo que se pueda comprar directamente; fue absorbida por SpaceX en una fusión cuyo valor de la empresa combinada era…1.25 billones de dólaresPero todo el complejo finalmente llegará al mercado, y las prácticas de financiación que lo permitieron se están extendiendo por todo el sector. Más que…A principios de 2026, existían 20 mil millones de dólares en deuda respaldada por GPUs.Y aproximadamente un tercio de las inversiones en infraestructura de IA ahora se financian a través de crédito privado y valores respaldados por activos.

Hay que observar los activos reales, no las noticias. El número que determina si todo esto tiene sentido es si los chips de próxima generación de NVIDIA siguen teniendo valor, y si los acuerdos con inquilinos al estilo Anthropic y Google mantienen llenos los estantes de chips. Cuando los prestamistas comienzan a exigir una recuperación más rápida de la deuda, eso significa que el mercado de crédito indica que los activos no pueden recuperar lo que se les debe. Si los inquilinos continúan llegando, la deuda funciona, y Colossus se convierte en un caso de estudio sobre cómo utilizar correctamente el apalancamiento. En el momento en que el precio del próximo acuerdo con inquilino sea inferior al valor real de los chips, o cuando nadie quiera comprarlos, entonces todo debe ser vendido por el precio que alguien más esté dispuesto a pagar por un conjunto de chips que se deprecian rápidamente. Ese es el factor real que importa, y ese es el factor que determina si la deuda puede ser pagada cada mes.